淡馬錫“神操作”：“高拋低吸”老板電器，晉身第四大股東

外資在中國資本市場的動向，一直是投資者操作的風向標之一。新加坡知名投資機構淡馬錫，也是其中之一。4月19日晚間，老板電器（002508.SZ）披露的財報顯示：淡馬錫對老板電器精準的“高拋低吸”，就堪稱“神操作”。

經過連續兩個季度大幅加倉后，淡馬錫已經晉身老板電器第四大股東；而在2021年第三季度，淡馬錫則是跟隨老板電器總經理任富佳等“董監高”，在高點大幅減倉。同時，挪威央行連續兩個季度加倉后，也已經晉身老板電器第九大股東。此外，保險資金也在大舉加倉。

增加了對恒大集團的壞賬準備計提后，老板電器2021年凈利潤下滑了近20%；而一季度也被市場認為不如預期。另一方面，一季度房地產成交的下滑，以及二季度疫情導致的經濟放緩，原材料價格大幅上漲，都讓人對其接下來的業績有所擔憂。

4月20日，老板電器跌0.89%，報收30.16元，白色家電指數（881131）跌0.23%。

淡馬錫、挪威央行連續兩個季度加倉

一旦上市公司的實際控制人大幅拋售后，跟隨拋售的投資者，往往都不會吃什么大虧。2021年三季度，淡馬錫緊隨“董監高”之后，成功大量套現了老板電器，退出前十大股東。從四季度開始，隨著中國恒大（03333.HK）事件逐步落地，淡馬錫又殺了一個”回馬槍”。

2021年6月16日、17日，老板電器總經理任富佳等7名董監高合計減持276萬股，其中任富佳減持70萬股，減持后任富佳依然持有210萬股。董監高在高位減持后，2021年7月8日老板電器股價在49.05元見頂。

去年三季度，淡馬錫（TEMASEK FULLERTON ALPHA PTE LTD）退出了老板電器前十大股東。截至2021年6月底，淡馬錫持有840萬股老板電器股票，按三季報第十大股東持股數據推算，淡馬錫在第三季度減持逾300萬股。

老板電器2021年年報則顯示，淡馬錫全年減持了511.67萬股，減持數量接近一半；而“挪威中央銀行－自有資金”則減持了373萬股。而在年報中，淡馬錫重新出現在老板電器前十大股東名單，截至去年底持有534.49萬股，挪威中央銀行則持有571萬股。

2022年一季報顯示，3月31日淡馬錫持股老板電器762萬股，也就是說在第一季度，老板電器股價最低迷的階段，淡馬錫大幅加倉了227.57萬股，占總股本比例為0.8%，成功晉身老板電器第四大股東。此外，“挪威中央銀行－自有資金”也加倉35萬股，一季度末持有606萬股，持股比例為0.64%，是老板電器第九大股東。中國人保（601329.SH）旗下產品則新進第六大股東，持股比例為0.75%。

3月16日，經歷“腰斬”后的老板電器，股價在24.65元暫時見底，可見淡馬錫在老板電器股價見頂的2021年第三季度大幅減倉，又在見底的2022年第一季度大幅加倉，堪稱將高拋低吸的操作手法用得淋漓盡致。

2021年中國恒大（03333.HK）事件全面爆發并走向落地，恒大的多家供應商，也紛紛計提對恒大的應收款減值準備。淡馬錫和挪威央行的大幅加倉時點，是在老板電器對恒大集團等房地產企業計提壞賬準備前后。

2月24日盤后，老板電器發布2021年業績快報，基于謹慎性原則，老板電器擬對部分財務狀況困難的精裝修業務客戶單項計提壞賬準備，預計2021年度計提約7.1億元。其中，恒大集團及其成員企業約6.3億元，其他客戶約8000萬元。老板電器表示，公司正在與上述企業協商，尋求相應解決方案。不排除通過財產保全、法律訴訟等途徑維護公司及廣大投資者的合法權益。

增加壞賬計提，依然依賴房地產

年報數據顯示，2021年，老板電器實現營業收入約101.48億元，同比增長24.84%；凈利潤約13.32億元，同比下降19.81%；扣除非經常性損益的凈利潤12.77億元，同比下降19.42%；基本每股收益1.41元，同比減少19.43%。

根據奧維精裝修報告顯示，“老板”吸油煙機在精裝修渠道市場份額為36.2%，穩居行業第一。年報顯示，老板電器代理公司模式去年收入30.7億元、工程渠道（針對房地產企業客戶精裝修渠道）收入19.76億元，合計占本期營業收入49.73%。

年報當中，老板電器加大了壞賬準備的計提力度。

招商證券家電行業分析師彭子豪認為，剔除壞賬準備等影響，推算老板電器2021年實現歸母凈利潤20.10億元，同比增長21.04%。從年報來看，報告期合計計提壞賬準備7.78億元（較業績快報提升約7000萬元），其中恒大集團相關應收款項計提壞賬準備6.60億元（較業績快報提升約3000萬元），計提比例為100%，其他公司相關應收款項計提壞賬準備1.17億元（較業績快報提升約4000萬元）。

行業情況來看，工程渠道（針對房地產企業客戶），根據《奧維2021年中國房地產精裝修市場總結》報告顯示，精裝修市場廚電新開盤項目3378個，同比下滑7.5%，廚電規模278.85萬套，同比下滑12.2%。

老板電器在年報中稱：“得益于城鎮化率及城鎮化發展質量階段的不斷提升，廚房電器行業發展長期向好，中國廚房品類擴充及品類升級趨勢顯著。相較于過去二十年房地產行業帶來的廚電增量市場漸漸放緩，以更新需求為主的存量市場正在逐步打開，新增市場及存量市場將共同支撐廚電行業未來的發展空間。”

一季度業績低于預期

盡管有著淡馬錫和挪威央行等知名投資者“撐腰”，但老板電器公布的一季度業績仍不如預期。業內人士認為，原材料價格大幅上升，房地產成交持續低迷，作為地產后周期的老板電器，依然承受著較大的壓力，二季度的業績也很可能依舊不理想。

4月19日晚間，老板電器發布2022年第一季度報告。數據顯示，今年第一季度老板電器實現營業收入20.86億元，同比增長9.32%；凈利潤3.68億元，同比增長2.47%；扣非凈利潤3.36億元，同比增長4.27%；基本每股收益0.39元，同比增長2.49%。

浙商證券分析師馬莉認為，老板電器第一季度業績略低于預期，主要受局部疫情影響 消費需求、原材料價格上漲、地產竣工交付的影響較大。2021年綜合毛利率為52.35%，同比下降3.81百分點。2021年第四季度綜合毛利率為43.73%，同比下降10.44個百分點。2022年第一季度綜合毛利率為52.56%，同比下降4.78個百分點。在原材料價格上漲的情況下，公司盈利能力承壓，原材料上漲對家電企業影響，到報表端通常遞延一到兩個季度，2021年第四季度和2022年第一季度業績壓力最為明顯，公司通過產品升級提價、提前備料增加庫存的方式對沖成本風險。

國家統計局4月18日公布2022年1-3月份全國房地產開發投資和銷售數據。數據顯示，1-3月份，全國商品房銷售面積31046萬平方米，同比下降13.8%；其中，住宅銷售面積下降18.6%。商品房銷售額29655億元，下降22.7%；其中，住宅銷售額下降25.6%。

一位家電企業高管向第一財經記者表示，作為房地產后周期的類型，家電品類里面受房地產影響最大的品類就是廚電，一季度房地產成交依舊低迷，疊加二季度新冠疫情導致的經濟放緩等因素，俄烏沖突導致的原材料價格上漲，估計廚電企業第二季度業績也會繼續承受一定的壓力。

標簽： 老板電器 壞賬準備 第一季度 同比下降 同比增長