世界資訊：天賜材料股權激勵“一折購”，投資者會認同這樣的激勵嗎？

8月9日盤后，天賜材料（002709.SZ）發布針對4名高管及668名中層管理人員及核心技術人員的限制性股票激勵計劃，從第一個解除限售期條件來看，這幾乎是一個“必然達成”的條件。

根據公告，天賜材料計劃要求2022年凈利潤不低于38億元，但公司上半年預計凈利潤28億元至30億元，至少已完成目標的74%。按照最低預期計算，天賜材料下半年僅需實現凈利潤10億元就能完成。

不僅如此，計算后的授予價格為6.00元/股，而截至8月10日收盤，天賜材料股價報收于52.48元/股。低價配低要求的方案，是激勵還是“白送”？

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激勵猶如低價“大派送”

根據激勵計劃，天賜材料擬向激勵對象授予的限制性股票數量為551.01萬股，約占本激勵計劃草案公告時公司股本總額19.25億股的0.2863%。此次激勵計劃限制性股票的授予價格不低于股票票面金額，授予價格為6元/股。

這一價格，約為草案公告前1個交易日公司標的股票交易均價（前1個交易日股票交易總額/前1個交易日股票交易總量）每股52.40元的11.45%；約為草案公告前120個交易日公司標的股票交易均價（前120個交易日股票交易總額/前120個交易日股票交易總量）每股50.17元的11.96%。簡言之，幾乎等于現價打一折。

對于天賜材料而言，6元/股相當于什么水平？

據第一財經梳理，上一次天賜材料股價跌破6元/股已經是2020年4月的事了。自2016年9月跌破10元/股以后，天賜材料的股價進入長期的低位震蕩，最高觸及10.51元/股，最低跌至3.21元/股，但至2019年底都未能再次報收于10元/股。

2020年3月30日，天賜材料股價報收于5.42元/股（前復權價），卻由此開始了“翻身”之路。2021年10月28日盤中，天賜材料股價上攻至85元/股，近19個月的時間里，股價累計漲幅接近15倍（1468.27%）。截至8月10日收盤，天賜材料股價今年以來雖然下跌8.06%，但在80家鋰電池指數股中排名第35位，市值排名則為第9位。

根據Wind數據，2022年至今共有54份研究機構給出評級的報告，其中28份給出買入評級，5份給出跑贏行業，7份給出強烈推薦，4份給出推薦，7份給出增持，僅3份分別在3月22日、4月15日、7月13日提出審慎增持。

另據不完全統計，今年以來共有30份研報給予天賜材料以目標價。4月左右，券商普遍給予價格在130元/股以上，甚至有券商給出198.72元/股，平均估價在163元/股上下；而后，多家券商在研報中雖依舊看好，但向下調整了股價預期。7月以來，共有8家券商給出最新的目標價，從最低68元/股至最高82.75元/股不等，均價為76.07元/股。

無論是現股價，還是機構給出的估價，6元/股的激勵價格都是“打了骨折”。

眼見可達的目標利潤

除了“打骨折”的激勵價格，此次激勵計劃還給出了一份激勵目標。

激勵計劃的解除限售考核年度為2022~2024年三個會計年度，其中第一個解除限售期條件為2022年凈利潤不低于38億元；第二個解除限售期條件為2023年凈利潤不低于48億元；第三個解除限售期條件為2024年凈利潤不低于58億元。

天賜材料表示，業績考核指標有利于通過股權激勵的方式穩定、激勵核心骨干，綁定核心管理團隊，使其與公司共同頂壓奮進，確保公司主營業務經營長期、穩定、可持續發展，從而為股東帶來更高效、更持久的回報。

數據顯示，2020年，天賜材料實現營業收入41.19億元，同比增長49.53%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為5.33億元；同比增長3165.21%。2021年，受益于下游鋰電池行業、新能源汽車行業的高景氣度，電解液的需求量一路走高。天賜材料也在“量價齊升”的態勢中吃足了紅利，實現營業收入110.91億元，同比增長169.26%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤22.08億元，同比增長314.42%。

在此背景下，上述達標要求對于天賜材料而言是否容易完成？

7月12日，天賜材料公告上半年預計實現歸母凈利潤28億~30億元，扣非歸母凈利潤27.8億~29.8億元。以中值計算，公司二季度歸母凈利潤為14億元，環比-6.7%，扣非歸母凈利潤為13.8億元，環比-8%。雖然環比有所下降，但相較于38億元的全年目標，天賜材料已經完成了一大半。

同日，天賜材料還公告了幾個新項目：年產7.5萬噸五氟化磷項目；年產20萬噸液態六氟磷酸鋰+5.5萬噸五氟化磷+1.5萬噸氟化鋰+20萬噸電解液等項目；年產20萬噸電解液+10萬噸鐵鋰回收項目。對此，多家機構提出了對公司未來業績的看好。

國金證券認為，此次公司重點對六氟磷酸鋰核心原材料氟化鋰、 五氟化磷產能做了進一步規劃，完善一體化布局，且近期由于部分五氯化磷產能搬遷，五氯化磷價格反彈至1.8萬/噸，公司采用多聚磷酸路線成本優勢進一步擴大，并給上調2022~2024年公司歸母凈利潤至55億、66億、72億元，前值為52億、60億、67億元。

據記者不完全統計，不只是國金證券，全年55份包含2022年盈利預測的券商報告中，全部給出了超過全年40億元的預測，且2022年凈利潤預測平均值高達52.39億元。若截取7月以后最新公布的預測結果，8家券商的平均預測值進一步走高，達到56.74億元，遠超38億元的激勵目標值。

同樣的情況也發生在2023年和2024年的預測值上。據不完全統計，55份研究報告顯示，機構對天賜材料2023年的凈利潤預測平均值為62.1億元；7月以后的預測平均值上調至67.08億元。給出2024年凈利潤預測的研報為44份，凈利潤平均值為76.45億元，依舊遠超58億元的激勵條件。

換言之，按照市場現有預測，不僅完成38億元的全年目標不成問題，2023年、2024年的利潤也可達到。

A股頻現低價、低條件激勵方案

除了天賜材料外，近年來有不少上市公司提出股權激勵方案后引發市場的討論和監管關注。

與天賜材料類似，2022年1月申通快遞（002468.SZ）也公告了一份“打骨折”的員工持股計劃。這份總人數不超過124人的員工持股計劃，購買回購股票的價格為1元/股，而彼時，申通快遞股價已然接近10元/股。

7月16日，潔雅股份發布公告稱將實施上市后首次股權激勵，引來投資者的質疑。潔雅股份表示將對56名激勵對象授予限制性股票總計178.4萬股，占公司總股本比例2.2%。激勵對象包括董事會秘書胡能華、副總經理葉英、服務總監楊帆龍等高管及其他激勵對象，授予價格為19.49元每股，僅為發行價的三分之一左右。

根據股權激勵計劃，考核目標中的營業收入以2021年為基數，且扣除了醫用及抗菌消毒濕巾業務銷售取得收入的營業收入后計算的。然而2020年~2021年，公司醫用及抗菌消毒系列濕巾銷售收入分別占當期營收比例達43%、54%。

被稱為“濕巾第一股”的潔雅股份，設立的考核目標卻不含高營收貢獻的產品，上市不到一年就以低于發行價進行激勵，這一套“組合拳”引發投資者不滿。7月21日，公司發布了股權激勵草案修訂版，將首次授予限制性股票的考核年度改為2023年~2025年，以2022年營收為基數，并在營業收入增長率為考核指標中重新包含了醫用及消毒濕巾業務收入。

去年，九安醫療公布了2021年股權激勵計劃，擬向354名激勵對象授予738.5萬份股票期權，行權價格為6.49元/股，業績考核要求以2019年為基期，2021年至2024年分別設定20%、40%、70%、80%的營收增長率。

在2021年三季度結束時發布股權激勵計劃，在對全年營收有較準確預估的情況下以當年作為首個考核期，且跳過2020年，選擇業績較差的2019年作為計算基期，深交所火速發函問詢。而后，九安醫療將2021年的股權激勵計劃進行了二次修訂，延長了行權等待期和提高業績考核目標。

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