7月以來，在國內經濟修復放緩、美聯儲堅定收緊貨幣政策、歐洲能源危機加劇的背景之下，美元指數大幅上行，人民幣持續走貶，并引發央行下調外匯存款準備金率以引導市場預期。在國內經濟基本面疲弱的催化下，美元指數成為主導人民幣走勢的重要因素，匯率已經脫離了人民幣的實際供需。但我們認為，當前人民幣匯率走弱過度承擔了美聯儲高通脹與歐洲能源危機的影響。在強美元的大背景下，人民幣短期內仍將承壓，但不應把“人民幣是否破7”看做是人民幣貶值行情的關鍵點位，應理性看待國際形勢復雜多變下匯率的波動。
▍主導人民幣走勢的因素從基本面切換至美元指數
7月以來，國內經濟修復斜率有所放緩，在基本面疲弱的催化下，美元指數成為主導人民幣走勢的重要因素，匯率已經脫離了人民幣的實際供需。8月中旬以后，“基本面修復放緩+美元進一步走強”的組合使得人民幣的貶值不再完全由供需主導，從其日盤和夜盤的表現來看，市場開始交易美元指數對于人民幣的貶值壓力，這一邏輯在慣性交易的驅使下延續至9月初。
【資料圖】
▍美元指數站上110，人民幣匯率臨“7”，如何看待這一關鍵點位？
美元指數對美元兌人民幣即期匯率的影響通過“美元指數上行-人民幣中間價上調（為保持一籃子貨幣穩定）-人民幣匯率貶值”鏈條傳導。當前，在歐洲能源危機愈演愈烈、美聯儲繼續大幅加息的背景下，美元指數時隔20年再度站上110。此外，沿著“歐洲天然氣價格暴漲——歐洲經濟下行壓力加大——歐元走軟——美元指數走強——美元指數通過中間價機制引發人民幣被動貶值”的潛在邏輯，人民幣匯率和天然氣交易基準荷蘭TTF的天然氣期貨價格意外地呈現出一定的相關性。綜合來看，人民幣近期的貶值更多地或是過度反映了美聯儲高通脹與歐洲能源危機的影響，因此在強美元的大背景下，人民幣匯率是否破7這一關鍵點位已經沒有那么重要，應理性看待國際形勢復雜多變下匯率的波動。
▍央行再調外匯存款準備金，政策工具箱“彈藥充足”
9月5日，美元兌人民幣即期匯率臨“7”，央行下調外匯存款準備金以引導外匯預期。從金融機構外匯各項存款余額總規模和境內外匯存款規模兩個口徑來計算，下調2個百分點的外匯存款準備金率或將釋放190億美元（總余額口徑）或135億美元（境內存款口徑）左右的外匯流動性，盡管釋放的外匯流動性規模較日均407億美元的外匯市場即期交易額和1060億美元的外匯市場合計交易額而言偏小，但意義更多的在于引導外匯交易預期。
此外，央行可用于穩定匯率的政策工具較為豐富，包括但不限于啟動逆周期因子、調節企業跨境融資宏觀審慎調節參數等等。其中，“逆周期因子”將直接作用于人民幣對美元中間價報價模型，雖然當前仍無法明確央行是否啟用了“逆周期因子”、以及部分報價行是否調整了中間價報價模型，但從歷史經驗看，上述該工具對于應對人民幣持續的單邊貶值行情非常有效。
▍總結
當前人民幣匯率走弱過度承擔了美聯儲高通脹與歐洲能源危機的影響。在強美元的大背景下，人民幣短期或仍將承壓，但是人民幣匯率“破7或不破7”已不再是關鍵點位。長期來看，人民幣走勢將回歸人民幣的基本供需，當前我國的貿易順差在歷史高位，服務貿易逆差仍在較低水平，銀行結售匯仍處于順差，穩定的國際收支并沒有改變，人民幣的基礎支撐仍在。對于貨幣政策來說，盡管降息對于人民幣匯率的實際影響有限，但匯率承壓或反過來對貨幣政策形成掣肘，通過結構性貨幣政策工具支持特定領域的信貸需求或是更優選擇。對于資本流動來說，人民幣偏弱運行對股債兩市的外資流出壓力或仍將持續。
（作者為中信證券FICC首席分析師明明，大類資產首席分析師余經緯，資管與利率債首席分析師章立聰）
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