北森之后聚水潭沖刺港交所，VC/PE機構迎SaaS投資收獲期_環球熱聞

21世紀經濟報道記者 申俊涵 北京報道

在北森港交所掛牌上市之后，又一家SaaS企業向港交所IPO發起沖刺。

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6月19日，聚水潭向港交所遞交招股書，擬香港主板IPO上市。據了解，聚水潭成立于2014年，其核心SaaS產品為“聚水潭ERP”，服務并滿足商家客戶在電商平臺上處理電商訂單相關的關鍵需求。商家可通過聚水潭ERP整合、同步及統籌協調其所有店鋪、訂單、產品、庫存，管理其各平臺的運營或財務數據。

根據灼識咨詢的資料，以2022年按收入計，聚水潭是中國最大的電商SaaS ERP提供商，市場份額20.7%，公司在2022年已服務SaaS客戶4.57萬名。

聚水潭所在的SaaS行業，曾經歷了過山車式的發展周期。2015年前后，一級市場迎來SaaS投資風口，經緯創投、紅杉中國、IDG資本等大量投資機構入局投資，但當時并沒有企業能夠徹底跑出來。

2020年受疫情影響，SaaS領域再度迎來投資熱潮。但在過去一年里，科技賽道的估值重構同樣影響著SaaS行業。如今，隨著HR SaaS領域企業北森上市，以及聚水潭遞交招股書，VC/PE機構對SaaS企業的投資正逐漸迎來收獲期。

“從大趨勢上來看，隨著國內人口紅利的逐漸減弱，勞動力方面的成本優勢已經不明顯。企業需要降本增效，付費使用SaaS軟件的意愿正在不斷增強。同時，數字化是不可逆的，SaaS行業值得看好，可能會誕生多家市值在百億元的SaaS公司?！币晃婚L期關注SaaS領域的投資人對21世紀經濟報道說。

營收穩步增長但仍處于虧損狀態

招股書顯示，聚水潭2020年、2021年、2022年營收分別為2.94億元、4.33億元、5.23億元；毛利分別為1.36億元、2.19億元、2.74億元。

同時需要注意的是，聚水潭目前仍處于虧損狀態。2020年、2021年、2022年，公司年內虧損分別為3.64億元、2.54億元、5.07億元，經調整虧損分別為1.07億元、1.37億元、3.79億元。

SaaS企業的前期虧損已經成為常態，今年4月份上市的北森同樣處于虧損狀態。而2018年實現港股上市的SaaS服務商有贊，在2022年四季度剛剛實現單季盈利。

這種行業現狀的主要原因在于，SaaS的商業模式為訂閱模式即租用模式，客戶不是一次性購買，而是按需租用、分期確認收入。但SaaS企業前期需要支出大量的基礎設施和研發費用，這導致許多SaaS企業發展前期處于虧損狀態。

“對SaaS企業來說，前期的虧損并不是太大的問題，關鍵在于產品體驗度是不是足夠好，客戶滿意度是不是足夠高。如果客戶滿意度高，企業客戶未來會留存下來繼續用，SaaS企業是有機會在后期實現盈利的?！卑阶稍僀EO張毅對21世紀經濟報道說。

有些SaaS企業為了想辦法占領市場，前期會打價格戰甚至是免費的方式提供給企業用戶。用戶使用之后很難再去換，留存會帶來價值。比如企業微信、釘釘、飛書等，開始企業用戶可以免費使用許多基礎功能，留存在平臺上。后續其推出需要收費的增值服務后，也會有企業買單，由此帶來營收。

張毅認為，就像在C端市場，用戶最開始是免費打游戲、看視頻等。但現在，大家已經開始逐漸養成付費習慣。在B端市場，企業的付費能力遠高于個人，付費意愿也在不斷增強。

阿米巴資本為最大機構投資方，紅杉中國、高盛等加持

聚水潭的一路成長，也獲得諸多投資機構的支持。公司背后主要投資方，包括阿米巴資本、微光創投、元璟資本、藍湖資本、紅杉中國、高盛、中金資本等。其中，阿米巴資本是聚水潭的天使投資方也是最大機構投資方，IPO前，阿米巴資本持有聚水潭超10%的股份。

據了解，成立于2011年的阿米巴資本是企業服務市場的堅定看好者，尤以投資其中的SaaS企業著稱。在阿米巴資本2015年完成募集的二期基金中，有50%的項目聚焦在垂直SaaS領域，聚水潭即是當期基金所投明星項目。

后來在2021年11月，阿米巴資本宣布完成首期美元基金Ameba China SaaS Fund的募集，總募資規模為2.65億美元。這既是阿米巴資本的首支美元基金，也是全球首支以中國SaaS為主題的基金。

阿米巴資本創始管理合伙人王東暉在此前接受21世紀經濟報道專訪時，曾談到在SaaS行業的投資邏輯。他表示，在垂直行業中，能夠從生產端供應端到零售終端，對整個供應鏈、價值鏈形成高效鏈接和賦能的SaaS企業，是阿米巴資本關注的重點。

“我們尤其重視上下游比較分散的垂直行業，因為企業在其中更容易形成中間連接的優勢。比如零售、醫藥、教育、工業等領域，都具有這樣的特點。”王東暉說。由此，阿米巴資本投資了醫藥行業的小藥藥、教育行業的曉羊教育，以及電商零售行業的聚水潭等公司。

數字化趨勢帶來SaaS企業上市潮

隨著北森上市、聚水潭沖擊IPO，SaaS企業上市正迎來熱潮。

“在互聯網、移動互聯網時代，面向C端的騰訊、京東、阿里等紛紛走向上市。如今，隨著C端用戶紅利的基本飽和。同時，在數字化趨勢下，大量企業開始使用專業化的SaaS工具，為SaaS企業的發展帶來紅利。當企業逐漸發展壯大，我們預計接下來將有一波SaaS企業迎來上市潮。”張毅說。

經緯創投長期關注企業服務賽道，也是北森的投資方。近日，經緯創投合伙人熊飛在近期的一場公開分享上談到，看好企業服務賽道的長期發展，其中有機會誕生非常多幾十億人民幣收入、市值在數百億人民幣的公司。

“企業服務行業具有受外部環境影響小、高毛利、輕資產的特點，并且行業集中度尚在早期階段，HR、CRM、電子簽名等細分賽道都有公司有機會跑出來?！彼f。

熊飛認為，北森的上市將開啟SaaS軟件的上市浪潮，從收入規模等方面來看，北森是國內數一數二的SaaS軟件公司。上市過程中，北森跟港交所做了很多深入溝通，公司上市具有一定的里程碑意義?！氨鄙堰@條路蹚出來了，未來會有更多各行各業的SaaS軟件公司持續上市。”熊飛說。

兩三年前，大家可能不知道港交所、美股市場、A股市場究竟怎么看企業服務公司。隨著北森的IPO，以及一些軟件公司在A股上市，或者嘗試在美股上市，越來越多頭部公司開始清晰了解資本市場的標準，退出路徑也變得越來越清晰。

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