世界短訊！貨幣市場利率回落，A股反彈｜第一財經研究院中國金融條件指數周報

摘要

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在10月10日至10月14日當周，第一財經研究院中國金融條件日度指數均值為-2.87，較國慶節前一周下降0.50，年內指數下降1.86。

國慶節后，央行的流動性投放結構回到以往的“7天逆回購+1年期MLF”組合，貨幣市場利率在經歷了9月末的快速上升之后再度回落。截至10月14日，R001利率為1.23%，R007與DR007利率為1.61%和1.48%。

上周，債券市場總發行額與凈融資額均較節前有所下降，其中總發行額為7145.26億元，總凈融資額為-965.25億元。從債券余額同比增速來看，今年各部門債券同比增速均較往年有所下降，其中金融部門與非金融企業部門下降幅度最為明顯。從債券二級市場來看，受銀行間市場流動性充裕的影響，上周國債收益率曲線全線下浮，短端國債收益率下行幅度較中長端更為顯著，導致國債期限利差走闊。此外，信用債收益率小幅下降，信用利差上升。

上周，A股各指數紛紛反彈，其中創業板指數表現尤為亮眼。上證綜指周內累計升幅達1.6%，中小板指數周內累計升幅達2.2%，創業板指周內累計升幅達6.3%。A股成交量與市盈率正在同步修復，上周日均成交量回升至7000億元以上，平均市盈率升至17以上。雖然從年內來看，A股表現不佳，但整體融資環境不弱。截至10月16日，A股年內累計募集資金1.31萬億元，高于往年同期。

正文

一、中國金融條件指數概況

在10月10日至10月14日當周，第一財經研究院中國金融條件日度指數均值為-2.87，較國慶節前一周下降0.50，年內指數下降1.86。

從歷史數據來看，中國金融條件指數自今年4月起存在快速下降的趨勢，已趨近2015年的低位。

二、貨幣市場

國慶節后，央行的流動性投放結構回到以往的“7天逆回購+1年期MLF”組合，貨幣市場利率在經歷了9月末的快速上升之后再度回落。截至10月14日，R001利率為1.23%，R007與DR007利率為1.61%和1.48%。

1、央行公開市場操作

在經歷了9月末央行擴大短期流動性投放、貨幣市場利率回升的情況之后，國慶節后央行的投放結構又回到此前的常態化操作，即“7天逆回購+1年期MLF”的投放組合。

上周，央行保持每日20億元的7天逆回購投放，利率維持在2.0%。10月15日，5000億元的1年期MLF到期，17日央行等量續作5000億元1年期MLF，利率維持在2.75%。

2、貨幣市場成交量與利率

上周，銀行間市場質押式回購成交量回暖，周內日均成交量達到6.4萬億元。質押式回購成交量的上行伴隨著貨幣市場利率的下降，其中R001周內均值為1.24%，較節前下降25bp；R007與DR007周內均值分別為1.65%和1.49%，較節前分別下降35bp和39bp。

三、債券市場

上周，債券市場總發行額與凈融資額均較節前有所下降，其中總發行額為7145.26億元，總凈融資額為-965.25億元。從債券余額同比增速來看，今年各部門債券同比增速均較往年有所下降，其中金融部門與非金融企業部門下降幅度最為明顯。

從債券二級市場來看，受銀行間市場流動性充裕的影響，上周國債收益率曲線全線下浮，短端國債收益率下行幅度較中長端更為顯著，導致國債期限利差走闊。此外，信用債收益率小幅下降，信用利差上升。

1、債券市場發行

上周，債券市場總發行額與凈融資額均較節前有所下降。其中，上周債券市場總發行額為7145.26億元；總凈融資額為-965.25億元。

從年內來看，上周政府部門和金融部門累計凈融資額均有所下滑，而非金融企業部門累計凈融資額小幅上升。政府部門凈融資額由節前的5.29萬億元下降至上周的5.12萬億元；金融部門凈融資額由3.08萬億元下降至2.96萬億元；非金融企業部門由9796.43億元上升至9888.33億元。

從債券余額同比增速來看，今年各部門債券同比增速均較往年有所下降，其中金融部門與非金融企業部門下降幅度最為明顯。截至10月16日的一周，政府部門債券余額同比增速為16.6%，較2021年同期增速上升2.5個百分點；金融部門債券余額同比增速為11.8%，較2021年同期增速下降2.8個百分點；非金融企業部門債券余額同比增速僅為5.5%，較2021年同期增速下降3.0個百分點。

2、債券收益率走勢

1）利率債

上周，國債收益率曲線全線下浮，短端國債收益率下降幅度尤其明顯。從短端來看，受貨幣市場流動性寬松影響，1月期、6月期與1年期國債收益率分別下降20.59bp、12.55bp和6.84bp；從中長端來看，5年期、10年期和30年期國債收益率分別下降9.31bp、6.24bp和5.01bp。

國債期限利差上升，主要是由于在貨幣市場流動性充裕的影響下，短端國債收益率下降幅度大于中長端國債收益率的下降幅度。截至10月14日當周，10年期與1年期國債的期限利差均值為93.33bp，較國慶節前上升7.53bp，年內國債期限利差上升38bp。

受流動性充裕和風險偏好下降的影響，國開債與國債之間的利差已跌至歷史低位。截至10月14日，國開債與國債之間的利差為16.15bp，已低于2010年、2016年與2020年的低點。

2）信用債

上周，信用債收益率普遍下行。具體來看，在AAA級債券中，5年期企業債、公司債、資產支持證券以及中票收益率在周內分別下降4.49bp、4.13bp、2.51bp和3.73bp。在AA級債券中，5年期企業債、公司債、資產支持證券以及中票收益率在周內分別下降4.49bp、4.31bp、2.51bp和4.72bp。

上周，信用債等級利差較節前小幅下降。從中票等級利差來看，截至10月14日，AA級中票與AAA級中票之間的利差為70.35bp，AA-級中票與AAA級中票之間的利差為309.35bp。

上周，信用債與國債收益率差同樣普遍上行，這主要是由于同期限國債收益率的下降幅度高于信用債收益率的下降幅度所導致的。在AAA級債券中，企業債與國債收益率差上升4.82bp，公司債與國債收益率差上升5.18bp，資產支持證券與國債收益率差上升6.8bp，中票與國債收益率差上升5.58bp。在AA級債券中，企業債與國債收益率差上升4.82bp，公司債與國債收益率差上升5bp，資產支持證券與國債收益率差上升6.8bp，中票與國債收益率差上升4.59bp。

四、股票市場

上周，A股各指數紛紛反彈，其中創業板指數表現尤為亮眼。上證綜指周內累計升幅達1.6%，中小板指數周內累計升幅達2.2%，創業板指周內累計升幅達6.3%。A股成交量與市盈率正在同步修復，上周日均成交量回升至7000億元以上，平均市盈率升至17以上。

雖然從年內來看，A股股價表現不佳，但整體融資環境不差。截至10月16日，A股年內累計募集資金1.31萬億元，高于往年同期。

1、一級市場

雖然年內A股表現不佳，但整體融資環境不差。上周，A股共募集資金363.78億元。截至10月16日，A股年內累計募集資金1.31萬億元，高于往年同期。

2、二級市場

在10月10日至10月14日當周，A股主要股指紛紛較節前反彈，創業板表現尤為亮眼。上證綜指周內累計升幅達1.6%，中小板指數周內累計升幅達2.2%，創業板指周內累計升幅達6.3%。

從主要股指風險溢價（股指同比變化減去10年期國債收益率）來看，上周A股風險偏好回升，上證綜指、中小板指和創業板指的周內平均風險溢價分別為-18.31%、-25.28%和-30.07%。

上周，A股整體成交量同步回暖，日均成交量由節前的6553.40億元上升至7002.02億元。此外，A股整體估值也在修復。截至10月14日，經各板總市值加權調整的市盈率約為17.06，較節前一周的16.72上升2.03%。

從A股融資融券比例來看，上周融資與融券的余額差值降至1.34萬億元，占A股總市值比例為1.72%。

（本文題圖來源：第一財經）

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文 | 劉昕 第一財經研究院研究員

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