>> 核心觀點
賣地收入缺口仍存且Q4較難快速修復，預計全年賣地收入資金缺口接近1.5萬億元；賣地收入不足開始擾動政府性基金支出，9月支出同比大幅下降，決策層6月起積極動用了一系列準財政工具替代財政發力，滿足地方政府事權需要，預計Q4政策效果將進一步顯現。
>> 準財政發力替代財政
(資料圖片僅供參考)
賣地收入擾動政府性基金，準財政發力替代財政。根據《新預算法》，政府性基金是專項用于特定公共事業發展的收支預算，簡單理解就是財政重點推進經濟建設的財政預算。今年以來，由于賣地收入不足導致政府性基金支出受限，但政府事權并未因此減少，為此，決策層積極運用了一系列財政及準財政工具替代財政發力，服務于事權需要，助力經濟發展：
一方面限額內5000億專項債發行能夠部分填補資金缺口；另一方面，各類準財政工具自6月起積極出臺，3000億元專項債建設基金、調整政策性銀行8000億元信貸額度、追加3000億元政策性開發金融工具等均有體現，我們認為決策層通過此種方式可以較好地遞補賣地收入不足的利空，通過準財政工具發力滿足政府事權需要也較為靈活有效，參考2020年特殊轉移支付機制的執行效果較好，最終常態化使用轉變成為財政直達機制的經驗，我們認為，考慮未來房地產改革和土地財政的依賴性問題，當前部分準財政工具（如專項建設基金）也可以考慮向常態化使用轉變。
>> 一般公共預算收入：經濟回暖帶動收入穩步修復
1-9月累計，全國一般公共預算收入153151億元，扣除留抵退稅因素后增長4.1%，按自然口徑計算下降6.6%。全國稅收收入124365億元，扣除留抵退稅因素后增長1%，按自然口徑計算下降11.6%；非稅收入28786億元，比上年同期增長23.5%。其中，9月全國一般公共預算當月同比增長8.4%，扣除留抵退稅因素后當月同比增長8.4%。
經濟回暖帶動收入穩步修復。我們在5月和6月報告中提出，常態化檢測帶動經濟常態化增長，保障物流和人流的有序運轉將有助于稅收收入的回升，無需擔憂一般公共預算收支壓力，大規模留抵退稅利空出盡后，經濟回暖疊加稅收征管力度加強可以帶動稅收積極增長。當前來看，Q3實際GDP同比增速達到了3.9%，較Q2的0.4%環比回升了3.5個百分點，9月財政收入當月同比也達到了8.4%（8月與7月分別為9.3%和2.6%）的高位，符合我們預判。展望Q4，我們預計隨著內疫和地產的擾動下降，實際GDP增速有望進一步向潛在增速水平靠近，預計財政收入保持積極修復，全年完成21萬億的財政收入目標概率較高。
此外，從稅收結構來看，1-9月國內增值稅、消費稅、企業所得稅、個人所得稅分別同比增長-33.4%（扣除留抵退稅影響同比達到2%）、7.3%、2.1%和9.1%，企業所得稅增速較低主因在于內疫和地產擾動導致企業盈利有所惡化，個人所得稅高增源于2021年下半年起稅收征管力度加強，消費稅的相對積極與6月起社零數據轉正并顯著改善也能互相印證。
>> 一般公共預算支出：支出結構重回2020
1-9月累計，全國一般公共預算支出190389億元，比上年同期增長6.2%，支出進度達到全年預算的71.3%。其中，1-9月一般公共預算支出增速較快的領域有，科學技術、衛生健康、社保就業、交通運輸和教育支出的累計同比增速分別達到14%、10.7%、6.9%、6.5%和5.7%。時序進度層面來看，衛生健康、社保就業和交通運輸支出較快，分別達到了預算目標的78%、76.1%和74%，均高于一般公共預算支出進度；節能環保和科學技術支出進度較慢，僅達到預算目標的61.8%和62.5%。
落實經濟、政策目標，支出結構重回2020。2022年財政支出結構與2020年較為相似，一方面積極應對疫情沖擊實施針對性的防疫措施，衛生健康支出較為積極，另一方面積極落實三保，保市場主體穩就業，社會保障相關支出進度顯著領先其他領域，穩增長訴求下交通運輸等方面支出也表現積極。此外，從全年維度看，我們預計2022年財政支出結構可能重回2020，部分領域如科技、教育、文體傳媒、環保等領域支出可能不及全年預算安排，由此騰挪出來的財政資金可進一步投入于衛生健康、社保就業等抗疫支出或托底就業領域，或者通過央地轉移支付的方式彌補薄弱環節，特別是基層財力較為困難的地區。
風險提示
政策落地不及預期，經濟超預期下行，全球經濟、金融危機爆發
（作者為浙商證券首席經濟學家李超，宏觀研究員張浩）
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