專訪高盛日本股票策略師建部和禮：日股或在今夏迎來(lái)調(diào)整

從今年4月至今，日本股市始終保持著“牛氣沖天”，其表現(xiàn)在全球主要股票市場(chǎng)中可謂一枝獨(dú)秀。

截至7月6日收盤，日經(jīng)225指數(shù)年內(nèi)漲幅超過(guò)25.59%，東證指數(shù)漲幅超過(guò)21.89%。7月3日，日經(jīng)平均指數(shù)收于33年來(lái)的最高水平，日本東證指數(shù)也續(xù)創(chuàng)33年新高。

(相關(guān)資料圖)

日本股市的這輪高光時(shí)刻與“股神”巴菲特密不可分。4月，巴菲特時(shí)隔11年再度訪日，為投資的日本五大綜合商社站臺(tái)。6月19日，巴菲特旗下公司伯克希爾·哈撒韋表示，已經(jīng)通過(guò)全資子公司將其在日本五大商社的平均持股比例提升至8.5%以上。與此同時(shí)，許多海外投資者也“跟風(fēng)”大舉進(jìn)入日本市場(chǎng)。

值得關(guān)注的是，日本股票市場(chǎng)表現(xiàn)出集中度加劇的現(xiàn)象。根據(jù)高盛的統(tǒng)計(jì)，23只股票貢獻(xiàn)了東證指數(shù)漲幅的50%。其中，巴菲特買入的貿(mào)易板塊漲幅最多。

外界好奇的是，是什么因素造就當(dāng)前日本股市的飆升走勢(shì)？今年以來(lái)，日本股市和經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)趨勢(shì)是曇花一現(xiàn)，還是真的開始走出困境？若日本改變超寬松貨幣政策或者調(diào)整YCC政策，會(huì)對(duì)日本股市帶來(lái)怎樣的影響？就日本股市的話題，近日，高盛日本股票策略師建部和禮接受了21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者的專訪。

建部和禮。資料圖

對(duì)日企改革的預(yù)期決定股市走向

《21世紀(jì)》：日經(jīng)指數(shù)今年以來(lái)累計(jì)上漲超過(guò)25%，多次突破33000點(diǎn)。你認(rèn)為主要的驅(qū)動(dòng)因素是什么?日本股市還有多大的上漲空間?

建部和禮：我們認(rèn)為，日本股市的強(qiáng)勁走勢(shì)主要是受到國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性變化的預(yù)期，以及國(guó)內(nèi)堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)基本面所推動(dòng)。其中，公司治理改革是核心因素。當(dāng)前，企業(yè)采取了不少措施提高盈利應(yīng)對(duì)東京證交所施加的壓力，而外國(guó)投資者也在重新審視日本股市。令人鼓舞的是，當(dāng)前的結(jié)構(gòu)性變化和改革，是在較為順利的周期性時(shí)期中發(fā)生的。日本央行仍然對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持溫和態(tài)度，原因是國(guó)內(nèi)工資增長(zhǎng)仍在繼續(xù)、美國(guó)資本支出下降，以及全球宏觀經(jīng)濟(jì)前景正在改善。因此，我們?nèi)阅芸吹饺毡竟墒袕?qiáng)勁的上行空間，預(yù)計(jì)12個(gè)月后日本東證指數(shù)（TOPIX）將上漲至2500點(diǎn)；日經(jīng)指數(shù)將升至36500點(diǎn)，漲幅約為9%。

日本股市如此強(qiáng)勁的態(tài)勢(shì)以往很少見(jiàn)，我印象中是小泉政府時(shí)期2003年和2005年的那一波反彈比較顯著。此外，從2012年年初開始，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)帶來(lái)了更強(qiáng)勁、非常強(qiáng)勁的外國(guó)投資者流入。這兩種上漲都是基于外界對(duì)結(jié)構(gòu)性變化的預(yù)期。這一次也是類似的，因?yàn)橥鈬?guó)投資者預(yù)計(jì)日本的企業(yè)行為和盈利能力將發(fā)生更大的變化，因此日本的估值也將發(fā)生更大的變化。

《21世紀(jì)》：為什么優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股跑贏大盤？還有哪些因素會(huì)影響日本股市的走勢(shì)，潛在的逆風(fēng)或風(fēng)險(xiǎn)是什么？

建部和禮：我們認(rèn)為日本股市的優(yōu)異表現(xiàn)是因?yàn)橥鈬?guó)投資者的凈買入增加，因?yàn)檫@部分投資者往往偏愛(ài)那些具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)、競(jìng)爭(zhēng)力和強(qiáng)勁增長(zhǎng)前景的股票。但高質(zhì)量增長(zhǎng)和價(jià)值投資的分散程度都很高。因此，我們不僅在高質(zhì)量領(lǐng)域看到了成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，也在價(jià)值領(lǐng)域看到了機(jī)會(huì)。尤其是在東京證交所對(duì)本土企業(yè)施加壓力之際，我們可能會(huì)看到一些有價(jià)值的變化。但風(fēng)險(xiǎn)在于，如果外國(guó)投資者對(duì)公司改革感到失望，將會(huì)導(dǎo)致資金外流。

《21世紀(jì)》：市場(chǎng)分析人士表示，日本公司治理改善和回購(gòu)熱潮是推動(dòng)本輪市場(chǎng)的重要因素。你如何看待東京證交所改革對(duì)日本企業(yè)的影響?

建部和禮：我們認(rèn)為政府改革是推動(dòng)股市進(jìn)一步上漲的最重要、最有力的主題。目前，50%的東證指數(shù)（TOPIX）股票交易價(jià)格低于賬面價(jià)值，這種情況在標(biāo)普500指數(shù)中僅占5%。目前，東京證券交易所正在對(duì)低資產(chǎn)負(fù)債率企業(yè)施加壓力，要求其提高盈利能力。過(guò)去幾個(gè)月來(lái)，陸續(xù)有公司宣布了改善措施。我們相信，若這種現(xiàn)象能夠持續(xù)，外國(guó)投資者對(duì)日本股市的表現(xiàn)將會(huì)有所改觀。

價(jià)值型公司特別受巴菲特青睞

《21世紀(jì)》：日本股市的哪些方面吸引了投資者的關(guān)注？外國(guó)投資者對(duì)日本股票的偏好會(huì)發(fā)生變化嗎？

建部和禮：日本面臨著獨(dú)特的挑戰(zhàn)，包括人口老齡化和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢等。任何企業(yè)都需要吸引外國(guó)投資者，這種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)可能會(huì)改變他們的看法。公司治理改革這一重大舉措，可能會(huì)在很大程度上提升他們對(duì)日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景的預(yù)期。此外，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)也存在潛在的結(jié)構(gòu)性變化。日本長(zhǎng)期遭受通縮，但由于目前國(guó)內(nèi)通脹已經(jīng)達(dá)到30年高位。隨著通貨緊縮轉(zhuǎn)變?yōu)橥ㄘ浥蛎洠M(fèi)者和企業(yè)的心態(tài)也會(huì)改變。此外，由于企業(yè)盈利和股價(jià)都是以名義價(jià)值計(jì)算的，因此通貨膨脹加劇將會(huì)對(duì)股市有利。

《21世紀(jì)》：沃倫·巴菲特購(gòu)買了更多日本5大貿(mào)易公司的股票，有人認(rèn)為這是因?yàn)榇笞谏唐犯茏放酢?duì)此你有何看法？

建部和禮：沃倫·巴菲特喜歡價(jià)值型公司，最近他喜歡大宗商品公司。在日本，我們沒(méi)有很大型的大宗商品公司。因此，盡管價(jià)值型公司的業(yè)務(wù)并非純大宗商品交易公司，但只要商品市場(chǎng)被看好，它們就會(huì)成為首選。而且，因?yàn)樗鼈儞碛泄蓹?quán)和曝光率，也被歸類為價(jià)值型股股票，股息收益率高且盈利能力強(qiáng)，這非常符合巴菲特的喜好。

《21世紀(jì)》：巴菲特最近增持了日本貿(mào)易公司的股份，你對(duì)貿(mào)易行業(yè)的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)有何看法?為什么這些股票有吸引力?

建部和禮：鑒于今年大宗商品市場(chǎng)可能保持高位，而且也考慮到那些板塊或交易公司有望進(jìn)一步提升，以及針對(duì)東京證交所的改革壓力和訂單回報(bào)預(yù)期的增加，我認(rèn)為有很多理由看好這個(gè)行業(yè)。盡管在強(qiáng)勁反彈之后，我們暫時(shí)將我們的看法下調(diào)為中性，但從中期來(lái)看，我認(rèn)為這部分公司的股價(jià)仍非常有吸引力。

推出低于市價(jià)ETF可避免市場(chǎng)震動(dòng)

《21世紀(jì)》：目前日本央行持有該國(guó)超過(guò)50%的ETF，這是否已觸及危險(xiǎn)極限？你如何看待日本政府提議將ETF分配給年輕一代？這會(huì)有什么影響？

建部和禮：實(shí)際上，ETF可以由股市交易籃子組合產(chǎn)生。所以，日本央行可以在必要時(shí)繼續(xù)購(gòu)買ETF。更大的問(wèn)題是，日本央行擁有日本股市7%的份額。關(guān)于如何處理，外界也有很多討論和猜測(cè)。

日本央行不能在市場(chǎng)上出售ETF，因?yàn)檫@可能會(huì)令市場(chǎng)產(chǎn)生震動(dòng)。我們的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，最好的選擇是香港特區(qū)政府在上世紀(jì)90年代末和2000年初購(gòu)買股票后所采取的策略，即推出了一只ETF并以低于市場(chǎng)價(jià)格吸引散戶和機(jī)構(gòu)投資者。如果是這種情況，日本央行可以在獲利的情況下出售所持股份，這也不會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)重大調(diào)整。這種策略看起來(lái)會(huì)是之后比較理想的選擇。

《21世紀(jì)》：你如何看待美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息對(duì)日本股市和債市的影響？

建部和禮：美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)日本股市的不利影響較小。這也是美日貿(mào)易逆差雖然引發(fā)貨幣走弱，但企業(yè)收益仍然得到提振的原因。總的來(lái)說(shuō)我們認(rèn)為，若美聯(lián)儲(chǔ)停止加息，對(duì)日本市場(chǎng)的積極影響要大得多。日本股票市場(chǎng)是周期性的，與全球增長(zhǎng)和全球貿(mào)易高度相關(guān)。因此，如果我們接近美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的尾聲，全球宏觀前景改善，這將是日本股市的一大利好，特別是當(dāng)前看來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)能夠避免硬著陸的可能性越來(lái)越大。

日股或在今夏迎來(lái)調(diào)整

《21世紀(jì)》：人們非常關(guān)心日本什么時(shí)候會(huì)改變貨幣政策。我想問(wèn)的是，如果日本改變其超寬松的貨幣政策或僅僅是YCC政策，這將對(duì)日本股市產(chǎn)生什么影響?

建部和禮：穩(wěn)健的貨幣政策無(wú)疑是日本吸引全球投資者資本的關(guān)鍵因素之一。我們的經(jīng)濟(jì)學(xué)家也預(yù)計(jì)，日本央行最早將在今年7月的會(huì)議上調(diào)整YCC。這可能會(huì)引發(fā)利率上升和貨幣升值，但我們預(yù)計(jì)今年實(shí)施的可能性不會(huì)很大。因此，除了事件發(fā)生后潛在的短期波動(dòng)外，目前影響股市的因素相對(duì)有限。因?yàn)槎唐诶蕦?duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)非常重要。鑒于日本央行行長(zhǎng)的謹(jǐn)慎立場(chǎng)，短期內(nèi)退出負(fù)利率政策的可能性不大。

《21世紀(jì)》：你如何看待今年日本股市的走勢(shì)?

建部和禮：在近期股市強(qiáng)勁反彈后，我們預(yù)計(jì)夏季市場(chǎng)會(huì)有所放緩。對(duì)公司治理起到“催化劑”作用的時(shí)期，將是4至5月的全年盈利期，以及6月的年度股東大會(huì)季。我們猜測(cè)，到6月底，股市強(qiáng)勁發(fā)展的階段已經(jīng)過(guò)半。到夏季，將是日本股市疲軟期，8月更是一年之最。

綜合上述情況，我們預(yù)計(jì)日本東證指數(shù)（TOPIX）在夏季3個(gè)月里將保持在2200點(diǎn)左右，比平均水平低4%左右。日本股市回調(diào)幅度不會(huì)很大，因?yàn)槲艺J(rèn)為很多散戶和外國(guó)投資者都有興趣增加日本股市的投資，而且漲勢(shì)非常迅速。不過(guò)我認(rèn)為很多投資者已經(jīng)錯(cuò)過(guò)了漲勢(shì)，所以需要繼續(xù)等待時(shí)機(jī)。

我們預(yù)計(jì)在今年秋季，日本股市的上漲勢(shì)頭能有所恢復(fù)，日本股市將迎來(lái)強(qiáng)勁發(fā)展期。我之所以看好秋季股市的發(fā)展，一是，這一規(guī)律已廣為人知；二是，在10月、11月這兩個(gè)月的收入將具有建設(shè)性作用。我們可能會(huì)看到公司強(qiáng)勁的盈利勢(shì)頭，并進(jìn)一步宣布回購(gòu)和改善盈利能力的措施。

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