【全球熱聞】國常會部署降準解讀：穩增長保就業訴求增強

>> 核心觀點

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2022年11月23日，國常會部署抓實抓好穩經濟一攬子政策和接續措施全面落地見效，會議提出，適時適度運用降準等貨幣政策工具，保持流動性合理充裕。我們認為近期疫情多點散發、形勢嚴峻，國常會部署降準意在穩增長保就業，預計央行大概率迅速落實。當前貨幣政策進入首要目標在穩增長保就業、金融穩定、匯率及國際收支間高頻切換狀態，核心訴求仍是寬信用，預計基建、制造業、地產將是后續核心信用載體，此外，預計結構性政策將繼續發力，做好受疫情影響較大的薄弱領域金融支持，發揮貨幣政策總量+結構雙重作用。

>> 國常會部署降準，穩增長保就業

近期疫情多點散發、形勢嚴峻，國常會部署降準意在穩增長保就業，本次會議提出“四季度經濟運行對全年經濟十分重要，當前是鞏固經濟回穩向上基礎的關鍵時間點。要深入落實穩經濟一攬子政策措施，保持經濟運行在合理區間，力爭實現較好結果”，對于降準，我們預計央行大概率迅速落實。我們在11月15日報告《短端流動性寬松程度邊際收斂》中判斷，當前貨幣政策進入首要目標在穩增長保就業、金融穩定、匯率及國際收支間高頻切換狀態，政策基調將在穩健略寬松及穩健中性間靈活切換，工具選擇大概率相機抉擇；同時也強調央行仍積極維穩，DR007波動幅度相對可控。

11月前半月，央行考慮金融穩定防止資金空轉、及維穩匯率及國際收支，邊際收緊短端流動性，但隨著近期疫情形勢演繹，小微企業、民營企業、交通物流領域經營壓力繼續加大，當前物價、匯率壓力階段性緩解，此時國常會部署降準，對于穩增長保就業意義重大。

>> 央行核心訴求仍是寬信用

疫情沖擊下，政策核心仍是維穩信貸投放、緩解實體部門資金鏈壓力。2022年三季度貨幣政策執行報告強調“引導商業銀行擴大中長期貸款投放”，文中詳細介紹“進一步擴大制造業中長期貸款投放”，并通過專欄介紹“發揮政策性開發性金融工具作用助力基礎設施建設穩定宏觀經濟大盤”，可見寬信用仍是核心政策方向，其中，基建、制造業中長期貸款是主要的信用載體，此外，預計后續地產領域也將成為重要的信貸投向。本次國常會強化“落實因城施策支持剛性和改善性住房需求的政策。推進保交樓專項借款盡快全面落到項目，激勵商業銀行新發放保交樓貸款，促進房地產市場健康發展”等地產政策，11月23日，央行、銀保監會正式發布《關于做好當前金融支持房地產市場平穩健康發展工作的通知》，促進房地產市場平穩健康發展“十六條”落地，金融各領域將持續強化維穩地產市場。

重點領域、薄弱環節也是重要資金投向。本次會議指出，加大金融支持實體經濟力度。引導銀行對普惠小微存量貸款適度讓利，繼續做好交通物流金融服務，加大對民營企業發債的支持力度。我們認為，除降準等總量性寬松工具外，結構性政策將繼續發力，做好受疫情影響較大的薄弱領域金融支持，發揮貨幣政策總量+結構雙重作用。

>> 央行首要目標將在穩增長保就業、金融穩定、匯率及國際收支間高頻切換

我們堅持貨幣政策首要目標將在穩增長保就業、金融穩定、匯率及國際收支間高頻切換，政策基調將在穩健略寬松及穩健中性間靈活切換的判斷。

其一，穩增長保就業仍需密切關注。一方面，冬季疫情形勢及地產風險事件的演進仍具有不確定性，其對就業的影響不可忽視；另一方面，歐債危機風險加大，可能沖擊我國出口擾動就業；此外，春節附近停工停產往往伴隨著失業率季節性上行。其二，從金融穩定角度，關注防止資金空轉及機構大規模加杠桿。其三，匯率及國際收支的重要性有所提高。現代中央銀行制度框架下，我國貨幣政策最終目標簡化為四項：幣值穩定、充分就業、金融穩定、國際收支平衡。“幣值穩定”替代“物價穩定”，即新增了對“匯率穩定”的考量。

展望2023年，預計一季度貨幣政策仍處于首要目標高頻切換階段，我們提示一季度貨幣政策仍有保就業訴求，且1月由于春節錯月可能導致的社融增速大幅回落，其存在較大概率降至10%下方，屆時不排除央行采取定向降準等結構性寬松工具。二季度起，經濟形勢趨穩、匯率貶值壓力及國際收支失衡風險也將有所緩解，貨幣政策首要目標缺失，政策基調轉變為穩健靈活適度。全年看，2023年貨幣政策寬松幅度將較2022年邊際收斂，工具以結構性調控為主，側重定向引導、精準滴灌。

風險提示

疫情及地產領域風險繼續拖累信貸需求，若疊加匯率及國際收支承壓，將加大貨幣政策操作難度。

（李超為浙商證券首席經濟學家）

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