記者觀察：保險(xiǎn)資金股權(quán)投資的“詩與遠(yuǎn)方”

4月26日，主題為“保險(xiǎn)資金股權(quán)投資機(jī)遇與挑戰(zhàn)”的21世紀(jì)創(chuàng)投研究院閉門研討會在北京順利舉辦。本次活動由南方財(cái)經(jīng)全媒體集團(tuán)指導(dǎo)，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道、21世紀(jì)創(chuàng)投研究院主辦，LP智庫戰(zhàn)略支持。

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活動邀請到來自頭部保險(xiǎn)公司、母基金、頭部GP等共計(jì)約30余位大咖共同參與，就保險(xiǎn)資金股權(quán)投資的最新趨勢、特點(diǎn)，保險(xiǎn)資金參與S基金、保險(xiǎn)資金評價(jià)GP最關(guān)注的核心要點(diǎn)，以及行業(yè)發(fā)展痛點(diǎn)和難點(diǎn)等問題進(jìn)行了深入探討。

在談到保險(xiǎn)資金參與私募股權(quán)和創(chuàng)投行業(yè)的投資時(shí)，多位嘉賓提到保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在償付能力方面所面臨的巨大的壓力。一方面，自償二代二期正式實(shí)施后，未上市股權(quán)、合營聯(lián)營企業(yè)以及子公司的基礎(chǔ)因子大幅上調(diào)，其中與保險(xiǎn)主業(yè)不相關(guān)的子公司基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)因子直接上調(diào)較大幅度。

同時(shí)，從2022年開始，整個(gè)壽險(xiǎn)行業(yè)負(fù)債端的增長遭遇瓶頸，部分頭部上市保險(xiǎn)公司的保費(fèi)出現(xiàn)負(fù)增長。因此，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)內(nèi)部委托方去增派權(quán)益類資產(chǎn)，特別是長期股權(quán)投資，也顯得更加謹(jǐn)慎，這對配置這類資產(chǎn)提出更高的要求，包括資產(chǎn)穿透情況、是否有穩(wěn)定的分紅等。

隨著監(jiān)管要求的變化，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)也在轉(zhuǎn)變，嘗試采取多元化的投資策略。有多位險(xiǎn)資嘉賓提出，他們會與優(yōu)質(zhì)的頭部產(chǎn)業(yè)方合作設(shè)立專項(xiàng)基金，共同持有優(yōu)質(zhì)的升息資產(chǎn)，或者主動尋找一些有期限收益的資產(chǎn)。比如物流的高標(biāo)倉，可以通過公募REITs退出的新型基建項(xiàng)目，新能源板塊的國企混改等。

在談及險(xiǎn)資如何平衡直投業(yè)務(wù)與基金投資業(yè)務(wù)，與會嘉賓一致認(rèn)為兩者是相互促進(jìn)的關(guān)系，而非矛盾對立，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)也可根據(jù)自身資金規(guī)模、資源優(yōu)勢來進(jìn)行平衡。一方面，通過直投業(yè)務(wù)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可以獲得對底層資產(chǎn)的判斷能力、成熟策略的制定能力，并對市場上的一線GP有所熟悉和了解，成為開展基金業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)。

另一方面，基金投資業(yè)務(wù)不僅可以幫助撬動資源、獲取優(yōu)質(zhì)股權(quán)項(xiàng)目，還能在與頭部市場化機(jī)構(gòu)的接觸過程中，學(xué)習(xí)他們先進(jìn)的組織建設(shè)機(jī)制、配置策略、業(yè)務(wù)創(chuàng)新方式，從而促進(jìn)直投業(yè)務(wù)的發(fā)展，更大程度地構(gòu)建行業(yè)生態(tài)。

在談到如何選擇GP時(shí)，多位險(xiǎn)資嘉賓對基金管理人的評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)提出了看法，主要包括：第一，管理團(tuán)隊(duì)的能力至關(guān)重要，其中包括業(yè)績能力、專業(yè)能力、帶隊(duì)能力及其可持續(xù)性等方面；第二，投后運(yùn)營是否成體系化、是否符合監(jiān)管要求；第三則是利益一致性問題。

對于近年來倍受市場關(guān)注的S基金，與會嘉賓則給出了不同的觀點(diǎn)。部分險(xiǎn)資代表認(rèn)為，隨著一級市場基金存量的持續(xù)增加，S基金有望成為解決當(dāng)前退出難題的有效方式。很多保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)正在積極研究并已經(jīng)嘗試開展S基金投資。

但也有嘉賓表示，從保險(xiǎn)投資角度看，S基金更像機(jī)會性投資門類，不是權(quán)益投資方面長期關(guān)注的門類。保險(xiǎn)資金進(jìn)入后，賬面價(jià)值會體現(xiàn)在當(dāng)期報(bào)表中，但投資前還需要考慮這些項(xiàng)目退出時(shí)能否實(shí)現(xiàn)收益。如果長期投資，還有問題尚待討論。因此，對保險(xiǎn)資金而言，S基金是不是好的投資對象，還需要審慎討論。

在談到險(xiǎn)資投資私募股權(quán)行業(yè)所面臨的痛點(diǎn)時(shí)。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資每一個(gè)股權(quán)項(xiàng)目都要納入五級分類，一旦項(xiàng)目被劃分到了不良類別，就會按照制度辦法啟動內(nèi)部的稽核審計(jì)。例如之前投的股權(quán)項(xiàng)目，上市就破發(fā)倒掛，馬上要面臨內(nèi)部的機(jī)構(gòu)審計(jì)。這牽扯了前臺團(tuán)隊(duì)大量的時(shí)間和精力，新項(xiàng)目也無法推進(jìn)。所以目前保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的約束考核機(jī)制與股權(quán)投資是非常不匹配的，短期內(nèi)也很難改變。

參與活動的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)嘉賓一致認(rèn)為，作為股權(quán)投資機(jī)構(gòu)LP“皇冠上的明珠”、源頭活水，在政策的不斷加碼支持下，保險(xiǎn)資金參與投資股權(quán)基金和直接投資項(xiàng)目的現(xiàn)實(shí)與預(yù)期都呈現(xiàn)出向好趨勢，保險(xiǎn)資金投資股權(quán)面臨的機(jī)制制約和激勵(lì)掣肘也在逐步改善，而越來越多的主流股權(quán)投資機(jī)構(gòu)有能力設(shè)計(jì)出能夠滿足險(xiǎn)資訴求的股權(quán)產(chǎn)品，暢通險(xiǎn)資投資支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的渠道。

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