民銀研究：7月非制造業景氣度回落至年內最低水平，制造業景氣度則持續改善

文 丨 溫彬 王靜文

【摘要】

7月非制造業景氣度回落至年內最低水平，制造業景氣度則持續改善。

(相關資料圖)

7月服務業商務活動指數回落1.3個百分點至51.5%，刷新年內最低水平。暑期生活消費暢旺，但資本市場、房地產等生產性消費拖累加劇。

7月建筑業商務活動指數回落4.5個百分點至51.2%，同樣跌至年內最低。基建受到高溫多雨等不利因素影響，房地產市場繼續降溫，雙雙對建筑業形成拖累。

7月制造業PMI回升0.3個百分點至49.3%，收縮幅度繼續放緩。5月制造業生產端繼續擴張，需求端持續改善，且企業預期明顯提振，開始轉向庫存回補。

7月制造業動能指標（制造業新訂單-產成品庫存）為3.2%，高于上月的2.5%，達到4月以來最高水平，顯示經濟反彈動能繼續蓄積。但當下經濟仍面臨較大逆風壓力，需要政策加大逆周期調節力度。

7月政治局會議已經表態要“加大宏觀政策調控力度”，并針對基建投資、房地產市場、資本市場、民企信心等短板進行部署。“政策底”已經正式出現，經濟反彈繼續蓄力，三季度GDP環比增速有望加快。

【正文】

一、服務業：擴張速度繼續放緩

7月服務業商務活動指數回落1.3個百分點至51.5%，連續第4個月回落，刷新今年以來最低水平，擴張速度繼續放緩。

其中，服務業新訂單指數回落1.2個百分點至48.4%，服務業業務活動預期指數回落1.6個百分點至58.3%，但服務業從業人員指標回升0.1個百分點至46.8%，收縮幅度放緩。

7月以來，居民暑期休閑消費和旅游出行有所增加。從高頻指標看，一線城市地鐵客運量較上月回升，國內航班平均執行率為92%，高于上月的89%。7月國內電影票房也達到疫情以來同期最高水平，顯示生活消費保持暢旺。

但7月服務業商務活動指數之所以回落，應很大程度上受生產性服務業低迷影響，其中房地產業的拖累不容忽視。7月資本市場服務、房地產等行業商務活動指數低于榮枯線，房地產業活動預期指數甚至也處于榮枯線以下，是21個調查行業中的唯一一例。

二、建筑業：景氣度刷新年內最低

7月建筑業商務活動指數為51.2%，較上月回落4.5個百分點，連續第4個月回落后刷新年內最低水平。

其中建筑業新訂單指數較上月回落2.4個百分點至46.3%，連續第3個月處于榮枯線之下；從業人員指數下降2.0個百分點至45.2%，連續第4個月處于榮枯線之下。但業務活動預期指數回升0.2個百分點至60.5%，在高景氣區間有所企穩。

建筑業景氣度的回落，一方面或源于基建增速放緩。受高溫多雨等不利因素影響，近期建筑業施工進度受到影響。從高頻指標看，7月瀝青裝置開工率平均值為35.8%，略高于上月的34.2%，但仍是疫情以來的同期新低。

另一方面，地產端拖累因素繼續增強。高頻數據顯示，7月30大中城市商品房日均成交面積環比下降27.7%，同比下降28.0%。100大中城市土地成交面積環比上升5%，但同比下降39.7%，為2020年4月以來最差表現。

三、制造業：景氣水平持續改善

7月制造業PMI回升0.3個百分點至49.3%，收縮幅度繼續放緩，景氣水平持續改善。

五大分項指數三升兩降。其中新訂單指數為49.5%（較上月+0.9%），原材料庫存指數為48.2%（較上月+0.8%），供應商配送時間指數為50.5%（較上月+0.1%），生產指數為50.2%（較上月-0.1%），從業人員指數為48.1%（較上月-0.1%）。

從7月來看，制造業運行表現出四個方面特征：

一是生產端繼續擴張。生產指數回落0.1個百分點至50.2%，繼續保持擴張勢頭。從高頻指標來看，汽車輪胎鋼胎、高爐、螺紋鋼、PX、滌綸長絲等行業開工率均較上月回升。結合此前公布的工業企業利潤數據來看，中游裝備制造行業利潤增速已經轉正。統計局也指出，專用設備、鐵路船舶航空航天設備、計算機通信電子設備等行業生產指數均位于擴張區間，產能繼續釋放。

二是需求端繼續改善。7月新訂單指數回升0.9個百分點至49.5%，逐漸逼近榮枯線，但新出口訂單回落0.1個百分點至46.3%，降至2月以來最低水平，顯示需求企穩主要是內需帶動。調查中一些企業反映，當前外部環境復雜嚴峻，海外訂單減少，需求不足仍是企業面臨的主要困難。此外，在手訂單回升0.2個百分點至45.4%，結束了3月以來的連續下滑局面。

三是企業或轉向回補庫存。7月生產經營活動預期指數回升1.7個百分點至55.1%，達到4月以來最高水平。受企業預期改善影響，7月原材料庫存指數回升0.8個百分點至48.2%；產成品庫存回升0.2個百分點至46.3%，企業或開始轉向庫存回補。

四是小企業景氣度明顯好轉。7月大型企業PMI持平于50.3%，中型企業PMI回升0.1個百分點至49.0%，小型企業PMI回升1.0個百分點至47.4%。值得注意的是，小型企業生產經營活動預期指數回升2.9個百分點至54.3%，回升幅度大幅高于大中型企業的1.3個百分點，表明隨著促進民營經濟發展壯大、擴內需促消費等一系列政策出臺，小企業信心得到明顯提振。

四、價格：回升幅度加快

7月主要原材料購進價格指數回升7.4個百分點至52.4%，出廠價格回升4.7個百分點至48.6%，均較上月明顯回升。

從國際來看，7月以來，受美元指數震蕩回落、全球經濟保持韌性等因素影響，CRB指數反彈，包括工業金屬、能源在內的大宗商品均環比回升。特別是原油價格已經回升至80美元/桶上方，達到4月中旬以來最高水平。

從國內來看，南華工業品指數7月均值環比上升5.0%，為今年以來最大月度環比漲幅。7月螺紋鋼、鋼材指數連續第二個月環比回升，但平板玻璃和水泥價格繼續環比回落。截至7月下旬，商務部按周公布的生產資料價格指數環比回升0.1%，自2021年11月以來首次環比回升。

這種情況下，預計7月PPI環比降幅將繼續收窄，同比約為-4.3%左右，較上月的-5.4%明顯改善，拐點大概率已經出現。不過，由于當下生產恢復好于需求，特別是外需繼續走弱，國內生產過剩狀況難有明顯改觀，PPI走出通縮仍需時日。

五、政策：加強逆周期調節

7月制造業動能指標（制造業新訂單-產成品庫存）為3.2%，高于上月的2.5%，達到4月以來最高水平，顯示經濟反彈動能繼續蓄積。不過，制造業PMI尚未回到榮枯線以上，非制造業擴張速度明顯放緩，經濟仍面臨較大逆風壓力，政策逆周期調節的必要性有待加強。

因此，7?24政治局會議要求“加大宏觀政策調控力度，著力擴大內需、提振信心、防范風險”“要用好政策空間、找準發力方向，扎實推動經濟高質量發展。要精準有力實施宏觀調控，加強逆周期調節和政策儲備”，這些都表明了政策的積極態度。

在重點工作方面，會議部署了積極擴大國內需求、大力推動現代化產業體系建設、持續深化改革開放、切實防范化解重點領域風險、加大民生保障力度等。其中擴大內需重回首位，也反映出政策的加碼意愿。

此外，會議對于當前經濟復蘇中的短板也進行了有針對性的部署。如針對基建投資乏力，會議要求“要更好發揮政府投資帶動作用，加快地方政府專項債券發行和使用”，預計三季度專項債發行速度將會明顯加快，甚至不排除四季度擴大政策性開發性金融工具規模。

針對房地產市場的不斷降溫，會議刪掉了“房住不炒”的表述，要求“適時調整優化房地產政策，因城施策用好政策工具箱，更好滿足居民剛性和改善性住房需求，促進房地產市場平穩健康發展”。隨后住建部表示，將進一步落實好降低購買首套住房首付比例和貸款利率、改善性住房換購稅費減免、個人住房貸款“認房不用認貸”等政策措施。

針對資本市場低迷，會議提出“要活躍資本市場，提振投資者信心”，隨后證監會已召集頭部券商開會，廣泛征求意見。在年中工作座談會上，證監會也提出要更好落實活躍資本市場政策，進一步激發資本市場的活力。

針對民企信心偏弱，會議提出要“切實優化民營企業發展環境”“要建立健全與企業的常態化溝通交流機制，鼓勵企業敢闖、敢投、敢擔風險，積極創造市場”“要制定出臺促進民間投資的政策措施”，這些表態已經在小型企業PMI上有所反映。

總而言之，政策底已經正式出現，但過渡到經濟底仍需1-2個季度的時間。再考慮到基數因素，我們預計，三季度GDP有望環比加快，同比增速約為4.8%左右，略低于二季度的6.3%。

本文源自：金融界

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