每日消息!社論：寬信用邊際改善 穩(wěn)增長勿忘防風險

(資料圖片)

期盼已久的寬信用終于千呼萬喚始出來了。

11日央行發(fā)布最新金融數據：9月社融增量3.53萬億元，比上年同期多增6274億元，超過2.8萬億元的市場預期；新增信貸2.47萬億元，同比多增8108億元，超過1.8萬億的市場預期，創(chuàng)該月有史以來新高。

數據超預期反映了人們期待已久的寬貨幣向寬信用的躍升。深入分析，可以發(fā)現，金融數據具有以下幾大亮點：

一方面，企業(yè)負債期限結構出現邊際改善。企業(yè)短期貸款新增6567億元，同比多增超4700億元，中長期貸款新增13488億元，同比多增6500億元以上，票據融資同比少增近2200億元。中長期貸款快速增長，為企業(yè)啟動資本投資支出周期提供糧草。這反映企業(yè)用中長期貸款替換短期貸款和票據融資，將有助于改善企業(yè)的負債期限結構，減輕企業(yè)的流動性風險壓力。中長期貸款是種子，只要播種就有期盼。

另一方面，風險資產逐漸回表。9月末對實體經濟發(fā)放的人民幣貸款余額占同期社融規(guī)模存量的61.5%，同比高0.3個百分點，委托貸款余額占比3.3%，同比低0.2個百分點，信托貸款余額占比1.1%，同比低0.6個百分點等，這反映風險資產從表外回表內的力度明顯。由于表內風險資產嚴格受巴塞爾協議約束，風險資產的撥備覆蓋率會極大地提升，市場的敞口風險會得到一定改善。

需加強的地方是住戶部門的信貸需求。9月居民貸款雖在邊際改善，但同比持續(xù)縮量；其中短期貸款新增1922億元，同比少增181億元，居民中長期貸款增加3456億元，同比少增1211億元。這反映經濟體系中最終消費需求依然處于邊際收縮狀態(tài)，金融數據的改善并非源自需求這一內生動力，而是來自政策的激勵。缺少有效需求的強有力支撐，寬信用的根基還有待加固。

需求邊際收縮下出現企業(yè)融資意愿偏強，目前看來合理的解釋大致可以是：一是企業(yè)新增融資帶有明顯的財務改善型特征。8月22日1年期和5年期LPR報價分別下調5個基點和15個基點，利率下行降低了企業(yè)融資成本。從邊際成本與收益角度看，企業(yè)有動力用低利率的新增貸款置換高利率的存量負債，從而改善企業(yè)自身的財務狀況，尤其是減輕企業(yè)的償付壓力。畢竟，如果基于GDP平減指數來合算通脹率，不難發(fā)現企業(yè)實際支付的真實融資成本要低于名義上的利率。顯然，這會有效激勵部分企業(yè)的貸款意愿。

一是新增貸款還主要集中在基建等領域，貸款主體以國企為主，且主要受政策因素驅動。從政策層面看，6月以來新增政策資金支持額度超過2萬億元，包括8000億元政策性銀行新增信貸額度、6000億元可做資本金的政策性金融工具、2000億元設備更新再貸款、2000億元保交樓專項借款、5000億元存量專項債限額發(fā)行；此外，9月央行再次啟動了2020年2月暫停的PSL（抵押補充貸款），規(guī)模也達1082億元。結合央行推出的各類再貸款和結構性貨幣政策工具等，這些激勵政策在9月份發(fā)揮了激勵的功效，用政策激勵帶來的更優(yōu)惠融資成本，推動了9月份寬信用的邊際改善。

不過，當前社融邊際改善，并非受邊際投資收益率的改善推動，這意味著資金輸出只是開始，如何持續(xù)激發(fā)貨幣乘數效應，并安全地把播下的種子收回來，才是關鍵和核心，也才是一個完整的輪回。為此，真正將寬信用的萌動規(guī)范在經濟社會的風險可承受能力和風險管控能力范圍之內是關鍵。

在全球經濟風云變幻的當下，穩(wěn)增長還需把握好逆周期操作的尺度，寬信用的邊際改善需要一個刺激、消化吸收的過程，為消化吸收留足相應空間，寬信用才能在實現穩(wěn)增長的同時，不至于觸碰到風險的開關。

標簽： 短期貸款 個百分點 期限結構 新增貸款 融資成本