我國(guó)降準(zhǔn)、降息空間仍存

4月11日，中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤在接受上海證券報(bào)專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)表示，目前我國(guó)降準(zhǔn)、降息的空間依然存在，兩項(xiàng)工具可以交叉使用或疊加使用；在穩(wěn)增長(zhǎng)的背景下，預(yù)計(jì)專(zhuān)項(xiàng)債二季度發(fā)行快節(jié)奏仍將延續(xù)，基建投資將成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手。

管濤對(duì)記者表示，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨諸多挑戰(zhàn)，從內(nèi)部看，近期疫情呈現(xiàn)多地散發(fā)，波及面廣，對(duì)制造業(yè)服務(wù)業(yè)、內(nèi)需外需都形成不同程度的沖擊，供應(yīng)鏈、物流受阻，影響投資者和消費(fèi)者的信心；從外部看，今年以來(lái)，地緣政治沖突的加劇，將削弱全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能，推高全球大宗商品價(jià)格，有可能加大我國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口面臨的挑戰(zhàn)。

“如果國(guó)內(nèi)疫情及時(shí)得到有效控制，隨著疫情解封和投資加快落地，二季度經(jīng)濟(jì)活動(dòng)會(huì)出現(xiàn)顯著反彈。當(dāng)然，反彈不代表復(fù)蘇或企穩(wěn)，下半年仍需做好迎難而上的準(zhǔn)備。”管濤說(shuō)。

在此背景下，一些市場(chǎng)主體特別是中小微企業(yè)和個(gè)體商戶(hù)面臨較大壓力。管濤表示，從疫情期間出臺(tái)的直達(dá)實(shí)體金融工具和再貸款再貼息等貨幣政策來(lái)看，針對(duì)性貨幣政策更具精準(zhǔn)滴灌的作用。

管濤就金融支持政策提出三點(diǎn)建議：一是價(jià)格方面，央行可以通過(guò)再貸款再貼息政策，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)向特定區(qū)域特定種類(lèi)的耐用品消費(fèi)貸款讓利；二是數(shù)量方面，根據(jù)各行各業(yè)受影響程度的不同，可以提高貸款上限，緩解流動(dòng)性壓力；三是展期方面，對(duì)于受疫情影響還貸困難的消費(fèi)者，可以延期付息，或是和財(cái)政政策協(xié)作，根據(jù)受影響程度和收入下降程度，進(jìn)行一定的債務(wù)減免。

“不過(guò)，金融支持政策都是債務(wù)驅(qū)動(dòng)，不能改變受疫情影響而收入下降的情況。同時(shí)，銀行也得做好風(fēng)險(xiǎn)控制，貸款質(zhì)量下降和利率下降無(wú)法持續(xù)。因此，需要財(cái)政政策更加積極有為。”管濤說(shuō)。

貨幣政策方面，管濤認(rèn)為，由于疫情對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)不同行業(yè)造成的影響是非對(duì)稱(chēng)性的，這就需要結(jié)構(gòu)性貨幣政策的精準(zhǔn)滴灌。同時(shí)，穩(wěn)健的貨幣政策加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度也離不開(kāi)總量工具，下階段要適時(shí)出臺(tái)降準(zhǔn)、降息等總量政策。盡管目前美聯(lián)儲(chǔ)加快貨幣政策收緊步伐，我國(guó)的跨境資本流動(dòng)和人民幣匯率走勢(shì)出現(xiàn)一些變化，但總體還保持基本穩(wěn)定，仍在正常、可控范圍內(nèi)，這也為我國(guó)貨幣政策環(huán)境進(jìn)一步放松創(chuàng)造了條件。

管濤表示，從降準(zhǔn)、降息的具體選擇看，二者都可以起到降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的目的，只不過(guò)降息對(duì)降低融資成本的效果更直接，而降準(zhǔn)的傳導(dǎo)鏈條會(huì)更長(zhǎng)一些。我國(guó)降準(zhǔn)、降息的空間依然存在，兩項(xiàng)工具可以交叉使用或疊加使用。

財(cái)政政策方面，管濤認(rèn)為，在當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)弱、民間投資消費(fèi)意愿不高的背景下，相比于貨幣政策，財(cái)政政策能發(fā)揮更有效的作用。結(jié)構(gòu)性財(cái)政政策可以針對(duì)經(jīng)濟(jì)痛點(diǎn)、堵點(diǎn)發(fā)力；同時(shí)，通過(guò)積極財(cái)政政策帶動(dòng)政府投資加杠桿，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，從而可以改善民間投資和消費(fèi)意愿。

管濤預(yù)計(jì)，在穩(wěn)增長(zhǎng)的背景下，專(zhuān)項(xiàng)債二季度發(fā)行快節(jié)奏仍將延續(xù)，基建投資將成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手。

此外，為應(yīng)對(duì)疫情對(duì)民生帶來(lái)的沖擊，管濤建議，財(cái)政政策對(duì)困難市場(chǎng)主體如部分行業(yè)的中小微企業(yè)、一些家庭個(gè)人等適當(dāng)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償，緩解他們因疫情導(dǎo)致現(xiàn)金流緊張的壓力，著力幫扶他們渡過(guò)難關(guān)。同時(shí)，也可以研究借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，加大財(cái)政、央行對(duì)銀行小微貸款損失的吸收力度，幫助小微企業(yè)減負(fù)。

關(guān)于中美利差倒掛、近期外資流出人民幣債券市場(chǎng)的現(xiàn)象，管濤認(rèn)為，外資近兩個(gè)月連續(xù)流出，可能不完全是利差收斂的結(jié)果，尤其是2月和3月利差收斂速度有所放緩，而流出規(guī)模卻有所擴(kuò)大。所以，我們要注意地緣政治的擾動(dòng)，對(duì)流出的分析要具體到國(guó)際投資者的分布情況和推演地緣政治的演變。僅從中美利差來(lái)看，我國(guó)的長(zhǎng)期中性利率仍會(huì)高于美國(guó)，加上外資在人民幣債券的占比仍較低，長(zhǎng)期仍應(yīng)以流入為主。同時(shí)，當(dāng)前我國(guó)所面臨的通脹壓力相對(duì)較小，處在可控范圍內(nèi)，因此貨幣政策有更大的空間。

（作者為中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

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