環球熱訊:地方債務風險化解傳暖意 城投債下沉策略或正當時

記者 張欣然

近期，防范化解地方債務風險工作成為市場關注的焦點。

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無論是多地披露的超額度完成隱性債務化解任務，還是來自政策面對于守住地方債務風險底線的表態，都給城投債市場帶來陣陣暖意。

在此背景下，分析人士稱，在“穩增長”的大背景下，大部分地區債務風險將得到有效控制，風險外溢可能性較低，此時采取城投債資質下沉的策略則能獲得可觀收益。

政策面傳遞積極信號

近期，政策面對地方債務問題的積極表態受到市場廣泛關注。

2月16日，財政部部長劉昆發表文章《更加有力有效實施積極的財政政策》，再次強調防范化解地方政府債務風險。他在文章強調要堅持“開正門、堵旁門”，遏增量、化存量。完善常態化協同監管，堅決禁止變相舉債、虛假化債行為。壓實地方政府屬地責任，緊盯市縣加大工作力度，強化隱性債務問責和信息公開。

華創證券首席固定收益分析師周冠南表示，關于2023年的債務化解，預計一方面通過發行再融資債券置換期限短、利率高的隱性債務，拉長債務償還期限，降低政府融資成本，緩解債務到期壓力；另一方面，部分資質較差、債務壓力較大的主體或區域通過與金融機構穩妥協商，逐步推進債務重組，緩釋債務短期償付風險。

“目前政策層面對于2023年債務風險化解工作表態均相對積極，體現出對債務風險防控的高度重視。債務置換與重組或將成為今年化債工作的重點，當前自上而下對于債務問題重視程度較高，地方政府償債意愿整體較強。”周冠南說。

多地超額完成化債任務

各地政府債務化解正在持續有效推進。

繼廣東、北京宣布隱性債務清零后，近期多地在政府工作報告中提到了關于化解隱性債務的進展。

據記者統計，共有7個省份表示超額完成2022年化債任務。江蘇、河南、陜西、甘肅四省表示，超額完成年度化債計劃；天津市表示，超進度完成既定的隱性債務化解任務，沒有出現一筆逾期違約；廣西表示，全區完成截至2022年末政府隱性債務累計化解計劃的150%以上。

去年以來，各地持續向市場傳遞了積極的償債信號和行動。云南康旅通過協調資源提前兌付債券退出債券市場，保證區域內其他主體債務更順利地滾續。貴州通過非債券類債務展期、重組來實現降成本、拉期限，緩解短期還本付息壓力，保障公開債券順利滾續。甘肅發文明確表示，確保所有債券均按期足額兌付。

“城投企業是地方政府隱性債務的重要承載主體，也是化解地方政府隱性債務的主力軍。同時，化解隱性債務也是城投企業債務瘦身、降低短期債務風險的重要契機。”一位券商信用債研究員說。

一系列的積極信號提振了市場信心。春節之后，城投債一、二級市場也迎來好轉。從一級市場來看，上周城投債總發行量1139.09億元，較前一周增加57.16%；總償還量306.95億元，較前一周減少24.99%；凈融資大幅增加至832.14億元。

從二級市場來看，3年期各等級城投債到期收益率均下降，各期限各等級利差均收縮、長期限幅度更大。截至2月17日，3年期AAA城投債到期收益率報3.08%，較前一個周末下行12.87個基點；3年期AA城投債到期收益率報3.88%，下行10.87個基點。

而從反映市場情緒的信用利差來看，市場情緒明顯轉暖。從2月10日到17日，1年期城投債中，AAA、AA+、AA評級分別壓縮781、981、1881個基點；3年期城投債中，AAA、AA+、AA評級分別壓縮611、1211、1011個基點；5年期城投債中，AAA、AA+、AA評級分別壓縮1514、1514、1514個基點。

城投債資質下沉空間或打開

多位業內人士表示，短期內城投公開債的風險可控，疊加近期高等級城投債利差已被壓縮至低位，城投債資質下沉的空間或已打開。

在地方債務風險得到控制的背景下，預計資質下沉所帶來的收益可觀。中信證券首席經濟學家明明表示，當前債券市場博弈持續，且2月份屬于政策和數據的真空期，市場不確定因素較強，機構投資者也更傾向于采取防守的配置策略，因此短期內風險穩定的區域內短久期高等級債券也更具性價比，使得低等級城投債利差水平相對較高。

“展望2023年，在新的債券置換周期維度下，推進由點及面的具有地域特色的債務置換，對部分退出公開市場融資的主體進行適度重組料將成為大概率事件，疊加‘穩增長’的大背景，大部分地區債務風險將得到有效控制，風險外溢可能性較低，進行資質下沉則能獲得可觀收益。”明明說。

申萬宏源證券發布的研報也表示，盡管地方財政與土地收入短期仍然邊際承壓，但城投債兌付主要關注地方政府償債意愿，貴州、甘肅、云南等多個重點區域通過政策、文件表明剛兌決心，在中央化債支持力度加大背景下，預計短期不會出現實質性風險事件。但在弱區域非標違約頻繁發生的背景下，需關注尾部區域的估值風險。

“短期城投債打破剛兌仍屬較小概率事件，票息收益確定性機會較高，同時考慮到估值波動風險及未來政策發展的不確定性，仍建議負債端穩定性偏低的投資機構首選短端品種，負債端較穩定的投資機構可適當選擇強區域拉久期策略。”周冠南說。

標簽： 地方政府 地方債務 到期收益率