播報：黃金悄然暴升20%！央媽、大媽囤金熱潮再起？

投資者的目光近期統統聚焦在股市、人民幣的反彈之上，然而有一類資產也已悄然暴漲了20%——國際金價在2022年10月觸及低點（近1600美元/盎司），目前已反彈至1923美元/盎司之上。

(資料圖片僅供參考)

黃金與股市等資產的相關性較低，可以起到降低投資組合風險的作用。在2022年，美股大跌近20%，雖然以美元計價的黃金基本原地踏步，但以歐元、日元、英鎊等計價的黃金都有10%以上的漲幅，遠高于股市、貨幣等資產類別。

另外，央行也正在通過不斷增加黃金持倉來對沖貨幣貶值、通脹，以及債務違約等風險，同時也達到了去美元或多元化的目的。世界黃金協會12月的報告指出，去年第三季度全球央行購金量增至近400噸，創2000年以來的單季之最。

值得一提的是，黃金在歷次衰退周期中表現出色，而2023年衰退幾乎是發達國家抗擊通脹必須要付出的代價。究竟2023年金價將如何演繹？央媽、大媽囤金熱潮是否會越演越烈？

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美元走弱下黃金閃耀

黃金自11月以來就開始了上行趨勢，累計上漲近20%后已經突破了關鍵的1900美元整數關口和關鍵阻力位附近，上周一舉突破1920美元。

美元指數則已經從115附近的高位下跌了近10%以上，美元轉弱會使得黃金在今年有突出的表現空間，美元和黃金在過去60天的相關性為-94%。

值得一提的是，雖然黃金是對沖風險的資產，但過去一年黃金的壓力在于其本身是無息資產。為了遏制幾十年一遇的全球性高通脹，全球主要10家央行去年累計加息2700個基點，新興市場的加息幅度更為驚人。在過去美聯儲較快的加息過程中（2022年累計加息超4%），無息資產的持有意愿下降。

但是，隨著美國和歐洲通脹開始降溫，加息的效果已經逐漸顯現，央行現在必須考慮的是緊縮政策對經濟和資本市場造成的沖擊。例如對于美聯儲而言，大概率今年還會加息2～3次（每次幅度25BP），但繼續大幅加息不可持續，畢竟5%以上的利率很難讓經濟持續不受到沖擊，因而全球加息周期預計很快將迎來拐點。

市場押注美聯儲將于2023上半年結束加息，下半年或明年將開始降息，而其他主要經濟體的寬松將在稍晚時候到來。盡管降息與否仍存在很大爭議，但在美聯儲政策轉向的階段，美債的收益率（不論是名義還是實際）將不可避免地下行，跌破當前的趨勢線支撐。如果實際利率越低，那么黃金這一非生息資產的相對價值就會越高。

根據嘉盛集團的研究，黃金和10年美債期收益率在過去60個交易日的相關性為-80%左右，呈現出非常明顯的反向走勢。

實際上，兩者在大部分時間都處于負相關性。對此的解釋是，因為黃金是無息資產，市場利率越低，持有黃金的機會成本就越低，黃金就越有價值。

今年，包括高盛在內的各大機構認為黃金有機會重新再度閃耀，而行情也已經先行。早在2022年12月時，不少機構預計黃金的整體均價會落在1890～1900美元/盎司。目前，高盛認為黃金的目標價將來到1950美元/盎司附近，不排除仍存在上行風險。

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衰退環境有利黃金

目前，美國經濟似乎仍保持強勁。亞特蘭大聯儲GDPNow的預測顯示，四季度的GDP約為4%。美國失業率為3.5%，仍是50年來最低。不過，不少機構認為，衰退可能是成功抗擊通脹必須付出的代價。

先鋒領航（Vanguard）認為，2023年通脹將持續下行，大多數市場的通脹或已見頂（要減輕基于薪資的價格壓力尚需時日），但隨之而來的必須付出的代價就是2023年全球經濟陷入衰退，美國2023年衰退的概率高達90%，這一判斷主要基于美聯儲的緊縮路徑，以及通脹侵蝕消費者購買力。

美聯儲預計2023年聯邦基金利率將攀升至5.1%，今年還將繼續加息。各國央行或至2024年方能實現2%的通脹目標。

盡管衰退還未真正到來，但不妨留意一下，歷次衰退，黃金的表現都頗為不俗。在由美國全國經濟研究所（NBER）定義的過去5次衰退中，黃金期貨價格全部上漲，平均漲幅為5.7%。在過去7次衰退中有6次上漲，平均漲幅近16%。整體表現遠好于同期的標普500指數。

而當經濟陷入停滯性通貨膨脹時（即高通脹+高失業率+經濟停滯），黃金的抗通脹和避險屬性將發揮得淋漓盡致，金價將徹底迎來爆發。典型的參考是1976～1980年期間，美國失業率維持在6～8%，通脹最高為14%，GDP最低為-0.3%，同期黃金從100美元左右強勢升至最高650美元。類似的瘋狂有可能在今年重演嗎?

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央媽、大媽買入黃金

除了宏觀因素，我們還不能忽視市場對黃金的需求。

正是基于黃金天然的抗通脹和避險屬性，市場今年對黃金的需求或更為強烈。個人投資者在缺乏對沖風險的途徑的情況下，黃金是為數不多的避險或保值的選擇。春節前后大媽們又或將掀起囤金熱潮，這種熱情在去年受到了疫情的極大沖擊，今年不排除有望修復。

另一個大需求方更不容忽視——全球央行。事實上，在2022年俄烏沖突爆發之際，全球央行囤金熱潮就被推至頂點。由于俄羅斯的外匯儲備被凍結，尋求美元儲備替代品的意愿導致黃金一度沖擊2100美元大關。

在機構看來，央行正在通過不斷增加黃金持倉來對沖貨幣貶值、通脹，以及債務違約等風險，同時也達到了去美元或多元化的目的。

世界黃金協會12月的報告指出，去年第三季度全球央行購金量增至近400噸，創2000年以來的單季之最，去年全球央行黃金儲備升至1974年以來的最高水平。

事實上，目前似乎投資者在選擇性忽視俄烏沖突，認為地緣政治風險已經弱化，然而俄烏局勢短期內預計難以落幕，能源危機是否會卷土重來也不得而知。

拜登政府由于無力應對國會的分裂局面，或將部分焦點轉移至全球范圍，是否會制造出更多的地緣政治問題值得關注。

同時，中美之間的摩擦引發的變局會給全球經濟帶來更大的挑戰。在面對各種不確定性的情況下，2023年黃金的優勢或得到強化。

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逢低介入

至于金價未來能攀至多高，這不僅取決于地緣風險，可能還要看通脹有多頑固，以及美國經濟韌性有多強。如果通脹持續，難以回歸到目標位，迫于政治壓力，這可能會導致美聯儲降息的時間點不斷延后，這將進一步犧牲經濟。

上周的數據顯示，美國12月CPI同比增速降至6.5%，創2021年10月來新低。環比數據自2020年5月來首度出現下降（-0.1%）。核心CPI降至5.7%。兩者均符合預期。

看似通脹拐頭下行，但絕對水平還很高，遠超2%的目標。除了短期因素，由于人口結構（嬰兒潮一代退休/消費）和全球化逆轉（更具彈性但成本更高的供應鏈），通脹可能仍將保持粘性（4～5%）。

歷史總是具有參考意義。數據顯示，在之前的抗擊通脹時期，美國的通脹并沒有立即回到2～3%的通脹水平——例如，自1920年以來，出現了13次通脹時期（定義為通脹率飆升至5%以上，隨后12個月出現下降），平均峰值為9.2%，這幾乎是2022年6月CPI讀數的峰值。

歷史上，平均12個月后通脹放緩至5.1%，這意味著，美國通脹可能在2023年5月來到5.1%附近；平均21個月下降到低于4%，這意味著，2024年第一季度美國通脹可能降至4%以下。

因而，也有很多機構預計，2023年美聯儲沒有機會降息。對于黃金來說，衰退環境可能是利好，但如果通脹又出現意外的上行壓力，這或迫使央行再度超預期加息，可能負面沖擊金價。

于是，亦有交易員認為，鑒于目前整個利率水平仍比較高，黃金若要有機會再向上突破，還需要等待整體的加息預期向下，否則現在支撐金價的主要還是避險情緒或者對未來經濟衰退的風險的預期，當下的策略可能更適合在金價回調時買入，而非追高。

標簽： 數據顯示 對沖風險 的情況下