焦點速讀：黃文濤：通脹平穩收官，23年關注工業通縮

核心觀點

2022年，CPI全年同比2%，從量上看物價水平總體溫和上漲，但結構上差異較大。漲價較多的仍是以豬肉為主的食品價格和能源價格，剔除食品、能源后的核心CPI僅上漲0.9%，反映出需求端消費偏弱。展望2023年，防疫政策優化后，宏觀消費的回暖預計對終端物價有一定拉動作用，核心CPI、CPI運行中樞均有望略高于2022年，核心CPI預計1.5%左右，CPI預計2.5%左右。2022年全年PPI 4.2%，展望2023年，PPI全年負增長的概率較大，工業領域有通縮的成色。一方面高基數效應仍在，2023年全年翹尾因素均為負值，平均 -1.2%；另一方面全球經濟放緩的背景下，大宗商品價格較難有超預期表現。預計2023年PPI全年 -1%左右。

(資料圖)

正文

事件：

12月CPI同比1.8%（前值1.6%），環比0%（前值-0.2%）。

12月PPI同比-0.7%（前值-1.3%），環比-0.5%（前值0.1%）。

一、CPI總體符合預期，季節性回落

從環比看：12月CPI持平（前值-0.2%），略低于往年平均水平。

食品價格環比漲0.5%（前值-0.8%），漲幅略低于季節性水平。其中，生豬供給持續增加，豬肉價格下降8.7%，降幅比上月擴大8.0個百分點，是本月拉低食品價格的主要項；而鮮菜、鮮果、奶類價格漲幅強于往年季節性水平，或與12月疫情擾動下運輸能力下降有關。

非食品價格環比漲 -0.2%（前值0%），漲幅偏弱。受國際油價下行影響，國內汽油和柴油價格分別下降6.1%和6.5%；隨著疫情防控政策優化調整，出行及娛樂活動逐步恢復，飛機票、電影及演出票、交通工具租賃費價格分別上漲7.7%、5.8%和3.8%。

從同比看：12月CPI同比增長1.8%（前值1.6%），漲幅回升0.2個百分點，符合市場預期。

2022年CPI全年同比2%，從量上看物價水平總體溫和上漲，但結構上差異較大。漲價較多的仍是以豬肉為主的食品價格和能源價格，剔除食品、能源后的核心CPI僅上漲0.9%，反映出需求端消費偏弱。展望2023年，防疫政策優化后，宏觀消費的回暖預計對終端物價有一定拉動作用，核心CPI、CPI運行中樞均有望略高于2022年，核心CPI預計1.5%左右，CPI預計2.5%左右。

二、PPI價格環比漲幅收窄，油氣領域偏強從環比看：12月PPI漲 -0.5%（前值0.1%），環比由漲轉跌。生產資料價格環比漲 -0.6%（前值0%）。國際原油價格下行帶動國內石油及相關行業價格下降，其中石油和天然氣開采業價格下降8.3%，石油煤炭及其他燃料加工業價格下降3.5%。國內防疫政策、房地產政策的調整下，經濟復蘇預期增強，有色金屬冶煉和壓延加工業價格上漲1.1%，黑色金屬冶煉和壓延加工業價格上漲0.4%；煤炭開采和洗選業價格上漲0.8%。生活資料價格環比漲 -0.2%（前值0%），食品、衣著價格下跌較多。從同比看：PPI同比為-0.7%（前值-1.3%），同比降幅收窄主要是基數走低所致。

2022年全年PPI 4.2%，展望2023年，PPI全年負增長的概率較大，工業領域有通縮的成色。主要是一方面高基數效應仍在，2023年全年翹尾因素均為負值，平均 -1.2%；另一方面全球經濟放緩的背景下，大宗商品價格較難有超預期表現。預計2023年PPI全年 -1%左右。

風險因素：歐美緊縮貨幣政策的影響可能超預期，拖累全球經濟增長和大宗商品價格水平。地緣政治沖突不確定性較高，給全球大宗商品市場帶來突發性擾動。國內疫情走向仍不確定，對居民收入、消費端價格的影響難以準確預測；地產投資何時觸底反彈市場仍未達成共識。本輪地產下行周期已經持續一年左右，地產投資、銷售、價格和三工面積的增速都處于下滑區間，且仍無緩解跡象，對相關產業鏈的產品價格影響仍存在不確定性。

（作者為中信建投證券首席經濟學家黃文濤，中信建投證券宏觀分析師王澤選）

標簽： 價格下降 大宗商品 價格上漲 個百分點 差異較大