天天亮點！如何看待PSL重出江湖？

2022年9月政策行凈新增抵押補充貸款（PSL）1082億元，是2020年2月以來首次出現凈增長，且幅度遠超預期，引起了市場的高度關注。我們認為PSL很可能用于支持“保交樓” 2000億元全國性專項借款，也不排除用于基建項目的可能。總體而言，PSL的投放無疑是重要的“寬信用”信號。

▍PSL基本情況與歷史發展一覽：

(資料圖片)

PSL（Pledged Supplementary Lending）即抵押補充貸款，是央行貨幣政策工具之一，由央行向政策性銀行提供資金支持，兼具基礎貨幣投放和定向貸款支持兩大功能定位，特點在于期限長、成本低，在實際操作中，PSL則側重于服務棚改。從歷史發展來看，PSL主要經歷了兩輪快速擴張，其整體發展節奏與棚改貨幣化歷程較為貼合。

▍PSL與政策性開發性金融工具的辨析：

其一，PSL資金來源于央行，而政策性開發性金融工具的資金來源則包含了政金債等多種融資方式，因此PSL對基礎貨幣的影響更大。但需要注意的是，PSL的增長并不意味著基礎貨幣必然增加。

其二，PSL與政策性開發性金融工具投入的項目差異較大，投入資金的性質也并不相同，從歷史上看，PSL主要用于支持棚改貸款、重大水利工程貸款、人民幣“走出去”項目貸款等，且PSL是以債權的方式投入棚改項目，而政策性、開發性金融工具是以股權的方式投入重大項目，通過專項建設基金進行相關投資。

▍PSL投放猜想：

我們認為PSL很可能用于支持“保交樓” 2000億元全國性專項借款。支持“保交樓” 2000億元全國性專項借款由央行指導國家開發銀行、中國農業發展銀行在現有貸款額度中安排，幫助項目加速復工，確保實現竣工交付目的。考慮到PSL一直主要投入房地產相關領域，且政策性金融機構已經正式入場來化解眼下的房地產問題，PSL有望為政策性銀行提供負債資金來源，幫助房地產長效機制政策工具更快更好落地。但是考慮到歷史上PSL也會用于地下管廊、重點水利工程等項目，因此不排除用于基建等項目支持，如果PSL資金用于支持基建項目，那么未來PSL新增的規模可能會更高。

▍信用展望與債市策略：

雖然PSL定位是階段性工具，但我們認為未來一段時間內，其規模仍可能繼續增長。PSL的投放如果用于支持“保交樓”，將有助于提振對房地產市場的信心，鼓勵住房貸款恢復，如果用作其他基建項目的資金來源，將會有效撬動投資。綜合來看，PSL的投放都將對“寬信用”進程起到重要的推動作用，預計社融也有望扭轉此前下行趨勢，全年同比增速可能落在10.5%附近。

（作者為中信證券首席FICC分析師明明，資管與利率債首席分析師章立聰，大類資產首席分析師余經緯）

標簽： 金融工具 資金來源 補充貸款 首席分析師 政策性銀行