(資料圖片僅供參考)
核心觀點
時光荏苒，2022年也已走過三個季度。前三季度資本市場內外部因素疊加，機構投資者避險情緒濃厚，因而市場對固定收益品類關注度提升，信用債市場表現亮眼，成為機構“必爭之地”。隨著海外加息縮表的持續，國內流動性也難再現大幅寬松場景。站在四季度初，通過回顧信用債市場供需關系、利差走勢以及違約情況，市場何去何從，我們“以史為鑒”，大膽預測，小心論證，提出對四季度信用債市場布局前瞻。
三季度信用債市場供給持續收斂。2022年以來，信用債季度凈融資額呈明顯下行趨勢。以三季度為例，期間凈融資額下滑至761.17億元，同比下降86.48%，為2021年以來新低。同樣由于發行的縮量以及到期壓力的上升，城投債市場凈融資表現也不佳，2022年三季度，城投債發行規模為1.34萬億元，償還規模為1.10萬億元，三季度城投債凈融資額僅為2405.23億元，較去年三季度下降60.71%。前三季度產業債發行的放量帶動凈融資額同比大幅上升，實現凈融資4374.28億元，但季度凈融資額邊際下降，三季度產業債表現不佳，凈融資額為-1634.46億元。
當前信用債利差處于歷史極低值。整體來看，各等級不同期限信用債利差較二季度末均有下降，其中1年期和5年期信用債利差下行更為明顯。由于未來的不確定性，預計四季度投資者仍青睞短久期信用債，長久期信用利差仍會相對較高。城投債而言，進入三季度以來，城投債期限利差進入震蕩盤整期間，但普遍處于歷史高位，存在較大的利差下行空間。產業債投資機會顯現，低等級煤炭債利差開始修復，但期限利差仍處高位；三季度以來，地產債利差修復力度有加大趨勢，尤其是短端更為明顯。
違約規模顯著下降，但四季度仍需注意風險外溢可能。2022年前三季度信用債違約規模為611.91億元，較去年同期下降889.11億元，違約狀況有明顯改善。其中，三季度違約債券規模為139.21億元，為2022年以來季度新低。違約規模雖有所下降，但新增違約主體數量卻有所上升。前三季度新增違約主體共45家，較去年同期增加了17家，其中屬于房地產行業的企業共26家，占比高達56.78%。今年債券違約狀況雖有所好轉，但仍時有點狀信用風險事件的發生，參考往年四季度信用風險外溢的可能性會上升，站在當前時點，仍需注意信用風險外溢的可能性。
市場供需失衡的“資產荒”料將延續。始于對權益市場流動性變化的關注，投資者也開始關注債券市場流動性壓力。在穩增長背景下，10月份債券市場流動性大概率維持適度穩定狀態。2022年以來理財市場存續規模穩步上升，且理財產品對信用債的配置比例上升，形成一定的需求支撐；另一方面，信用債可選資產仍較為貧乏，債券供給也輸出不足。雖然流動性沖擊對債券市場可能影響較小，但整體供需關系仍失衡，“資產荒”現象延續。
2022年四季度展望：今年以來信用債季度發行較為穩定，且在需求的支撐下，信用債“供需熱度”仍在持續。當前城投債期限利差相對較高，向下空間較大，且短期內破剛兌的可能性較低，因此優質區域城投債可適當拉長久期來賺取超額收益。由于我國自身能源結構的特點，煤炭作為基礎能源的地位短期內不會改變，且煤價具有明顯的季節性效應，在二、四季度往往有較強的供需壓力，在四季度值得關注煤炭債中長期配置價值。當前地產債市場所面臨的壓力在減小，對于當前地產市場不必過度悲觀。
風險因素：經濟數據超預期；統計口徑出現偏差；輿情事件發酵等。
（本文作者明明為中信證券固定收益首席研究員）
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