節(jié)前貨幣利率波動性加大，A股風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)回暖｜第一財(cái)經(jīng)研究院中國金融條件指數(shù)周報(bào)

摘要

在1月9日至1月13日的當(dāng)周，第一財(cái)經(jīng)研究院中國金融條件日度指數(shù)均值為-0.15，較前一周小幅上升0.18,年內(nèi)指數(shù)下降1.39。從指數(shù)的成分指標(biāo)來看，雖然年初貨幣市場流動性由去年年末的緊縮轉(zhuǎn)向?qū)捤桑欢ǜ粢够刭徖省?天回購利率在內(nèi)的主要貨幣市場利率走勢仍存在較大波動性。另一方面，資本市場風(fēng)險(xiǎn)偏好有回暖跡象，信用債與國債之間的利差收窄，股市市盈率上升。

(資料圖片僅供參考)

由于臨近春節(jié)假期，金融機(jī)構(gòu)面臨更多取現(xiàn)、轉(zhuǎn)賬等資金需求，上周銀行間市場流動性較2023年第一周有所收緊。央行上周通過擴(kuò)大7天逆回購?fù)斗乓约爸貑?4天逆回購?fù)斗诺牟僮鱽頁崞绞袌霾▌樱覀冾A(yù)期這一操作組合將在本周延續(xù)。此外，央行今日超額投放1年期MLF7790億元，以對沖17日到期的7000億元MLF。貨幣市場利率整體呈現(xiàn)先升后降的趨勢，尤其是在央行重啟14天逆回購之后，隔夜回購利率與7天回購利率紛紛從周內(nèi)高點(diǎn)回落。上周，R007與DR007利率均值分別為2.17%和1.90%，兩者整體圍繞2.0%的政策利率浮動，并且兩者之間的差值收窄至20bp以下，顯示在央行的資金呵護(hù)下，銀行間市場流動性整體穩(wěn)健。

上周，債券市場發(fā)行額較前一周顯著回暖，然而凈融資額較前一周下降。其中，上周債券市場總發(fā)行額回升至9415.79億元，較前一周上升6905.60億元；上周債券市場總凈融資額為-1892.68億元，較前一周下降1423.10億元。從發(fā)行主體來看，金融部門是目前債券市場發(fā)行的主要推手，單周同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模達(dá)到3520.50億元。從債券二級市場來看，上周中長端國債收益率的上升幅度明顯，5年期、10年期以及30年期國債收益率分別上升6.01bp、6.82bp和3.70bp。此外，信用債市場整體走弱，基本吐回前一周漲幅，尤其是低等級信用債延續(xù)此前的調(diào)整趨勢。

A股市場風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)回暖，上證綜指、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)分別較前一周上升1.75%、3.22%和3.35%。從融資融券的角度來看，由于A股市值有所回暖，帶動融資融券占總市值的比例小幅下行，上周融資與融券的余額差值基本保持在1.35萬億元左右，占A股總市值比例降至1.65%。

正文

一、中國金融條件指數(shù)概況

在1月9日至1月13日的當(dāng)周，第一財(cái)經(jīng)研究院中國金融條件日度指數(shù)均值為-0.15，較前一周小幅上升0.18,年內(nèi)指數(shù)下降1.39。

從指數(shù)的成分指標(biāo)來看，雖然年初貨幣市場流動性由去年年末的緊縮轉(zhuǎn)向?qū)捤桑ǜ粢够刭徖省?天回購利率在內(nèi)的主要貨幣市場利率走勢仍存在較大波動性，上周貨幣市場指標(biāo)整體指向邊際收緊。另一方面，隨著資本市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖，信用債與國債之間的利差收窄，股市市盈率上升，上周債券市場與股票市場指標(biāo)均指向金融條件寬松。

從歷史數(shù)據(jù)來看，以2015年至今的指數(shù)走勢作為參考范圍，目前中國金融條件指數(shù)處于穩(wěn)健中性水平。2022年底，金融條件指數(shù)最高于12月27日升至2.46，而在跨年之后，指數(shù)走勢快速回落，并于2023年1月13日收于-0.35。從波動性來看，指數(shù)30天滾動波動性最高于12月30日升至120.63%后回落。

二、貨幣市場

由于臨近春節(jié)假期，金融機(jī)構(gòu)面臨更多取現(xiàn)、轉(zhuǎn)賬等資金需求，上周銀行間市場流動性較2023年第一周有所收緊。央行上周通過擴(kuò)大7天逆回購?fù)斗乓约爸貑?4天逆回購?fù)斗诺牟僮鱽頁崞绞袌霾▌樱覀冾A(yù)期這一操作組合將在本周延續(xù)。此外，央行今日超額投放1年期MLF7790億元，以對沖17日到期的7000億元MLF。

貨幣市場利率整體呈現(xiàn)先升后降的趨勢，尤其是在央行重啟14天逆回購之后，隔夜回購利率與7天回購利率紛紛從周內(nèi)高點(diǎn)回落。上周，R007與DR007利率均值分別為2.17%和1.90%，兩者整體圍繞2.0%的政策利率浮動，并且兩者之間的差值收窄至20bp以下，顯示在央行的資金呵護(hù)下，銀行間市場流動性整體穩(wěn)健。

1.央行公開市場操作

2023年第二周，在春節(jié)前取現(xiàn)的壓力下，資金面較第一周有所收緊，央行重新啟動14天逆回購來增加市場流動性。上周，央行再度擴(kuò)大常規(guī)7天逆回購的操作規(guī)模，由1月9日的20億元上升至1月13日的550億元；同時(shí)，央行再度重啟14天逆回購，在1月11日至1月13日期間，央行擴(kuò)大14天逆回購?fù)斗乓?guī)模由220億元至770億元，累計(jì)投放1510億元。考慮到春節(jié)期間金融機(jī)構(gòu)面臨取現(xiàn)、轉(zhuǎn)賬等資金需求，我們預(yù)期本周央行將繼續(xù)通過14天逆回購來撫平貨幣市場利率波動。

1月16日，央行通過1年期MLF向市場投放7790億元，而1月17日將有7000億元1年期MLF到期，本次超額續(xù)作MLF，顯示出央行對于短期資金面以及信貸開門紅的支持態(tài)度。

2.貨幣市場成交量與利率

上周，銀行間市場拆借成交量依然維持在高位，周內(nèi)日均成交量達(dá)到6.93萬億元，較前一周的6.51萬億元上升4233.45億元。同時(shí)，隔夜回購利率有所回升，R001利率由1月9日的0.83%上升至1月11日的1.63%后回落至1.39%；DR001利率由1月9月的0.66%上升至1月12日的1.45%后回落至1.25%。

7天回購利率上周同樣經(jīng)歷了先升后降的趨勢，尤其是央行重啟了14天逆回購?fù)斗胖螅琑007與DR007利率分別從周內(nèi)高點(diǎn)回落。其中，R007利率由1月9日的1.99%上升至1月11日的2.43%后回落至1.98%，DR007利率由1月9日的1.70%上升至1月11日的2.02%后回落至1.84%。目前，R007與DR007利率整體圍繞2.0%的政策利率上下浮動，兩者之間的差值由上周末的43.50bp下降至13.98bp，顯示銀行間市場流動性分層的現(xiàn)象已較去年年末顯著緩解。

三、債券市場

上周，債券市場發(fā)行額較前一周顯著回暖，然而凈融資額較前一周下降。其中，上周債券市場總發(fā)行額回升至9415.79億元，較前一周上升6905.60億元；上周債券市場總凈融資額為-1892.68億元，較前一周下降1423.10億元。從發(fā)行主體來看，金融部門是目前債券市場發(fā)行的主要推手，單周同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模達(dá)到3520.50億元。

從債券二級市場來看，上周中長端國債收益率的上升幅度明顯，5年期、10年期以及30年期國債收益率分別上升6.01bp、6.82bp和3.70bp。此外，信用債市場整體走弱，基本吐回前一周漲幅，尤其是低等級信用債延續(xù)此前的調(diào)整趨勢。在AA級債券中，5年期企業(yè)債、公司債、資產(chǎn)支持證券與中票的收益率分別上升4.5bp、11.96bp、4.39bp和8.42bp。

1.債券市場發(fā)行

上周，債券市場發(fā)行額較前一周上升，而凈融資額則較前一周下降。其中，上周債券市場總發(fā)行額回升至9415.79億元，較前一周上升6905.60億元；上周債券市場總凈融資額為-1892.68億元，較前一周下降1423.10億元。

從發(fā)債主體來看，上周金融部門債券發(fā)行額增幅顯著，由單周1326.50億元上升至5620.90億元，增幅基本都是由同業(yè)存單所帶動，上周同業(yè)存單發(fā)行額達(dá)到3520.50億元；政府部門上周債券發(fā)行1038.05億元，基本由地方政府專項(xiàng)債發(fā)行所帶動；非金融企業(yè)部門上周債券發(fā)行2756.84億元，其中半數(shù)為短期融資券。從凈融資額來看，上周政府部門與金融部門依然呈現(xiàn)債券凈償還態(tài)勢，而非金融企業(yè)部門連續(xù)兩周凈融資額為正，顯示實(shí)體部門融資情況較去年下半年有望邊際好轉(zhuǎn)。

從債券余額同比增速來看，自去年11月債券市場面臨劇烈調(diào)整、理財(cái)產(chǎn)品遭遇贖回潮以來，債券發(fā)行情況逐漸遇冷，截至今年年初仍未有顯著改善，年內(nèi)各部門債券余額增速均顯著低于往年。截至1月15日的一周，政府部門債券余額同比增速為13.0%，較2021年同期增速下降3.1個(gè)百分點(diǎn)；金融部門債券余額同比增速為7.1%，較2021年同期下降9.9個(gè)百分點(diǎn)；非金融企業(yè)部門債券余額同比增速僅為0.3%，較2021年同期增速下降9.5個(gè)百分點(diǎn)。

2.債券收益率走勢

1）利率債

上周，各期限國債收益率漲跌不一。從短端來看，隨著央行擴(kuò)大流動性投放，短端國債收益率走勢與貨幣市場利率同步經(jīng)歷了先升后降的情形，1月期與6月期國債收益率分別下降3.52bp和2.64bp。中長端國債收益率升幅明顯，其中，5年期、10年期以及30年期國債收益率分別上升6.01bp、6.82bp和3.70bp。

上周短端國債收益率和長端國債收益率的分化走勢帶動國債期限利差上升。截至1月13日的當(dāng)周，10年期與1年期國債的期限利差由74.32bp上升至80.40bp，年內(nèi)國債期限利差已上升6.56bp。

2）信用債

上周，信用債市場整體走弱，基本吐回前一周漲幅，尤其低等級信用債延續(xù)此前的調(diào)整趨勢。具體來看，在AAA級債券中，5年期企業(yè)債、公司債、資產(chǎn)支持證券與中票的收益率分別上升4.5bp、8.25bp、3.53bp和8.42bp；在AA級債券中，5年期企業(yè)債、公司債、資產(chǎn)支持證券與中票的收益率分別上升4.5bp、11.96bp、4.39bp和8.42bp。

由于低等級信用債的調(diào)整幅度更大，帶動等級利差持續(xù)回升。從中票等級利差來看，截至1月13日，AA級中票與AAA級中票之間的利差為87.33bp，AA-級中票與AAA級中票之間的利差為327.33bp，兩者均較前一周上升3bp。

上周，不同信用債品種與國債收益率差漲跌不一。在AAA級債券中，企業(yè)債與國債收益率差下降1.51bp，公司債與國債收益率差上升2.24bp，資產(chǎn)支持證券與國債收益率差下降2.48bp，中票與國債收益率差上升2.41bp。在AA級債券中，企業(yè)債與國債收益率差下降1.51bp，公司債與國債收益率差上升5.95bp，資產(chǎn)支持證券與國債收益率差下降1.62bp，中票與國債收益率差上升2.41bp。

四、股票市場

上周，A股單周融資額由前一周的292.07億元下降至256.33億元，從趨勢上看，A股融資自去年12月下旬進(jìn)入下行通道。從二級市場來看，A股市場風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)回暖，上證綜指、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)分別較前一周上升1.75%、3.22%和3.35%。從融資融券的角度來看，由于A股市值有所回暖，帶動融資融券占總市值的比例小幅下行，上周融資與融券的余額差值基本保持在1.35萬億元左右，占A股總市值比例下降至1.65%。

1.一級市場

上周，A股融資總額為256.33億元，較前一周下降35.74億元。從4周滾動平均融資額來看，A股融資自去年12月末開始連續(xù)三周下行。

2.二級市場

上周A股股指較前一周上升，其中創(chuàng)業(yè)板指的上升幅度較為顯著。具體來看，上證綜指、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別較前一周上升1.0%、1.0%和1.4%。從主要股指風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（股指同比變化減去10年期國債收益率）來看，上周A股風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)提升，上證綜指、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)分別較前一周上升1.75%、3.22%和3.35%。

上周，A股整體成交量有所回落，日均成交量由前一周的8161億元下降至7397億元。市盈率則呈現(xiàn)緩慢上升趨勢，截至1月13日的一周，經(jīng)各板總市值加權(quán)調(diào)整的市盈率約為17.79，較前一周上升1.8%。從融資融券來看，由于A股市值有所回暖，帶動融資融券占總市值的比例小幅下行，上周融資與融券的余額差值基本保持在1.35萬億元左右，占A股總市值比例下降至1.65%。

（本文題圖來源：第一財(cái)經(jīng)）

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文 | 劉昕 第一財(cái)經(jīng)研究院研究員

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