天天要聞：百億拋盤壓頂，疊加多項利空，天合光能能否躲過“戴維斯雙殺”？

21世紀經濟報道記者 彭碩 北京報道

2023年開年以來，A股光伏板塊持續調整，正當投資者驚惶之際，來自天合光能（688599.SH)第三大股東的巨額減持行為再次給了市場信心一記“重錘”。

5月26日晚，天合光能披露公告稱，興銀資本和興璟投資因自身發展和資金需求減持天合光能。其中，興銀資本擬減持不超過11367萬股股票，占公司總股本的5.23%，占其現有持股的48.7%。興璟投資擬減持公司921.134萬股，占總股本的0.42%，占其持股的100%。

(資料圖片)

盡管公司證券部人士宣稱，減持行為系股東個人行為，但這顯然無法安撫住二級市場的投資者。

5月29日，天合光能股價閃崩，再創階段性新低。當日收盤報40.3元，大跌16.34%，市值較前一交易日縮水171億元至最高870億元，跌破千億大關。盤后龍虎榜數據顯示，天合光能遭遇滬股通、機構同步砸盤，合計共賣出8.43億元。

同一日晚間，“坐不住”的天合光能向市場拋出了回購計劃，擬回購3億元（含）至6億元（含），回購價格不超過65元/股（含）。 

5月30日，天合光能股價開盤略微回升后迅速跳水。截至當日午間收盤，天合光能報39.51元，下跌1.96%。

興業系大撤退

有跡象表明，興銀資本和興璟投資與興業銀行關系匪淺。

據公司公告，興銀資本和興璟投資系一致行動人，且興璟投資是興銀資本的全資子公司。按照當下持股比例，興銀資本是天合光能第三大股東。

另據企查查信息顯示，興銀資本系華福證券全資子公司。華福證券則是福建省屬國資金融機構，興業銀行旗下興業國際信托持有華福證券 4.35% 股權。二者另一個關聯是，華福證券董事長、總裁皆曾長期在興業銀行任職。

興璟投資和興銀資本持有的上市公司股權均系IPO前取得。

根據公開信息，天合光能是一家老牌光伏企業，早先曾在美股上市。2017年3月，公司從紐交所私有化退市，于2020年6月登陸A股科創板上市。

天合光能招股書內容顯示，早在天合光能計劃A股上市之初，天合光能還是天合有限之際，興銀資本和興璟投資就作為天合有限的發起人之一，分別持有天合有限22.69%、12.31%的原始股股份，位列公司第二、三大股東。后期，在經歷了一系列融資和股權轉讓之后，最終，在天合光能上市前夜，興銀資本和興璟投資分別持有天合光能17.69%和2.3%的股權，位列上市公司第三、第十大股東。

相關信息表明，在天合光能美股私有化之時，興業銀行曾為其私有化提供資金支持。

據招股書，2015年12月，天合光能董事會收到一封初步無約束型收購提議書，發函方為天合光能董事長高紀凡和興業銀行旗下上海興晟股權投資，買方團擬以0.232美元/普通股的價格購買非其持有的天合光能全部普通股股票。

2017年2月，高紀凡與廈門國際信托簽署《信托貸款合同》，約定后者向其貸款45.69億元，上述信托貸款資金正是來源于興業銀行，貸款期限為60個月，貸款年利率為6%，貸款用途為增持公司股份。

另外，從興業銀行公開宣傳資料中，也可以看出興業銀行在天合光能完成美股退市，并順利實現A股上市過程中出力不菲。興業銀行在公開宣傳資料中指出，“興業銀行長期以來為天合光能提供涵蓋 ‘股權+債權’、‘商行+投行’ 的全方位金融服務，全程參與了天合光能的美股退市、私有化及回歸 A 股市場。”

這也解釋了興銀資本和興璟投資為何能作為發起人股東參與天合光能前身天合有限的成立。

過往公告顯示，興銀資本和興璟投資在其股權解禁以后，一直不斷謀求“套現退出”。

在2022年3月25日至 2022年9月24日期間，興銀資本減持3000萬股，興璟投資減持了2646.82萬股，二者合計套現了34.13億元。

在2022年11月23日-2023年5月22日期間，興銀資本再次出售減持4771.2萬股天合光能股票，套現約28.7億元，興璟投資則在同樣時間段內，減持了475萬股公司股票，套現3.26億元。

根據統計，通過上述減持行為，興銀資本和興璟投資合計套現了約66.08億元。若按照當前股價40元/股左右以及擬減持最高數量計算，此次減持，興銀資本和興璟投資還將繼續套現近50億元，也就是說，興銀資本和興璟投資總計套現金額將達到116.1億元。

上次減持剛剛結束，興銀資本和興璟投資就開始謀求下一輪減持，由此可見，其“落袋為安”意愿較為強烈。而此次減持計劃完成后，興璟投資也極大概率從天合光能股東名單中徹底“剔除”。

利空迭出

盡管興銀資本和興璟投資謀求退出天合光能的態度一以貫之，但從減持時機來看，此次減持發生在光伏板塊持續走低、行業信心不足之際，天合光能股價受到沖擊自然在所難免。

Wind數據顯示， 另據wind光伏指數統計，去年8月至今，Wind光伏指數從6175.08點下跌至5月29日的4332.43點，指數區間跌幅近30%。

就天合光能本身而言，2023年初至今，天合光能股價累計下跌36.79%，如果從2022年8月16日，天合光能估計最高點88.33元/股（前復權）開始算起，天合光能當前股價距離當時已下跌54.3%，市值蒸發近1060億元。 

而除了行業因素以外，天合光能自身也面臨幾大利空。

公開資料顯示，4月21日晚間，天合光能披露了將分布式業務板塊——江蘇天合智慧分布式能源有限公司（以下簡稱“天合智慧”）分拆上市計劃，后者系天合光能旗下專注分布式光伏發電市場的主體。

過去幾年間，天合智慧成長飛速，其營收占天合光能比重越來越大，成為支撐天合光能未來想象空間的重要支柱之一。

據21世紀經濟報道記者此前報道，分布式業務被歸類在公司光伏系統產品業務板塊名下。2019年-2021年和2022年1-9月，天合光能光伏系統——系統產品的銷售收入分別為11.7億元、39.9億元、45.6億元和91.8億元，其占天合光能主營業務收入比例為 5.17%、13.74%、10.50%和 16.03%，一路增長。

而在天合光能的光伏系統收入中，天合智慧占比頗高。截至2021年末，天合智慧的總資產46.8億元，凈資產2.71億元，營業收入39.8億元，凈利潤為1.07億元，按照計算，天合智慧收入占天合光能光伏系統板塊收入的87.3%。

另外，面對行業即將到來的產能過剩危機，仍舊處于快速擴張期的天合光能資產負債率久高不下，另外，公司賬面自由現金流儲備也相對較少，能否安穩跨過此輪“洗牌期”信心不足。

Wind數據統計，2020年-2022年和2023年一季度末，天合光能年末資產負債率分別為65.56%、71.41%、68%和70.96%，長期處于相對高位。

與另外四大組件巨頭比較，天合光能的資產負債率水平也排名較為靠后。2023年一季度，四大組件巨頭中的另外三家——隆基綠能、晶澳科技、晶科能源資產負債率分別為54.18%、55.61%、74.33%。可以看出，天合光能資產負債率水平遠不及隆基綠能、晶澳科技，僅稍稍好于最晚A股上市的晶科能源。

行業主流觀點認為，作為周期性行業，隨著行業擴產持續加快，行業距離步入洗牌期為時不遠。

5月24日，在上海SNEC光伏展會上，隆基綠能創始人兼總裁李振國接受媒體采訪時表示：“（產能過剩）可能是下個月，可能是下個季度，也可能是下半年。甚至當然也有可能是到明年才會發生，但越發生得晚，可能下一輪過剩的程度就會越強。而隆基也已經儲備了500億元的現金，準備迎接未來2-3年的行業洗牌。”

與隆基綠能“未雨綢繆”相比，天合光能當下的自由現金流儲備也有些不足。

據Wind數據，截至2023年一季度末，隆基綠能賬上貨幣資金483.3億元，短期負債為0；天合光能賬上貨幣資金為227億元，短期負債124.2億元。

在二級市場投資人看來，百億拋盤持續施壓之下，如果天合光能不能頂住接下來的光伏市場調整壓力，將很有可能出現業績和估值“戴維斯雙殺”的尷尬局面。

這或許也是公司股價近期出現持續大幅調整的重要原因。

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