北向資金3天凈賣出A股近300億，賣了什么？何時回歸？

在全球股市大跌的背景下，A股本周遭遇三連跌。3月9日重挫1.13%收于3256.39，盤中一度跌破3200點，本周迄今累計跌幅為5.55%。本周北向資金凈流出額高達279.04億元。

根據通聯數據Datayes，港資8日凈賣出前幾大個股分別為中國平安、招商銀行、威爾股份、中信證券、興業銀行、貴州茅臺、隆基股份。Choice數據統計顯示，過去五日，北向資金增持市值最高的行業依次為電源設備、貴金屬、建筑施工、稀有金屬、電力、金屬非金屬新材料等。多位國際資管機構人士對記者表示，美聯儲緊縮在即，加之烏克蘭局勢惡化，此前流向新興市場的資金更趨于回流，機構暫且更傾向于采取偏防御策略。

巴克萊宏觀、外匯策略師張蒙對第一財經記者表示，“今年2月，外國投資者轉而凈賣出A股，1月債券流入強勁(1月為103億美元)，但2月國際投資者變成了凈賣家（流出量創新高），這主要受到不斷上升的地緣政治風險影響。” 不過鑒于短期跌幅較大，機構認為短期不排除出現反彈。9日晚間，德國DAX30指數反彈超6%，美股開盤大漲2%。

全球避險情緒濃

近期，商品暴漲、美股暴跌、美債收益率大跌，當前的市況似乎與2008年金融危機爆發前的“配方”相似。

目前大宗商品上演翻倍潮，3月8日，布倫特原油一度逼近130美元，日內漲超10%；歐洲大陸基準荷蘭天然氣期貨日內漲幅接近80%，倫鎳漲超70%；10年期美債收益率則從2月的2.065%跌回到1.78%附近。3月9日，亞洲市場拋售持續，上證綜指一度跌破3200、跌幅最高時超出2%。避險情緒下，美元指數破百在即。截至北京時間3月8日17:40，美元指數報99.10，9日小幅回落到98.7附近。

“美股仍相對運行在歷史高位，利率處于歷史最低位，美國國債收益率因為俄烏局勢導致大跌，同時大宗商品價格大漲。在過去的十幾年里，這樣的事情出現過兩次。一次是2008年上半年，一次是2011年上半年。2008年出現了金融危機，2011年出現了歐債危機。不同之處在于2008年美聯儲還有利率操作空間，但如今面對洶涌的通脹，美聯儲已經沒空間了。”清溪資本合伙人、資深美股交易員司徒捷對記者稱。

目前，市場擔憂高企的能源價格可能導致全球經濟逐步衰退，這也進一步拖累了情緒。3月8日，美國總統拜登宣布禁止美國從俄羅斯進口原油，石油產品，液化天然氣和煤炭，但是為已經簽署的合同提供了45天的緩沖期。當天，英國也宣布計劃將在2022年底停止進口俄羅斯原油和石油產品。市場擔心更多的國家加入到禁止俄羅斯石油進口的行列。

“由于美國和英國對俄羅斯石油的依賴程度相對較低，其對俄羅斯原油和石油產品進口的禁令更多的是象征意義，如果歐洲大陸加入其中的話，由于OPEC+限制產能不足和美國原油出口能力有限，市場中很難找到替代品，全球石油市場將處于供應極度緊張的狀況，我們預計布倫特期貨主力合約價格或將突破2008年7月3日的歷史最高值146美元。”中銀國際大宗商品市場策略主管傅曉告訴記者。

如果通脹列車持續失控，交易員將越發擔憂美聯儲在3月17日會議上加息50BP的可能性。一旦交易員預計3月美聯儲將加息50BP而非25BP，市場波動或加速放大。華爾街大行普遍預計美聯儲今年加息6-7次，并在6月會議上宣布開始縮減資產負債表，預計美國國債和MBS每月的縮減上限分別為600億美元和400億美元，這將在2~2.5年內將資產負債表縮減至最終的均衡規模。

北向資金轉為凈流出

9日，北向資金超百億元的大幅拋售引發關注。從經驗來看，當全球地緣政治風險加劇時，中國市場的表現往往會更好，因為中國公司以國內收入為主（僅8%收入來自海外），并且外資在A股的持股比例仍相對有限。因而一度市場認為A股更應該會迎來資金流入，成為“避風港”。

但高盛此前也提及，隨著中俄貿易額在過去5年翻了一番、外國投資者對中國股市的參與度穩步上升，市場波動仍難免加劇，因而投資者在布局時需要更有針對性。

2月底時，在全球股市拋售的同時，中國股市的風險偏好已經大幅下降。上述機構表示，首先，跨行業回報相關性已達到5個月高點，表明宏觀風險取代微觀因素成為驅動股市的主因；此外，北向資金今年年初一度流入勢頭強勁，但最近一周（2月底開始）已轉為凈流出。兩周前，高盛的離岸中國市場風險晴雨表（ERB）大幅跌至負值區域。

野村東方國際研究部主管高挺此前對記者表示海外市場情緒偏樂觀、風險偏好較高時，往往會帶來相對充裕的資金流入A股，因為新興市場在國際投資者心中是一個風險偏高的市場。2021年，全球央行釋放大量流動性，美股更是獲得了近20%的漲幅，全年北向資金凈流入也超過了4000億元的歷史新高。但進入2022年，上述支持因素都將有所消退，除了地緣政治因素，以美聯儲為主的央行將開始加息，流動性面臨收縮。

不過，人民幣的穩定也有助于避免股市情緒進一步惡化，這與2015年和2018年時的負面情況截然相反。在強勁的出口增速和有限的資本流出下，“我們預計人民幣的上漲在短期內會延續，預計美元/人民幣近期將測試6.3，而人民幣CFETS一籃子指數將升至108。”

短期或現反彈

在大幅殺跌后，多數機構認為，不排除短期A股會出現反彈。

中航信托宏觀策略總監吳照銀告訴記者，“市場在連續大幅下跌后有恐慌盤拋出，盡管從全市場的增量資金角度看股市沒有太大的機會，但是短期連續大幅殺跌肯定有點過頭了，這種情況下抄底資金會進場，短期會有反彈，但是反彈后市場還得依賴增量資金和基本面。”

他表示，目前看，短期利空已經出盡，市場已經充分反映了國內外的負面因素，一些利多因素如央行繳納1萬億利潤、1月和2月的進出口數據仍超預期等都會成為市場反彈動力，所以在市場連續大跌后短期不應過于悲觀。

保銀資本管理公司首席經濟學家張智威也對記者提及，股票市場過于悲觀，財政政策即將發力。“政府工作報告提出今年的經濟增長目標定在了5.5%。這是市場預期的上限，說明中國政府依然非常重視經濟增長的速度，不希望出現快速放緩。當前市場信心不足的一個重要原因是認為穩增長的路徑不清晰，而國內的一些先行指標如信貸和財政支出可能出現邊際好轉，本月的PMI指數已經開始小幅回升。”

Choice數據也顯示，當前除了配置上游資源股，北向資金也加碼去年遭遇殺跌的醫藥等板塊，具有業績確定性且股價大幅回調的成長股也成了外資增配的重點。近五日北向資金增持市值最大的板塊分別為：電源設備、貴金屬、建筑施工、稀有金屬、電力等板塊，增持幅度最高的個股依次為：陽光電源，紫金礦業，長江電力，藥明康德，中國建筑，贛鋒鋰業，成都銀行，億緯鋰能，北方稀土。

全年來看，半夏投資創始人李蓓近期對記者表示，相對看好中證500，看空上證50和滬深300。“中證500背后更多是產業資本，而滬深300中聚集了較多公募基金和外資。今年公募基金銷售情況不及去年同期的1/10，在海外緊縮背景下外資凈流入額大概率小于去年。”

標簽： 石油產品 大宗商品 資產負債表 新興市場 經濟增長