外資行參與中國國債期貨，意義幾何？

2023年開年，第一財經獲悉，渣打中國經相關監管機構同意，成為國內首家獲準參與國債期貨交易的在華外資銀行。

(資料圖片僅供參考)

渣打中國副行長、金融市場部總經理楊京日前對第一財經記者表示，外資銀行是中國債券市場對外開放的重要橋梁之一。“我們將會有效運用國債期貨作為對沖工具，更好地履行做市商義務，服務境內外客戶、有效管理客戶和銀行自身風險。”

記者此前也從業內人士處獲悉，2020年五大國有商業銀行獲準試水后的交易并不活躍。但未來不排除境內股份制商業銀行也會被納入，國債期貨業務或將面向更多的境內機構。

首家外資行試水國債期貨

2023年1月初，渣打中國通過期貨公司開戶的方式，順利完成首筆國債期貨交易。這也是繼五大國有銀行后，又一家獲批參與的銀行主體。

事實上，監管方面鼓勵外資行的參與也順應了金融市場開放的背景。自債券通“北向通”開通以來，中國債券市場的國際化程度不斷提高，海外投資者對于中國債券市場的接受度也顯著提升。作為重要的利率風險管理工具，國債期貨市場的開放將進一步完善國債基準利率曲線，使境內外投資者更好地參與國內債券市場，促進中國債券市場持續開放和人民幣國際化。

“允許外資行參與并非僅有象征性意義，”某外資行交易人士對記者表示，“通過首單交易，外資行可以熟悉交易系統，并熟悉交易流程，這有利于未來進一步上量。”

楊京對記者稱，近年來，無論是從機構數量、一級參與度還是二級成交量來看，外資行都已成為境外機構進入中國債券市場的重要橋梁和窗口。具體而言，渣打銀行是市場上最活躍的債券通做市商以及境內債券做市商之一。在現有的利率衍生品之外，國債期貨可以更有效地支持外資銀行對沖利率風險，從而更好服務境外機構投資中國債券市場。

數據顯示，去年以來，債券通“北向通”交投持續活躍，月度成交量更是屢創新高。債券通官網在2022年12月15日發布的月度運行報告顯示，同年11月，債券通“北向通”月度成交量再創歷史新高，達到8239億元，超過去年8月創下的7830億元成交量記錄。2022年1月至11月，“北向通”日均交易量328億元，累計交易量達到7.4萬億元，已超過2021年全年累計交易量（約6.5萬億元），與上年同期相比增長約27%。此外，中國人民銀行同日發布的11月境外機構投資銀行間債券市場簡報顯示，截至2022年11月末，境外機構持有銀行間市場債券達到3.33萬億元。

2022年，美聯儲加息、人民幣貶值、中美利差倒掛等因素導致國際資金賣出中國債券，但大概率拋壓會緩和。2022年12月的數據顯示，目前境外投資者持有的中國國債占比仍高達9.1%。巴克萊宏觀、外匯策略師張蒙此前也對記者表示，外國投資者持有的中國政府債券在2022年11月進一步下跌0.3個百分點，但預計未來將出現資金流入，這反映了久期和人民幣匯率回報前景的改善。“我們認為，雖然短期內不太可能出現大規模凈流入，但大規模資金流出的時間已經過去。”

外資期待市場進一步放開

比起利率期權、利率互換等衍生品，商業銀行參與國債期貨的意義更為重大。過去兩年來，外資一直希望進一步參與國債期貨市場，國債期貨從流動性等方面而言都是對沖利率風險最有效工具。

商業銀行是銀行間債券市場最主要的參與主體。但是，商業銀行未能進入2013年重啟的國債期貨市場，主要是受限于現有的制度法規和監管要求。

2016年7月，原銀監會在答復政協委員提案時提出，由于國債期貨交易實行保證金制度，杠桿較高，在極端情況下可能放大市場波動。前期推進過程中，已有相關部門對商業銀行參與國債期貨業務持保留態度，建議進一步論證其風險和可行性。

“鑒于商業銀行是持券大戶，債市交易方向的趨同性很強，在做空對沖慣性下將會對期貨價格構成重大沖擊，就是所謂的‘尾巴搖狗’（tailwagsthedog）的風險。”某外資行相關人士對記者表示，若未來更多商業銀行獲準參與國債期貨業務，監管層或對相關開戶、倉位等做出規定，避免潛在風險。

據記者了解，中國境內債市提供的對沖工具包括了國債期貨、IRS（利率互換）、債券借貸和債券遠期。但目前外資機構僅可參與NDIRS（離岸非交割利率掉期），無法參與境內的國債期貨和IRS市場，由于境內外IRS報價有差別，因此當資金進入境內時，外資機構不希望同時在境外做對沖。同時，相比起IRS，國債期貨則是更受青睞、流動性更好的對沖工具。亦有多位外資行、外資資管機構債券投資人士對記者提及，海外投資者非常希望參與中國境內的國債期貨，但除了上述獲準參與的銀行（銀行的交易亦存在一定限制），目前參與主體僅限境內證券機構，如果境內商業銀行和外資機構可交易國債期貨，這將提升外資對境內債市的配置需求，同時市場的流動性將大大提升。

中國外匯交易中心黨委書記霍穎勵2022年12月9日在第四屆外灘金融峰會上表示，隨著“互換通”等開通，將繼續擴展到衍生品市場。

2022年7月，中國人民銀行、香港證監會、香港金管局發布聯合公告，宣布了“互換通”的即將推出。港交所方面表示，利率互換又稱利率掉期，是一種場外交易的衍生工具，可用來管理利率變化風險，交易雙方就同一本金交換不同利率的利息，比如一方可以收取這筆本金的固定利率利息，而另一方則收取這筆本金的浮動利率利息。在“互換通”開通前，境外投資者往往只能通過離岸人民幣利率互換來管理利率風險。“互換通”開啟后，將大大方便他們參與內地人民幣利率互換。

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