后疫情時代，CXO賽道業(yè)績的分化與增長

21世紀經(jīng)濟報道記者朱藝藝 杭州報道

被稱為創(chuàng)新藥“賣鏟人”的CXO賽道已現(xiàn)分化。

(相關資料圖)

隨著年報披露進入尾聲，CXO龍頭藥明康德（603259.SH）、凱萊英（002821.SZ）、康龍化成（300759.SZ）、泰格醫(yī)藥（300347.SZ）、博騰股份（300363.SZ）等陸續(xù)發(fā)布2022年及2023年一季度成績單，呈現(xiàn)了截然不同的景氣度。

需要指出的是，由于獲得新冠項目大訂單的加持，藥明康德、凱萊英、博騰股份等企業(yè)，過去一年實現(xiàn)高基數(shù)增長。

2022年，藥明康德收入創(chuàng)紀錄增長71.84%至393.55億元，營收規(guī)模居于行業(yè)第一，歸母凈利潤增長72.91%至88.14億元。

凱萊英的表現(xiàn)也相對亮眼：2022年營收首次突破百億至102.55億元，歸母凈利潤33.02億元，增速均在100%以上。

然而，以臨床CRO為人熟知的泰格醫(yī)藥，出現(xiàn)了增收不增利的情形：盡管2022年營收增長35.91%至70.85億元，但歸母凈利潤下滑30.19%至20.07億元。

此外，昔日漲幅超30倍的CXO龍頭股康龍化成，盡管2022年營收增長超30%，但歸母凈利潤下滑17.24%至13.75億元。

市場擔憂的是，隨著后疫情時代到來，沒有新冠項目訂單加持的CXO企業(yè)，2023年是否還能延續(xù)高增長？

新冠訂單助推去年業(yè)績高基數(shù)

2022年，頭部CXO公司普遍實現(xiàn)業(yè)績高增長，離不開新冠防治商業(yè)化需求的助推。

CXO全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭藥明康德回顧過去一年的表現(xiàn)稱，盡管經(jīng)營環(huán)境充滿挑戰(zhàn)，2022年公司仍實現(xiàn)了創(chuàng)紀錄的收入增長至393.55億元。

從業(yè)務板塊來看，公司的化學業(yè)務(WuXi Chemistry)2022年實現(xiàn)收入288.50億元，同比增長104.8%。需要指出的是，藥明康德強調，剔除新冠商業(yè)化項目，化學業(yè)務板塊收入同比增長39.7%。

測試業(yè)務(WuXi Testing)2022年實現(xiàn)收入57.19億元，同比增長26.4%。生物學業(yè)務(WuXi Biology)2022年實現(xiàn)收入24.75億元，同比增長24.7%。

此外，細胞及基因療法CTDMO業(yè)務(WuXi ATU)2022年實現(xiàn)收入13.08億元，同比增長27.4%。

此外，由于業(yè)務主動迭代升級，將集中推進更優(yōu)質的項目管線，藥明康德稱，國內新藥研發(fā)服務部(WuXi DDSU)2022年實現(xiàn)收入9.70億元，同比下降22.5%。

近日，藥明康德公司方面告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，“得益于主營業(yè)務收入高速增長，同時公司持續(xù)優(yōu)化運營流程使得營運資金整體周轉率得到提升”，2022年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為106.16億元，較2021年同期增長131.32%。

在小分子CDMO市場積累逾20年的凱萊英，也交出了不錯的成績單。

凱萊英稱，受益于公司商業(yè)化項目帶來的規(guī)模效應、產(chǎn)能利用率處于高位等因素，2022年營收102.55億元，同比增長121.08%，歸母凈利潤33.02億元，同比增長208.77%。而且，凈利潤增長顯著高于收入增速。

凱萊英的業(yè)務主要由小分子CDMO服務、新興服務兩大板塊構成。2022年，這兩大板塊分別實現(xiàn)收入92.53億元和9.96億元，分別同比增長118.32%和150.52%。

凱萊英的業(yè)績高增長，也離不開新冠項目訂單的加持。

2022年2月，凱萊英全資子公司吉林凱萊英獲得一筆折合人民幣約35.42億元的大訂單，內容是持續(xù)為某制藥公司的一款小分子化學藥物提供合同定制研發(fā)生產(chǎn)（CDMO）服務。

事實上，從2021年11月以來，凱萊英接連獲得了三筆重大合同訂單，合計金額高達92億元人民幣，相當于凱萊英2021年營收（46.39億元）的兩倍。

雖然凱萊英并未透露上述大訂單的客戶情況和藥品管線，但業(yè)內猜測，凱萊英簽下的大單或與輝瑞新冠口服藥Paxlovid有關。

截至2022年末，凱萊英在手訂單總額11.50億美元(含2023年已執(zhí)行的訂單)（折合約80億人民幣）。

另一指標顯示，2022年，凱萊英經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為32.87億元，相比2021年的1.13億元，有了明顯改善。

獲得高增長的還有博騰股份：2022年營收70.35億元，同比增長126.55%，歸母凈利潤20.05億元，同比增長282.78%。

博騰股份的業(yè)績創(chuàng)新高，很大程度上也得益于新冠項目重大訂單。

博騰股份在2022年年報中指出，2021 至 2022 年，公司陸續(xù)收到美國某大型制藥公司的某小分子創(chuàng)新藥相關的合同定制研發(fā)生產(chǎn)(CDMO)服務訂單，金額合計約 8.97億美元。

這一金額，甚至超過了公司2021年全年總營收（31.05億元）。

部分企業(yè)“增收不增利”

月兒彎彎照九州，幾家歡喜幾家愁。

2022年，在一片行業(yè)高景氣氛圍中，部分CXO企業(yè)陷入“增收不增利”的困局。

盡管助力4個新冠疫苗產(chǎn)品獲得中國及海外的緊急使用授權，泰格醫(yī)藥去年營收增長35.91%至70.85億元，但相應的歸母凈利潤下滑30.19%至20.07億元。

需要指出的是，這是公司2017年以來首現(xiàn)年報增收不增利的局面。

雖然2022年客戶需求增加及來自新冠疫苗臨床試驗相關收入增加，帶動泰格醫(yī)藥的主營業(yè)務增長，但公司的運營成本也在增加。

2022年，泰格醫(yī)藥的主營業(yè)務成本42.48億元，同比增長44.62%，主要由于新冠相關的多區(qū)域臨床試驗的直接項目成本增加所致。

此外，公司的銷售費用、管理費用、研發(fā)費用均有所增長。如2022年財務費用同比增長26.92%，研發(fā)費用同比增長10.76%。

直面“增收不增利”壓力的還有康龍化成。

過去一年，康龍化成營收同比增長37.92%至102.66億元，但歸母凈利潤下滑17.24%至13.75億元。

公司對此解釋，“凈利潤下降主要受2022年非經(jīng)常性損益較2021年大幅減少的影響”，具體來說，2022年比2021年下降了2.86億元。

不過，康龍化成在手訂單保持良好的增長趨勢，于2022年12月底，公司在手訂單同比增長約30%。

此外，“利潤增長在新業(yè)務的投入階段有一定程度的延緩”，也影響了康龍化成的利潤。

從業(yè)務板塊來看，康龍化成主要有實驗室服務、CMC(小分子 CDMO)服務、臨床研究服務、大分子和細胞與基因治療服務四大業(yè)務平臺。

2022年，盡管公司大分子和細胞與基因治療服務實現(xiàn)營收1.95億元，同比增長29.26%，但這一板塊毛利率為-27.73%，相關業(yè)務仍處于投入階段。

此外，透過年報可知，銷售費用、管理費用、研發(fā)費用等費用大增，或成為拖累康龍化成利潤的關鍵因素。

2022年，康龍化成的銷售費用2.30億元，同比增長47.84%；管理費用14.98億元，同比增長72.79%，主要是隨著公司經(jīng)營規(guī)模擴大，管理人員數(shù)量和人工成本相應增加，以及報告期內完成多家公司的并購；此外，由于持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)費用2.82億元，同比增長86.02%。

也有CRO業(yè)內人士向21世紀經(jīng)濟報道記者分析指出，“還要關注企業(yè)的財務費用等指標，如果公司更多依靠外部融資來支持業(yè)務發(fā)展，財務費用就會相對較高”。

2022年，康龍化成的財務費用1.77億元，同比增長662.75%，主要是利息費用和匯兌損失。

后疫情時代增長動力

在2022年高基數(shù)的基礎上，CXO企業(yè)是否還能延續(xù)高增長？隨著后疫情時代來臨，沒有了新冠項目訂單的加持，這些企業(yè)的增長動力何在？

4月28日，CIC灼識咨詢合伙人王文華向21世紀經(jīng)濟報道記者分析指出，“過去兩年，由于新冠疫情催生了大量的疫苗及藥物的研發(fā)需求，也為CRO企業(yè)的業(yè)務增長提供了增量的需求。但隨著這一需求逐漸褪去，CRO行業(yè)的增長更多回歸行業(yè)本質，增長主要來源于醫(yī)藥行業(yè)持續(xù)不斷的研發(fā)投入；并且，隨著藥物開發(fā)成本的上升以及臨床的復雜性等因素，醫(yī)藥企業(yè)的外包意識也在逐步增強；以及增量市場如海外市場的拓展等等”。

事實上，2023年一季報，更為真實地體現(xiàn)了CXO企業(yè)的業(yè)績現(xiàn)狀。

相比2022年營收、凈利潤均超過70%的強勁增長，藥明康德2023年一季度表現(xiàn)可謂平穩(wěn)。

2023年一季度，藥明康德實現(xiàn)營收89.64億元，同比增長5.8%，由于營收增速為個位數(shù)，創(chuàng)下了公司2018年上市以來的單季度最低增速，市場反應迅速，一季報發(fā)布的第二天（4月25日），藥明康德吃下一個跌停。

“去年第一季度公司營業(yè)收入同比增長超過70%，主要基于新冠商業(yè)化項目帶來的高基數(shù)，相比之下，今年一季度營收實現(xiàn)穩(wěn)健增長”，藥明康德公司方面告訴21世紀經(jīng)濟報道記者。

藥明康德強調，2023年一季度，公司化學業(yè)務收入64.3億元，同比增長5.1%，而剔除新冠商業(yè)化項目，化學業(yè)務板塊收入保持增長態(tài)勢，增速21.8%。

此外，根據(jù)藥明康德的2023年業(yè)績指引：預計2023年收入將繼續(xù)增長5-7%。其中，剔除新冠商業(yè)化項目，WuXi Chemistry板塊收入預計增長36-38%；其他業(yè)務板塊(WuXi Testing，WuXi Biology，WuXi ATU)收入預計增長20-23%；WuXi DDSU將持續(xù)業(yè)務迭代升級，預計收入下降超過20%。

2022年營收、歸母凈利潤創(chuàng)新高的博騰股份，今年一季度業(yè)績承壓：不僅營收下滑4.5%，歸母凈利潤更是下滑20.37%。

公司解釋，“2023 年第一季度營收下降，主要是由于公司前期收到的重大訂單報告期內交付金額較上年同期減少所致”。

不過，博騰股份強調，剔除重大訂單后的收入同比保持穩(wěn)定增長；凈利潤下滑主要源于幾方面：人員規(guī)模增加，導致管理費用、研發(fā)費用等期間費用同比增加；以及制劑CDMO業(yè)務和基因細胞治療CDMO業(yè)務等新興業(yè)務處于投入運營階段等。

繼2022年增收不增利之后，泰格醫(yī)藥2023年一季度仍然表現(xiàn)平平，營收同比下降0.73%，扣非后凈利潤同比增長0.74%。

對于一季度表現(xiàn)，4月28日，泰格醫(yī)藥證券部人士解釋，“主要由于上年同期公司開展的若干疫苗相關試驗在內的多區(qū)域臨床試驗業(yè)務收入占比較大，報告期內該等業(yè)務較上年同期大幅減少”。

談及核心業(yè)務“臨床試驗技術服務”，泰格醫(yī)藥則強調，“2023年2月開始臨床試驗運營服務及新項目開展等多項業(yè)務均已逐步恢復至常規(guī)狀態(tài)。臨床試驗技術其他服務，如器械項目的臨床試驗運營收入以及新興服務收入實現(xiàn)穩(wěn)步增長”。

相比之下，康龍化成的表現(xiàn)令人眼前一亮。

今年一季度，康龍化成營收增長29.53%至27.24億元，利潤在收入增長下，規(guī)模效應進一步增強，歸母凈利潤增長39.81%至3.48億元。

也有市場人士分析指出，“從公開信息來看，康龍化成此前并沒有拿到新冠的商業(yè)化大訂單，所以其業(yè)績增長更多取決于穩(wěn)定、持續(xù)的市場需求”。

對于今年的經(jīng)營計劃，凱萊英也在2022年業(yè)績交流會上談到，“2023 年，公司力求穩(wěn)態(tài)發(fā)展”，重點工作包括“持續(xù)提升小分子競爭力，擴大全球份額，力求23年剔除大訂單的小分子業(yè)務實現(xiàn)高速增長”；“提高固定資產(chǎn)使用效率，合理控制資本開支，預計全年資本開支占收入比例為15-20%”等等。

4月27日，凱萊英證券部人士進一步解釋，“公司前幾年資本開支保持較高水平，新增產(chǎn)能持續(xù)，在此基礎上，2023年會進一步合理控制資本開支”。

“CRO行業(yè)還是呈現(xiàn)一個金字塔的格局，能為生物醫(yī)藥企業(yè)的研發(fā)提供全流程的綜合服務平臺，以及更加精細化服務的頭部CRO企業(yè)，未來還是有比較大的增長空間。此外，差異化的技術壁壘或資源，也能為一些細分環(huán)節(jié)的CRO企業(yè)帶來穩(wěn)定的增長紅利”，王文華認為。

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