熱點(diǎn)聚焦：社論：做好風(fēng)險(xiǎn)防護(hù)，迎接全球金融市場(chǎng)高頻波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

在全球金融市場(chǎng)的波譎云詭中，郵差總會(huì)按兩遍鈴。

歷經(jīng)上周全球金融市場(chǎng)安撫性的上漲后，12月5日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)11月ISM非制造業(yè)指數(shù)56.5，高于預(yù)期的53.3和前值的54.4。

【資料圖】

同時(shí)，11月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加26.3萬人，遠(yuǎn)高于20萬的市場(chǎng)普遍預(yù)期；11月平均小時(shí)薪資環(huán)比增長(zhǎng)0.6%至32.82美元，是市場(chǎng)預(yù)期的兩倍；盡管勞動(dòng)參與率小幅回落到62.1%，但崗位空缺依然維持高位。

“好”的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，令全球金融市場(chǎng)心悸，緣于市場(chǎng)擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)支持更高政策利率。有“新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”之稱的Nick Timiraos就發(fā)文警示，盡管12月美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度會(huì)放緩至50個(gè)基點(diǎn)，但薪資-通脹螺旋槳漸顯，將促使美聯(lián)儲(chǔ)明年讓政策利率升破5%。這讓市場(chǎng)捏了一把汗，全球主要市場(chǎng)不同程度回落。

市場(chǎng)的情緒表達(dá)反映美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策已影響全球經(jīng)濟(jì)社會(huì)活動(dòng)，帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)的各個(gè)環(huán)節(jié)和部門啟動(dòng)敏感性適應(yīng)，人們開始基于貨幣政策的邊際效用配置資源，并對(duì)所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行再重估。

這也突出反映了全球市場(chǎng)正在走出政策邏輯，向市場(chǎng)邏輯回歸。這是全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)范式的一次痛苦轉(zhuǎn)換，也是全球經(jīng)濟(jì)回歸正途必然歷經(jīng)的過程。

如果說2008年全球金融危機(jī)，將全球金融市場(chǎng)帶入政策邏輯，持續(xù)十余年的量化寬松和零利率/負(fù)利率，讓全球投資者失去了感知風(fēng)險(xiǎn)能力，投資者主要基于各國(guó)央行的資產(chǎn)負(fù)債表變動(dòng)情況，做流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理和資產(chǎn)配置；那么隨著美聯(lián)儲(chǔ)等央行的持續(xù)加息，政策利率開始接近于主要國(guó)家的自然利率水平，曾經(jīng)在量化寬松浸泡的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，盡管歷經(jīng)多次猛烈加息，但在邊緣性全球金融市場(chǎng)，依然會(huì)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)高頻拋售現(xiàn)象，投資者仍需系好安全帶。

美國(guó)30年期固定按揭貸利率在10月突破7%，反映全球市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)敏感性正在回歸，全球主要金融市場(chǎng)的弱有效性再度歸來，市場(chǎng)的味覺嗅覺正在恢復(fù)。

經(jīng)濟(jì)全球化范式轉(zhuǎn)換是帶動(dòng)全球市場(chǎng)高頻波動(dòng)的深層因素。當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)最大的風(fēng)險(xiǎn)就是主要國(guó)家間的經(jīng)濟(jì)周期不同頻，最大需求市場(chǎng)正在步入經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前半周期，而主要的供給體系則開始進(jìn)入經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的后半周期。這種經(jīng)濟(jì)周期之差，緣于經(jīng)濟(jì)全球化的范式由求同存異逐漸轉(zhuǎn)向求同排異。

這種全球化范式的轉(zhuǎn)換，伴隨著明顯的國(guó)際貿(mào)易保護(hù)主義色彩，其效果就是推動(dòng)全球供應(yīng)鏈重構(gòu)，及供給體系的分布式布局。當(dāng)下出現(xiàn)的一個(gè)非常值得警覺的現(xiàn)象是，大西洋經(jīng)貿(mào)活動(dòng)日益活躍，美國(guó)東海岸港口活躍度首次超過西海岸，這反映美歐在許多經(jīng)濟(jì)活動(dòng)上的閉環(huán)化現(xiàn)象日益明顯。

顯然，全球通脹更為深層原因是全球供應(yīng)鏈的分布式重構(gòu)，這警示這輪通脹需歷經(jīng)一個(gè)5～8年的朱格拉周期（資本支出周期），而非基欽周期（庫(kù)存周期），鑒于這一輪全球供應(yīng)鏈分布式重構(gòu)大致起始于2018年，那么這輪通脹大約在2023年進(jìn)入平緩軌道。

鑒于此，不要指望明年下半年美聯(lián)儲(chǔ)等主要央行的貨幣政策反轉(zhuǎn)為再度放松，因?yàn)槟壳叭蛑饕?jīng)濟(jì)體的資本支出釋放而出的增長(zhǎng)，會(huì)為其帶來全球供應(yīng)鏈分布式重構(gòu)紅利，使其能將高利率維持較長(zhǎng)時(shí)間。

同時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)高頻波動(dòng)，還源自全球金融市場(chǎng)內(nèi)在價(jià)值的重估，可能進(jìn)入深層修正期。美元流動(dòng)性從外圍金融市場(chǎng)向美歐等中心市場(chǎng)回流，可能會(huì)更富沖擊，新興市場(chǎng)需做好防范美元流動(dòng)性緊縮的準(zhǔn)備。

為此，對(duì)國(guó)內(nèi)投資者而言，要比其他任何時(shí)候都清晰自身的認(rèn)知邊界及風(fēng)險(xiǎn)可承載能力，避免將風(fēng)險(xiǎn)偏好設(shè)定在超越自身認(rèn)知和風(fēng)險(xiǎn)可承受能力之外，敞露在自己無法覆蓋和管控的風(fēng)險(xiǎn)敞口中。

對(duì)中國(guó)來講，當(dāng)務(wù)之急是用為市場(chǎng)主體提供更大空間的改革開放，激發(fā)企業(yè)家精神，從邊際上改善市場(chǎng)主體的預(yù)期。

標(biāo)簽： 金融市場(chǎng) 貨幣政策 經(jīng)濟(jì)全球化 量化寬松 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)