1500億市值的京東健康，患上了電商“路徑依賴”癥？

來源：青澄財經

打開京東健康的個股頁面，呈現在你眼前的會是一條斜率很高的下行線。在這向下的勢頭中，無論是所謂用戶日益增長的健康消費需求，還是人口老齡化、保健意識增強這些背景板，任何以往用來描述增長的理由都顯得有些蒼白無力。

平心而論，京東健康的業績并不算差。2023年第一季度，京東健康所得收入139.5億元，同比增長54.2%，非國際財務報告準則下的經營盈利達到11.57億元，同比增幅高達107.8%。但顯然，業績已經不是京東健康的估值錨了。

(資料圖片僅供參考)

一切都要從京東健康的本質說起。打開京東健康買藥頻道，或是京東大藥房自營店，呈現在消費者眼前的，大概率不是那些需要長期隨訪跟蹤的嚴肅醫療用藥，而是安全套、生發劑，甚至“偉哥”。

這家市值1500億元的互聯網醫療巨頭，似乎被困在了一種怪異的氛圍里。

「互聯網醫療，還是“偉哥”集中營？」

互聯網醫療，一直以來都是一個游蕩在“虛實之中”的概念。說它實，是因為京東健康這些平臺確實處于醫療行業的特定監管之下，有牌照、有醫生。但本質上，平臺卻難逃“虛”的評價，因為無論何時翻開它們的財報，賣“藥”永遠都是那根頂梁柱。

2022年，京東健康所得總收入467.4億元，其中403.7億元都來自醫藥和健康產品銷售。

然而，這本質上是反互聯網醫療概念的。根據天風證券的梳理和京東健康自身的業務定位，零售藥房業務與互聯網醫療兩大業務原本應該形成良性循環。但是，這在現在的營收結構中無從體現。按照京東自身的說法，截至今年3月31日，京東健康年度活躍用戶數超過1.597億，Q1日均問診量卻只有40萬左右。

*來源于互聯網

前一個數字很大，但充其量算消費者，后一個數字才是真正的互聯網醫療用戶——但也只是潛在群體，因為去掉其中僅保持問診關系的部分人群后，京東健康還能為自己的醫療業務留下多少活躍用戶？

有些滑稽的是，如果說賣藥還能和醫療綁定得比較緊密，那么再回頭看當前京東健康的戰績，互聯網醫療這幾個字可能不得不再淡化幾分。因為互聯網醫療的完美閉環要靠嚴肅醫療藥品和服務切入診療、慢病管理等環節，這需要極高的專注度和專業度。而現在的京東健康，更像是醫療保健“雜貨店”，這個雜貨店里還主要賣的是成人用品。

比如，在京東健康自己的戰報中，618大促在開門紅1小時內，健康醫藥、醫療器械、營養保健品類成交額均破億。這對于一家志在互聯網醫療的巨頭而言，顯然有點錯位。在京東健康自身公眾號的618購物清單推薦中，出現頻率最高的生殖健康用品、生發用品、增肌粉、燕窩、中藥粉等五花八門的類目，和補氣護肝、修復皮膚等口號。

更尷尬的是，打開京東APP內京東健康頻道的搜索區，其熱賣榜單排行首位是潤滑液，且出現不止一次，其常備用藥榜首則是陽痿早泄用藥——消費者看病不一定會找京東健康，但買“偉哥”和潤滑油一定會，這不知是幸運還是不幸。

*來源于京東app

其中，京東大藥房自營藥店內評價過百萬的產品總共大致就只有三類：陽痿早泄（如“偉哥”）、營養保健品（如維生素片）和家庭常備藥（如感冒靈顆粒）。

這不是第一次，在去年的雙11成績單中，京東健康的戰報就有些“詼諧”。其慢病用藥TOP品牌榜首是大眾熟知的“偉哥”生產商，前十名中三席是陽痿用藥品牌，一席是早泄用藥品牌，還有一席是防脫發品牌。算下來，男科占去其所謂慢病用藥的半壁江山。此外，彼時京東健康的TOP單品和常備用藥單品榜首都是蔓迪——脫發用藥。

*來源于京東公眾號

事實上，互聯網醫療需要的慢病管理，應該是糖尿病等需要長期獲取醫藥產品和服務的業務板塊。而如今，京東健康一方面高度依賴于“偉哥”等男性用藥，非藥收入占據絕大部分構成，且以成人用品為主，另一方面又爆出不少這類假藥的相關投訴，存在安全風險。

*來源于黑貓投訴截圖

近兩年，在黑貓投訴平臺上，就有消費者投訴在京東大藥房買到掃碼后無藥品信息的“假偉哥”。這些醫藥保健產品的SKU數量越多，平臺管理難度就越大，出現投訴和風險的概率也隨之走高。

可以說，在這樣的背景下，京東健康想戴穩互聯網醫療的帽子顯得有些困難。零售醫療保健品本身沒錯，但如果京東健康做的事，美團和小區門口的藥店也能做，那么京東健康未來的故事就會略顯牽強。

這樣一來，京東健康的頹勢便不難理解：早在京東健康上市時，便有媒體發現其營收主力是成人用品和男科用藥，結果至今這些底色都尚未淡化。這些品類的產品賣得好是因為大眾需求，但顯然不具備強大的想象空間，也無法成為未來估值的支撐。所謂賣藥，本質還是賣京東平臺的流量。

「真醫療難做，京東健康任重道遠」

一季度財報發布時，京東健康跟隨京東集團的人事調整，也拿出了一系列舉措，其中最重要的就是新成立即時零售部和線下醫療業務部。

這不難看出京東健康嘗試提升醫藥健康權重的努力。顯然它也意識到，互聯網醫療無法落地，是一種天然缺陷。例如難以開展檢查服務、觀察患者狀態，在遇到關于醫保等問題時，線上無法進行方便的處理。所以，“最后一公里”必須攻克。

但就京東健康目前的動作來看，這種變革到底是提升互聯網醫療的站位，還是增添長期負擔，結局尚難定論。

一方面，京東健康在B端做的一系列線下工作，例如數智化信息化服務、企業健康管理、智能醫療等等，需求有限、道路擁擠，要面對阿里健康、圓心科技等同行的競爭。

*來源于互聯網

另一方面，從醫藥零售角度看，京東健康要進一步打通線上線下，同樣要與傳統的醫藥產品消費鏈路競爭。藥房要形成規模效應難度很大，這相當于和早已構建了千店萬店大模型的老百姓大藥房、一心堂大藥房等品牌競爭。

危險的是，后者們也早已將手伸向慢病管理等領域，盤踞在小區門口、醫院周邊的這些傳統大藥房，更容易俘獲患者的安全感。而即使是在線下耕耘已久的它們，也沒在短時間內把醫療O2O做成一個高度成熟的商業模式。

所以，京東健康注定要進入又一個投入周期，并且短期內其規劃已經被同行驗證，難以徹底解決最后一公里問題。這是一場長期硬仗。

回歸核心，京東健康靠和京東一脈相承的供應鏈優勢做大了供應鏈網絡，但這種路徑依賴也變成了它的桎梏，始終想拿一個優勢多做文章。京東物流、京東平臺的流量，這些曾令同行艷羨的“祖傳”優勢，讓京東健康突破依賴下苦功夫更加困難。

這或許就是京東健康開始對自身進行調整的原因，它并不愿意只靠京東的招牌擴張，而是仍然希望做出真正的健康價值。

但在京東健康想要努力時，它卻遭遇了劉強東的“背刺”——大幅減持。

2022年，劉強東兩次減持京東健康，獲利超4.4億港元。今年3月30日，劉強東再度以每股57.6港元減持京東健康880萬股，套現超5億港元。甚至早在2021年4月至6月，劉強東便已開啟自己的變現之路，他通過連續減持京東集團、京東健康的股票，累計套現超過66億元。

*來源于雪球

這不免讓人擔憂，今年劉強東復出后繼續推動京東產發和京東工業上市，是否也是為了套現？劉強東目前手持的京東健康股票，是否還會在某個小高位被他“甩賣”？京東系的二級市場，是否已變成創始人的“提款機”？

所以，盡管目前在所謂的互聯網醫療概念股中，京東健康市值依然領先，但其股價卻毫無反彈意愿。互聯網醫療的既有故事不再新鮮，和“偉哥”、養生、脫發難舍難分的京東健康，需要考慮更多出路了。

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