市場何時反彈？關(guān)注這兩大信號︱投資人說

嘉賓簡介：張智威，保銀投資總裁首席經(jīng)濟學(xué)家擁有美國加州大學(xué)圣地亞哥分校博士學(xué)位曾供職于國際貨幣基金組織、香港金融管理局歷任中金公司（CICC）中國經(jīng)濟學(xué)家德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家并且負責(zé)中國股票市場策略2019年加入保銀投資，擔(dān)任PinPOINT保銀投資總裁，首席經(jīng)濟學(xué)家

多重因素導(dǎo)致近期市場下跌

第一財經(jīng)：本期節(jié)目邀請的嘉賓是來自保銀投資的首席經(jīng)濟學(xué)家張智威先生。感謝張總接受我們的專訪。第一個問題，您如何看待近期市場的下跌？除了一些客觀的內(nèi)外部因素以外，還有哪些原因共同導(dǎo)致了這樣的行情？

張智威：最近市場行情的下行幅度是比較大的，不管是在中國還是在海外，我覺得是內(nèi)外部兩方面的原因。外部市場是由于地緣政治的原因，歐洲那邊的一些沖突導(dǎo)致大宗商品的價格上升得非常快。還有海外現(xiàn)在大家都在討論的一個風(fēng)險，就是滯脹的風(fēng)險，尤其是對通脹的預(yù)期，比一兩個月之前要高很多了。比如說歐元區(qū)那邊1月份的通脹，PPI的通脹水平已經(jīng)是達到26%左右，這在歷史上都是很少見的。那么現(xiàn)在油價還在繼續(xù)往上漲，所以使得市場對整個全球的宏觀預(yù)期是發(fā)生了挺大的變化。

那么中國這邊自己也有一定的自身的原因，我覺得還是海外的更重要。但是自身的原因是因為咱們這一次政策的放松跟以前不太一樣，政策放松的幅度或者說步伐邁的不像以前那么快。所以咱們?nèi)ツ?2月份中央經(jīng)濟工作會議以后，說政策要放松，要穩(wěn)增長，那么市場是有一定預(yù)期的，本來市場是漲了一些，尤其是港股有一些資金的流入，但是后來發(fā)現(xiàn)這個政策放松的步伐沒有以前那么快，我覺得這個是現(xiàn)在國內(nèi)投資者有一點觀望的情緒，覺得是不是政策放松的力度會有那么大？經(jīng)濟是不是能夠企穩(wěn)？所以有這么一個觀望的情緒在，所以內(nèi)外兩部分的因素疊加起來，使得市場下跌的幅度比較大一些。

市場何時反彈？關(guān)注兩大信號

國際油價何時企穩(wěn)

國內(nèi)積極的財政政策如何發(fā)力

第一財經(jīng)：在您看來市場什么時候有望迎來反彈呢？有沒有一些機會窗口或數(shù)據(jù)指標(biāo)值得投資者去關(guān)注？

張智威：還是跟著剛才咱們分析的思路來走，就是兩方面，一個是海外，我覺得主要是歐洲的沖突，什么時候能夠有一定的，至少能夠看到逐漸的緩和。尤其是能源價格，我覺得油價是一個關(guān)鍵的指標(biāo)。就是說現(xiàn)在大家如果看油價的話，我能夠聽到的市場上對年底油價的預(yù)測，有的人非常高，有的人非常低。可能是從比如說100美元/桶左右到180美元/桶，甚至200美元/桶的預(yù)測，市場上都有。那么在這種情況下，預(yù)期完全是混亂的。什么時候能大致看清楚油價走勢，下半年是不是還在現(xiàn)在這個位置或是有一些回落，我覺得對市場會有幫助，這是一個重要海外的指標(biāo)。

那么國內(nèi)我覺得主要大家看的是政策的執(zhí)行，因為現(xiàn)在兩會上個周末召開之后，大家對財政政策的預(yù)期是比較高的，什么時候財政的支出，包括基建的投資這方面能夠看到一些明顯的確認信號，那么這些數(shù)據(jù)就會使大家能夠比較的安心。我覺得國內(nèi)的數(shù)據(jù)可能在未來一兩個月就能夠看到，海外的數(shù)據(jù)就比較麻煩一些，地緣政治的沖突就很難預(yù)測。

滯脹風(fēng)險正成為當(dāng)前市場擔(dān)憂的主要因素

第一財經(jīng)：外圍的恐慌情緒也導(dǎo)致了大宗商品市場的巨震。其實現(xiàn)在市場上投資者也擔(dān)心，隨著能源價格上漲會減緩經(jīng)濟增長，并且加劇通貨膨脹的風(fēng)險，您如何看待相關(guān)的影響？又如何看待當(dāng)前市場面臨的下行壓力？

張智威：我覺得所謂滯脹的風(fēng)險，為什么大家那么擔(dān)心，就是它對全球的利率走向可能會有一定的影響。大家在幾個月之前已經(jīng)預(yù)期，市場一致的預(yù)期是今年會是美聯(lián)儲大幅加息的一年，每一次開會基本上都會加息，可能有7次、8次的加息。那么如果美國的經(jīng)濟很好，利率上升的話，可能大家擔(dān)心的幅度還沒那么大，就覺得說不會擔(dān)心有一個衰退的風(fēng)險。現(xiàn)在我覺得全球投資者已經(jīng)在擔(dān)心，全球的經(jīng)濟可能會有一個大幅的放緩，這個事情在歐洲應(yīng)該是已經(jīng)在發(fā)生了，我覺得大家對歐洲的經(jīng)濟，今年經(jīng)濟的預(yù)期已經(jīng)被大幅下調(diào)了。

那么再往下，如果油價一直在這種比較高的水平，甚至再往上繼續(xù)上行的話，我覺得大家可能也會對美國的經(jīng)濟存在有一定的疑問。就是說經(jīng)濟放緩了，但是通脹繼續(xù)往上走，那么美聯(lián)儲是不是還是得加息？如果還是得加息，那么這種美聯(lián)儲被迫加息的情況是市場最擔(dān)心的。因為那種情況就會造成流動性在收緊，同時經(jīng)濟在放緩，這對市場而言等于是雙面打擊，這我覺得是最主要的擔(dān)心的一個方面。

另外還有一個方面，就是原材料價格上漲，導(dǎo)致很多企業(yè)的盈利水平，我們說的profit margin（利潤邊際），它的盈利水平會大幅度的被擠壓。因為經(jīng)濟在放緩，需求在放緩，它沒有辦法提價，但是它的成本在上升，這就會導(dǎo)致企業(yè)層面，它的盈利水平會受影響，這也是投資者擔(dān)心的一個問題。

大宗商品抗通脹短期為分散風(fēng)險可多樣化配置投資

第一財經(jīng)：短期來看這種受供需錯配導(dǎo)致的能源、金屬、谷物等的短缺，從投資的角度來看，當(dāng)下是一個適合介入的時機嗎？我們關(guān)注到好像有一些資金正在涌入大宗商品ETF。

張智威：大宗商品就是一個抗通脹的概念，我覺得確實還是有一定的道理去投資上游的企業(yè)。但背后主要的一個判斷,就是歐洲那邊的沖突會不會長期化，現(xiàn)在看起來確實這方面風(fēng)險是比較高的，所以至少從投資的多樣化或分散風(fēng)險的角度來說，多配資源、能源這方面的產(chǎn)品，我覺得是有道理的。特別是我們以前也一直看好新能源這個方面，那么在現(xiàn)在這個情況，中長期來說，應(yīng)該對整個能源板塊是利好的，不僅僅是地緣政治的原因，可能會使得全球各個國家都更關(guān)心自己的能源安全。從這個角度來說，各個國家在再生能源這方面可能支持的力度比以前還要更高一些。

宏觀經(jīng)濟會逐漸轉(zhuǎn)好當(dāng)前市場情緒過于悲觀

第一財經(jīng)：回到國內(nèi)股票市場，您此前提到一個觀點，認為現(xiàn)在的市場太悲觀了，尤其是港股的估值特別極端，在您看來現(xiàn)在是布局港股的機會期嗎？您對此怎么看？

張智威：我還是這樣的看法，實際上現(xiàn)在港股的估值已經(jīng)到了自2009年以來相對較低的一個估值區(qū)間了。如果你看在香港上市的國企指數(shù)，比新冠疫情剛開始的時候，2020年3月份的時候還要更低，這說明市場上的情緒已經(jīng)是非常的悲觀了，已經(jīng)是把一些非常極端的情緒，一些非常極端的情景給包含到現(xiàn)在的價格里去了。所以在這種情況下，我覺得基本面應(yīng)該是沒有那么差的，尤其是我們要考慮到，咱們中國的經(jīng)濟可能還是在筑底，可能要回升的這么一個狀態(tài)，政策是正在放松的。而且歐洲那邊的沖突對于中國的影響可能并不是那么大。

當(dāng)然大家每天都在看關(guān)于烏克蘭的新聞，但是油價高，天然氣價格對于我們國家的沖擊至少相對來說實際上并不是那么的大。而且包括咱們進口的能源，各個方面，能源安全方面，我覺得在短期來看也還是不錯的，甚至可能進口的能源量會更高。所以我其實對宏觀經(jīng)濟面并不是特別擔(dān)心，在未來的幾個月數(shù)據(jù)會逐漸的轉(zhuǎn)好。所以在這種情況下我覺得情緒可能是有點過于悲觀了。

篩選能扛過通脹上行周期的公司

第一財經(jīng)：從投資的角度來看，哪些受外部影響較小，內(nèi)生性較好的板塊或方向是您當(dāng)前較為看好的呢？

張智威：我覺得首先要看政府的發(fā)力方向。發(fā)力的主要方向我覺得現(xiàn)在是在財政這方面，可能在基建相關(guān)的這些板塊會有一定的起色。另外再往下走的話，我覺得不僅僅是板塊了，可能在各個板塊里邊要去仔細的分析。可能有一些公司它們能夠把這些成本上升的壓力逐漸的轉(zhuǎn)移到下游去，或者轉(zhuǎn)移到客戶那邊去。這些公司是未來一兩年能夠走過通脹上行周期的公司，我覺得這是值得關(guān)注的。并不是說每一個板塊，而是說在板塊內(nèi)部有一些定價能力比較強的，或者說是競爭力比較強的這些公司，它們能夠存活下來。另外從整體的公司角度來說，我覺得上游現(xiàn)在是會好一些，中下游的話會比較弱一些。那么可能在未來經(jīng)濟逐漸恢復(fù)之后，下半年的時候，我覺得可能消費的行業(yè)也會有一些不錯的表現(xiàn)。

標(biāo)簽： 第一財經(jīng) 經(jīng)濟學(xué)家 大宗商品 什么時候 能夠看到