南財快評：區(qū)域性股權(quán)市場是培育專精特新企業(yè)上市的“苗圃”

7月26日，證監(jiān)會市場監(jiān)管二部主任王建平在2023全國專精特新中小企業(yè)發(fā)展大會上表示，專精特新小巨人企業(yè)已成為新上市企業(yè)的主力軍。下一步，證監(jiān)會將更加有力地通過多層次資本市場建設(shè)，有效支持專精特新企業(yè)發(fā)展。

(資料圖)

自從1990年代初上海和深圳證券交易所設(shè)立以來，我國已經(jīng)逐步形成了多層次的資本市場體系。最高的“一板”是滬深交易所的主板（深交所的中小企業(yè)板已經(jīng)于2021年和主板合并），也是國有大型企業(yè)的主戰(zhàn)場。“二板”是深交所創(chuàng)業(yè)板和上交所科創(chuàng)板。“三板”是北京的中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板），2021年新三板最好的精選層改建為北京證券交易所。2023年2月起，一二三板、三大證交所已經(jīng)全面推行注冊制發(fā)行。“四板”則是差不多每個省級行政區(qū)域一個的區(qū)域性股權(quán)市場，主要由各地實施屬地管理。

對專精特新企業(yè)而言，盡管不少企業(yè)生機勃勃，但囿于規(guī)模，它們的現(xiàn)實發(fā)展路徑是“坐四望三爭二”。

“四板”區(qū)域性股權(quán)市場被證監(jiān)會稱為培育上市公司的“苗圃”。對于專精特新企業(yè)而言，掛牌區(qū)域性股權(quán)市場不算困難。反而是由于區(qū)域性股權(quán)市場本身屬于良莠不齊的“場外”市場，要通過自身的努力，才能有效支持、服務(wù)專精特新企業(yè)做大做強，走向上市之路。

對此，可以借鑒三板的分層建設(shè)經(jīng)驗，深化區(qū)域性股權(quán)市場自身的創(chuàng)新試點，推動符合條件的區(qū)域性股權(quán)市場設(shè)立或完善“專精特新”專板。2022年11月，中國證監(jiān)會辦公廳工業(yè)和信息化部辦公廳曾聯(lián)合制定《關(guān)于高質(zhì)量建設(shè)區(qū)域性股權(quán)市場“專精特新”專板的指導意見》。通過專板，區(qū)域市場可以不斷豐富服務(wù)工具和產(chǎn)品，做好股權(quán)確權(quán)、規(guī)范治理、提供融資等功能，特別是探索適應(yīng)中小微企業(yè)融資需要的可轉(zhuǎn)債、認股權(quán)證、優(yōu)先股等工具，穩(wěn)步落地股權(quán)激勵和員工持股計劃。

為了做到創(chuàng)新和法治相結(jié)合，區(qū)域性股權(quán)市場應(yīng)當不斷完善制度規(guī)則體系，打造場外權(quán)益登記平臺，協(xié)調(diào)相關(guān)方在股權(quán)激勵稅務(wù)備案、政府涉企數(shù)據(jù)共享、股權(quán)登記對接、政策措施綜合運用等方面出臺有利營商環(huán)境的政策措施，同時“向上對接”，建立并優(yōu)化與滬深北交易所、新三板等場內(nèi)市場的聯(lián)系機制。

所謂對于在區(qū)域性股權(quán)市場已經(jīng)不足以提供充分支持的企業(yè)，就可以謀求在新三板基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層掛牌、甚至在北交所上市，真正走向全國。根據(jù)證監(jiān)會的評價，北交所實現(xiàn)良好開局，市場運行總體平穩(wěn)，市場特色、亮點逐步顯現(xiàn)，改革取得預期成效。雖然其由于投資者開戶門檻較高、以及掛牌公司方面的因素，市場活躍度低于滬深交易所，但還是有望穩(wěn)步提升北交所市場活躍度。而提升服務(wù)中小企業(yè)的能力，亦可謂三板市場設(shè)立的初衷。  　

“二板”市場對中小企業(yè)而言距離略遠。例如科創(chuàng)板雖然設(shè)置了五組不同的上市門檻，但市值及財務(wù)標準實際上仍然不低。上市企業(yè)最低預期市值不能低于人民幣10億元，而且必須最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于5000萬元，或者最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于人民幣1億元。這顯然不是每個“小巨人”能望其項背的，但也不失為一個夢想。故而證監(jiān)會仍然把“發(fā)揮好科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的功能”列為支持專精特新企業(yè)的規(guī)劃之一。

除了資本市場建設(shè)外，另外需要注意的是發(fā)揮私募股權(quán)基金（PE）的市場化功能。私募股權(quán)基金貫通各市場層次、“募資、投資、管理、退出”各環(huán)節(jié)，可以與專精特新企業(yè)全生命周期同步，最終助推企業(yè)上市。2023年7月《私募投資基金監(jiān)督管理條例》剛剛頒布，相關(guān)部門優(yōu)化私募基金行業(yè)發(fā)展環(huán)境，協(xié)同出臺支持創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展的具體政策舉措，引導私募基金加大投早、投小、投專精特新，也別具價值。

根據(jù)去年的《專板意見》，區(qū)域性市場可以在做好風險隔離的前提下，成立1家控股的私募基金管理人，向機構(gòu)投資者募資，投資于入市企業(yè)或者擬內(nèi)入市的企業(yè)。這種交易市場親自投資的玩法，是高級交易場所所不被允許的，之所以對四板網(wǎng)開一面，可能是鑒于四板市場本身較為清淡。但如何避免利益沖突，仍需觀察和留意。

（作者系金融法學者）

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