東方金誠：8月政策性降息再次落地，接下來還有可能降準

2023年8月15日，央行開展4010億元MLF操作，本月MLF到期量為4000億元；本月MLF操作利率為2.50%，上期為2.65%。

東方金誠解讀：

(資料圖片)

一、8月MLF操作利率再度下調0.15個百分點，大幅超出市場預期，意味著貨幣政策穩增長力度顯著加大。

當前市場對進一步降息有所期待，但8月MLF利率再度下調仍然超出主流預期。6月政策性降息剛剛落地。回顧MLF操作利率調整歷史，除2020年初疫情突襲，MLF操作利率曾在2月和4月連續兩次下調外，其它調整間隔時間至少為5個月。由此，本次時隔兩個月再度降息，且MLF利率下調幅度達到0.15個百分點（6月為下調0.1個百分點），大幅超出市場普遍預期。

我們分析，本次超預期降息的主要原因有三個：首先，7月以來出口延續兩位數負增長，樓市低位運行，消費、投資整體上也在延續偏弱運行態勢，有必要繼續加大穩增長政策力度；另外，7月金融數據偏低，也顯示市場主體融資需求不足，當前有必要進一步降低企業和居民信貸成本，刺激信貸需求。其次，7月CPI同比降至-0.3%，盡管主要是由豬肉、蔬菜價格波動帶來的短期現象，8月之后存在回歸正增長的趨勢，但當前物價水平偏低是不爭的事實。特別是7月扣除波動較大的食品、能源價格，更能體現根本物價水平的核心CPI同比也僅為0.8%，連續16個月處于1.0%以下的偏低水平，而且下半年大幅上揚的可能性很小。這就為貨幣政策在穩增長方向適度發力提供了較大空間。

最后，當前美聯儲加息過程已進入尾聲，下半年人民幣貶值壓力趨于緩解——我們認為近期人民幣匯價再度走低，更多是短期風險事件發酵所致，可持續性有待進一步觀察。需要指出的是，當前穩匯率政策工具箱豐富，必要時會適時出手，引導市場預期，遏制匯市“羊群效應”聚集。由此，下半年人民幣匯率因素不會掣肘國內貨幣政策。事實上，作為全球第二大經濟體，我國必然將保持貨幣政策獨立性放在頭等重要位置，同時通過政策工具防范人民幣匯率大起大落，跨境資金流動大進大出。這樣來看，無論下半年美聯儲何時停止加息，都不會對國內貨幣政策靈活調整構成實質性影響。6月MLF操作利率下調已證明了這一點。

我們認為，本次作為中期政策利率的MLF利率下調0.15個百分點，而短期政策利率7天期逆回購利率下調0.1個百分點，為政策利率體系內的非對稱降息。背后或與政策面當前著力引導實體經濟融資成本下行，同時抑制資金在貨幣市場空轉套利有關。

二、8月MLF利率下調，21日公布的LPR報價也將跟進調整，其中5年期以上LPR報價可能下調幅度更大。

MLF操作利率是LPR報價的定價基礎。8月MLF操作利率下調，當月LPR報價也會跟進調整。考慮到當前樓市運行狀態，8月5年期LPR報價更大幅度下調的可能性較高，我們判斷，8月5年期以上LPR報價下調幅度可能會達到0.2至0.25個百分點，1年期LPR報價有可能下調0.1個百分點。這將帶動新發放居民房貸利率較快下行，釋放更為明確的穩樓市信號，扭轉市場預期，推動房地產行業盡快實現軟著陸。這對下半年穩增長和防風險都具有重要意義。

另外，根據存款利率市場化調整機制，存款利率將參考以10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期LPR為代表的貸款市場利率，合理調整存款利率水平。這意味著在6月和8月1年期LPR報價下調、以及近期10年期國債收益率持續下行推動下，新一輪存款利率下調過程或將開啟。這將緩解銀行凈息差下行壓力，持續降低實體經濟融資成本，并推動銀行較快下調存量房貸利率。

三、8月MLF小幅加量續作，釋放支持三季度銀行加大信貸投放力度的信號；7月信貸低迷為短期現象，三季度貸款投放整體上仍有望實現同比多增；綜合考慮當前經濟金融形勢，不排除三季度實施年內第二次降準的可能。

8月MLF操作量為4010億，到期量4000億。這意味著本月實施了10億凈投放，為連續第8個月加量續作，但加量規模很小，延續了此前三個月的“地量”水平。首先，本月MLF加量續作，并非源于市場資金面收緊。數據顯示，8月以來DR007等基準市場利率和主要銀行同業存單到期收益率都較為穩定地運行在相應政策利率下方。這意味著當前銀行體系流動性較為充裕，無需MLF加量“補水”。我們判斷，這也是8月銀行MLF操作需求較小、加量規模偏低的直接原因。

我們判斷，8月MLF延續加量操作，釋放了為銀行體系補充中長期流動性、支持銀行加大三季度信貸投放力度的政策信號。我們判斷，7月新增信貸規模同比少增，明顯不及市場預期，背后可能有三個原因：一是上月新增信貸高達3.05萬億，形成一定透支效應。這種透支效應會顯著加大月度之間的信貸波動，在2022年4月、7月和10月曾多次出現。二是今年6月降息后，市場上形成了較為強烈的利率下行預期。這易于造成市場主體融資需求推遲釋放，以便以更低的成本獲得信貸。可以看到，正是這個因素發酵，導致了7月地方債發行大規模推遲。最后，盡管近期穩增長政策頻出，但從政策發力到市場顯效需要一段時間，這意味著7月市場主體實際融資需求也處于低位。我們判斷，前兩個原因是主要的。這也意味著8月信貸投放會出現較大幅度上揚，即同比將有大幅多增。當前宏觀政策調控力度正在加大，信貸低迷現象不會持續，三季度信貸整體上會比去年同期有一定幅度多增。寬信用進程會有波折，但在經濟修復動能明顯轉強之前，總體方向不會改變。

8月MLF小幅加量續作后，接下來降準落地的可能性上升。MLF操作和降準都能補充銀行體系中長期流動性，后者還能降低銀行資金成本，釋放較為明顯的穩增長信號。綜合考慮三季度信貸投放力度加大、地方債發行量上升帶來的資金需求，以及提振市場信心的需要，接下來在MLF持續加量續作的同時，三季度有可能實施年內第二次全面降準，估計降準幅度為0.25個百分點，釋放長期流動性超過5000億。我們判斷，盡管從8月開始至年底，MLF到期量轉入4000億至8500億的規模偏大階段，但未來降準置換到期MLF的可能性很小。

本文源自：金融界

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