楊德龍：謹防價值陷阱和成長陷阱

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價值投資的過程中，價值陷阱是很常見的，很多人因為低估值就去買入股票，結果長期以來股價一動不動。彼得林奇也曾經講過一個故事，他做基金經理的時候已經是非常知名了，有一天他母親給他打電話說想買入一個股票，旁邊新開了一個超市生意特別火爆，而那個超市剛上市。彼得林奇說這種剛上市的公司投資風險比較大，不知道以后會怎么樣，還是買入穩定的股票比較好，就給她推薦了一個低估值的銀行股。后來銀行股確實股價表現非常穩定，在接下來的十年里股價一動不動，而那個超市漲了十倍，因為那個超市就是沃爾瑪。所以說低估值陷阱使得很多人錯失良機，特別是對于成長股很容易踏空，當然在防止價值陷阱的同時也要防止成長陷阱，成長陷阱甚至更多。

所謂的成長陷阱，一個是這種成長性能不能延續，很多小公司上市的時候，董事長都會講未來有多美好的前景，每年增長50%甚至100%，拿短期的業績來講成長期的故事，甚至標榜我們要做成中國的IBM、中國的蘋果和中國的特斯拉等等，往往冠上這樣名字的容易陷入到成長陷阱。這是因為成功公司的經驗是離不開時代和環境的，也是離不開他的企業本身的創始人以及治理結構的，別人的成功很難復制，即使復制對了也沒地方粘貼。這種講故事的成長股最后往往可能會陷入到成長陷阱，很多當年上市的小公司再過十年以后來看，到底有幾家能夠成為大公司的，可以說鳳毛麟角。

第二就是以燒錢的模式來成長的公司，所謂的高成長公司往往是難以為繼的。前幾年的共享單車，據說有2000億的資本涌入到共享單車領域，當時滿大街都是各種顏色的共享單車，現在顏色越來越少。很多公司錢燒完了，因為它沒有一個穩定的商業模式，現金流非常差，都是通過大量的籌資來提供現金流，它的經營現金流是負的并且是巨額負數，它的投資現金流也是負的，只有籌資現金流是正的，這種企業早晚把錢燒光，這樣的陷阱也是要規避的。

第三就是有的成長股是依附于某家巨頭的，這樣也容易陷入到成長陷阱，就是過度依賴于一個大客戶，一旦大客戶為了供應鏈的安全多選幾家公司來供應，一旦取消了供應，或者是在研發的時候沒有跟上巨頭的計劃，也有可能出現業績的大幅下降，這樣的陷阱也是要規避的。成長陷阱可以說有各種各樣，但是總結來說就是預想的成長沒有出現，反而是走向了毀滅，這樣的成長陷阱比價值陷阱更危險。價值陷阱最多就是讓你賺不到錢，或者是出現周期性的虧損，但是成長陷阱甚至有可能讓你本金永久性喪失，所以這兩點大家都是要注意的。

做股票投資要學習價值投資，做基金投資同樣是要學習價值投資的，價值投資的原理是適用于基金投資的，因為基金也是一種資產。選基金第一要從季報看前十大重倉股是不是價值投資標的，是不是好公司。第二個看基金經理的投資理念，是不是堅持價值投資，而不是那種追漲殺跌，追熱點、追題材的。有的投資者過度看過短期業績，一年的業績甚至一個月的業績可能很好，但是拉長時間來看不一定好，可能就是沒有堅持價值投資。考察基金經理一定要看他的投資理念，通過炒短線、炒熱點有可能會帶來短期業績的爆發，但是這時候往往是一個陷阱。第三就是要綜合來看基金過往業績的表現以及它的最大回撤，我們買基金就要買長期業績較好的，特別是長期年化收益較高的，同時也要考慮最大回撤，從凈值的最高點到最低點的波動、回撤有多大。因為回撤過大有可能讓你熬不住，控制回撤也是一個很重要的投資能力。我們堅持價值投資其實就是做基本面研究，投資股票的基本面是研究宏觀、研究行業、研究公司，而投資基金的時候我們是研究基金的持倉結構、行業分布、基金的過往業績表現、凈值的回撤大小以及基金經理本身的投資理念，通過這些方面的研究來看基金投資是不是符合你的風險偏好，是不是符合你的投資價值。

可以說做價值投資是一個普適的原理，在很多領域都是適合的，基金投資也不例外，所以大家學習價值投資，一定要學習它的本質，投資股票的本質就是做好公司的股東，投資基金的本質就是做好基金的基民。什么樣的是好基金，剛才給大家說了要從多個方面來考察，不能單看一個方面，很多人過度關注短期業績表現，這本身就是一個誤區。市場風格切換的時候，往往也是基金業績表現切換的時候，所以大家應該從更長期的角度去看基金是否值得長期投資，基金經理是否值得信任。因為投資基金實際上是投基金經理，投資經理作為舵手，他的水平如何決定了航行的遠近和舒適度。個人投股票就像開戰斗機，你可以根據自己的風險偏好來做操作，可以按你喜歡的花樣來開，但是作為基金經理實際上像開客機一樣，既要將乘客安全、快速的送到目的地，同時也要注意舒適度，控制凈值的波動，控制最大回撤，讓基金持有人睡得著覺，讓基金持有人能夠從長期來分享資本市場的成果應該是基金經理最大的一個追求。

（作者楊德龍為前海開源基金首席經濟學家）

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