環球快看：煤炭業績大增，景氣高位擴張

煤炭上市公司中報業績增速接近110%，我們認為行業景氣Q3將維持高位，Q4還有進一步的擴張。煤炭板塊業績大幅增長，股息率預期也在提升，板塊具備配置性價比，繼續推薦低估值、有增長邏輯的龍頭公司以及轉型新能源業務的公司。

▍上市公司煤炭均價漲幅超50%，產量同比增速維持低位。

(資料圖)

我們跟蹤的23家煤炭上市公司，上半年合計生產原煤5.40億噸，同比增長2.51%，顯示上市公司層面增產難度較大。煤炭銷售均價同比上升52.55%，其中動力煤/冶金煤/無煙煤公司銷售均價同比分別同比上升46%/60%/66%，噸煤銷售成本平均同比上升24%，主要是人工成本、預提類費用以及從價計征的資源稅等費用上升。加總口徑計算，上市公司營業收入/成本同比增長分別為34.43%/18.62%。

▍上市公司凈利潤上半年同比增速接近110%，Q2環比增長45%。

板塊主要煤炭上市公司上半年共實現凈利潤1441億元，同比增長109%。我們測算，動力煤/冶金煤/無煙煤公司上半年噸煤凈利分別為195/281/335元。分季度而言，多數公司Q2業績環比增長明顯，板塊整體凈利潤環比改善45%，主要是市場煤價環比改善的同時，噸煤凈利控制較好。與盈利改善對應，煤炭公司應收賬款、存貨占比以及經營性現金流，均大幅改善。

▍行業景氣四季度有望進一步擴張，全年業績確定性高。

雖然保供增產仍是今年的政策主基調，但是由于進口減量等因素，國內煤炭市場依然是供給緊平衡的狀態。展望下半年，我們看好煤炭需求的環比改善，季節性的因素、7月以來水電出力的減弱以及穩增長政策的推動，都有助于煤炭需求的邊際改善。而供給端，產量環比增長相對有限。預計北半球冬季旺季，海外煤價也有望繼續大漲，我們預計Q3煤炭景氣維持高位，煤價顯著下跌的風險較小，Q4在國內外需求共振的帶動下煤炭景氣有望繼續擴張。按照目前市場預期，我們預計上市公司全年業績同比增速或在70～80%，全年業績確定性高。

▍風險因素：

宏觀經濟波動，影響煤炭需求和煤價；新增產能集中投放，壓制煤炭價格；海外能源價格系統性下跌。

▍投資策略：板塊具備價值吸引力，四季度行情可期。

8月以來板塊出現新一輪上漲，我們判斷主要與海外能源價格預期以及部分資金對低估值板塊的偏好有關，短期相關預期的波動也容易造成板塊調整。按照中報業績和目前的煤價預期推算，主流龍頭公司對應的估值水平在5~6倍P/E之間，依然處于歷史估值的中低位水平，加之今年板塊業績擴張，股息率的預期也在提升，都有助于增強板塊的安全邊際。疊加四季度國內外基本面共振，我們認為煤炭板塊年內整體都有顯著的超額收益。我們建議逢低布局低估值、有增長的龍頭公司，同時持續推薦受益于新能源轉型的公司。

（祖國鵬為中信證券氫能源首席分析師）

標簽： 上市公司 同比增長 環比增長 首席分析師 安全邊際