世界焦點！中金：高股息策略能否繼續占優？

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年初至今高股息策略受到市場較高關注

紅利指數年初至今有相對表現，高股息策略受到較高關注。截止9月25日，主要指數中，紅利指數年初至今仍有正收益（區間漲幅0.6%），顯著好于市場整體（上證指數及滬深300同期跌幅分別為15.1%和21.9%），高股息相關企業和配置策略受到投資者的廣泛關注。本文將聚焦梳理高股息策略的主要特征、占優信號、配置建議等等。

中國上市公司越來越重視現金分紅：1）過去20年A股整體分紅規模與現金分紅公司所占比例均穩中有升。通過自下而上統計，2021年A股整體分紅規模已接近2萬億元，2011年后A股進行現金分紅公司的占比也基本維持在70%左右。這與近些年我國資本市場制度建設的日益完善、公司治理理念的不斷優化，以及A股機構化、國際化進程的加快是密不可分的。2）國際比較來看，中國上市公司付息比例和股息率在全球范圍內仍有一定的提升空間。當前新興市場中巴西、菲律賓、墨西哥等國上市公司的付息比例相對較高，發達市場中澳大利亞、英國、德國的付息比例較高。

A股高股息策略的主要特征：1）A股金融企業股息率高于非金融企業、國企股息率高于非國企，特別是在2010年后，這一差異逐步加大。付息比例方面，2010年后A股整體的付息比例在30%左右，并且金融企業與非金融企業、國企與非國企的差距不大。2）A股大市值公司的股息率相對高于小市值公司，煤炭、銀行、石油石化等周期與金融類行業的分紅較高。從A股主要寬基指數的股息率情況看，代表大盤風格的寬基指數股息率相對較高，這與大盤股盈利能力較穩定、資金周轉情形較好、估值定價較合理，而小盤股需要將更多資金進一步用于公司成長等因素具備一定的相關性。從A股各行業的股息率水平看，過去20年A股分紅較高的行業主要有三類，一是以煤炭、石油石化為代表的周期能源行業，二是銀行、房地產等金融行業，三是紡織服飾、食品飲料、傳媒等行業中部分增長穩健、格局穩定的消費類企業，而科技成長類行業的股息率長期處于偏低水平，這與相關行業所處的產業周期和發展模式存在一定的相關性。

長周期下高股息策略的配置方式：1）同主要寬基指數相比，A股高股息策略相關指數具備年化收益率高、最大回撤小、夏普比率高三大特點。這體現出高股息策略在長周期內的收益表現和持有體驗是優于市場平均水平的，具備一定的主動配置價值。2）投資持有期越長，高股息策略跑贏基準、保住本金的概率就越高。通過對比中證紅利指數與中證A股指數在過去10年的市場表現，歷史數據顯示持有時間越長，高股息策略跑贏基準指數的概率就越大，且二者累計收益的差距也會不斷拉大。從保住本金的概率看，中證紅利指數在持有4年后保住本金的概率提升明顯，而基準指數則存在較大的不確定性。歷史數據顯示在長周期內選擇高股息策略大概率是有超額收益的，并不需要過多考慮擇時。

短周期下高股息策略的配置方式：2008年來以中證紅利指數為代表的高股息策略相對全市場共出現七次階段性占優的行情。1）相對收益區間：基本面回落+貨幣政策受限→市場回調→高股息策略防御屬性較突出。七次高股息策略占優的階段里，有三次處于A股趨勢性轉弱的環境中，分別發生在2010年11月至2012年1月、2018年4月至2019年1月、以及2021年12月至今，中證紅利指數相對全市場具備一定的相對收益，更多體現的是在市場回調階段內高股息策略的防御屬性。2）相對+絕對收益區間：基本面改善→市場緩慢回升/區間震蕩→高股息策略價值屬性較突出。在A股處于區間震蕩或緩慢向上的市場環境中，高股息策略仍有四次階段性占優的情形，分別發生在2012年9月至2013年3月、2016年7月至2018年2月、2020年 7-11月、以及2021年2-9月，中證紅利指數相對全市場既具備一定的相對收益，同樣又具有絕對收益，表明高股息不僅僅是一種單純的防御策略。

A股高股息策略與美債利率的相關性分析：歷史上A股高股息策略的相對收益同美國十年期國債利率的走勢存在較強的相關性，特別是在2016年后這一趨勢較明顯，我們認為或與近年A股國際化進程加快有關。1）美債利率的上行大概率意味著全球流動性環境的從緊，一定程度上也會影響A股的估值擴張。如果國內經濟基本面較強勁，可依靠業績的改善驅動市場向上，高股息策略或可憑借價值屬性較突出的優勢取得超額收益。2）如果美債利率上行、且國內經濟增長面臨一定的壓力時，這或許會導致全市場出現階段性回調，高股息策略或又可憑借較好的防御屬性取得一定的相對收益。歷史經驗顯示高股息策略的相對收益同中國十年期國債收益率的走勢似乎不存在較強的相關性。

高股息策略的當下配置建議：中短期仍有繼續配置價值。我們認為當前中國經濟受內外部環境階段性影響較大，市場震蕩偏弱的特征可能仍將延續一段時間，但對中期前景不宜悲觀，未來整體經濟與企業盈利增長仍有望進一步修復。在此背景下，我們認為高股息策略當前仍具備繼續配置價值，后續需要關注國內基本面預期變化及海外環境尤其是美債利率走勢對該策略的配置影響。我們基于對過去5年A股上市公司的股息率樣本進行梳理、分析及挑選，按照股息率的高低以及穩健性等不同維度篩選出了三組高股息策略相關個股，供投資者參考。

標簽： 中證紅利 上市公司 主要特征 紅利指數