當前看點!全球市場會處在同樣“限制”的水平震蕩——回顧主要市場指數(shù)三年脈絡線

最近隨著美國就業(yè)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)，利差預期收回，前面基于降息預期推動的分母回升的超額回報得以抑制，也基本就保持了經(jīng)濟同步，我們又回到了通脹的強勁和韌性會導致美聯(lián)儲不得不維持更高的利率或更長的高利率周期的環(huán)境，“限制性”利率水平，經(jīng)濟或許無法進一步走強（反映在利率曲線一直倒掛，只是深淺的問題），這限制了整體分子抬升的預期，全球市場或許處在一個同樣”限制“的水平。

(相關資料圖)

全球挑選六大指數(shù)-不同的類別權(quán)重

我們挑選全球六個主要的市場，英國FTSE100,德國DAX,法國CAC40，美國SPX，中國滬深300，印度孟買，對其按照市值大小排列后，根據(jù)每家公司的類別和指數(shù)權(quán)重進行分類計算類別的權(quán)重，主要看占全市場50%以上的類別權(quán)重，得到的數(shù)據(jù)如下：

（數(shù)據(jù)來源：路孚Eikon）

英國FTSE100指數(shù)以能源、消費和醫(yī)藥為主，德國DAX指數(shù)以制造業(yè)、能源和科技型占據(jù)了前三權(quán)重比例，法國CAC則是以消費類為主導，其次是能源、制造業(yè)和醫(yī)藥，美國市場主要以FAANG為代表的互聯(lián)網(wǎng)信息技術巨頭為主要市值權(quán)重，其次是消費和醫(yī)藥，而中國滬深300整體權(quán)重比較均衡，目前消費其中以白酒占據(jù)了最大的權(quán)重，制造業(yè)、創(chuàng)新技術和醫(yī)藥四大板塊，而印度市場特點是寡頭壟斷，其產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段處在類似早期中國情況，所以其市場權(quán)重主要集中在金融和壟斷的能源寡頭身上；

每個市場最主要的權(quán)重特點

我們簡化一下來標注每個市場的最主要特點：

1）美國股市=科技+消費

標普大權(quán)重再細分就是FAANG又或者更極端的ARKK，其他部分才更和經(jīng)濟本身相關，科技創(chuàng)新類就是依賴于分母端的估值，也就是一個低利率環(huán)境，而其他部分就是分子端經(jīng)濟強勁，通脹溫和，實際利率會在低利率基礎上更低，那就是指數(shù)增強強上加強了；

2）英國和印度股市=能源

英國市場大權(quán)重細分目前幾家能源公司主導，這部分就和商品一樣，不僅僅由全球需求主導，而且也會和供應主導有關系，能源板塊的收益意味著通脹的加劇（商品型）；通脹推升利率，高利率環(huán)境推動全球投資者更傾向于能源，銀行等價值股，形成對英國市場和印度市場的反饋；

3）法國和德國股市=制造+消費

與美國股市相比，德國法國并沒有類似美國市場的大型科技股，制造業(yè)，消費，銀行，能源等特點使得德國和法國市場更偏向價值，對全球經(jīng)濟層面的好壞更為敏感，這個角度看其和中國之間的聯(lián)系比與美國市場的聯(lián)系還更緊密一些；如果通脹加劇（商品型通脹），能源會侵蝕制造業(yè)利潤，經(jīng)濟衰退預期上升，需求預期惡化，最好的環(huán)境是通脹需求端+經(jīng)濟不衰退對于法國市場和德國市場就要有利一些；

4）中國股市=指數(shù)代表經(jīng)濟整體，行業(yè)權(quán)重相對比較平均一些；

不同類型市場指數(shù)觀察回顧過去三年市場脈絡線

通過四類不同特點的市場指數(shù)觀察，簡單的回顧一下疫情爆發(fā)后的權(quán)益市場脈絡線，整體是四個階段（如果考慮到中國后期防疫選擇）；

第一階段：2020年到2021年1月份，疫情后西方經(jīng)濟體選擇“躺平”積極財政和貨幣使用對居民部門和企業(yè)部門直接補償，在經(jīng)歷了疫情第一波沖擊后，經(jīng)濟恢復迅速，分子端在財政加持下經(jīng)濟強勁，標普呈現(xiàn)了強上更強的特點，同期極低的名義利率和通脹的恢復，組成了更低的實際利率，這助長了估值的擴張，F(xiàn)AANG，ARKK為代表的科技創(chuàng)新估值成為了主要投資回報，雖然中國選擇的是防疫路徑，在武漢疫情后中國的恢復也是迅速的，此時全球經(jīng)濟帶來的沖擊和影響已經(jīng)消退；

第二階段：隨著2021年開始歐美開始在復蘇的道路上不斷前行，財政刺激是在原本需求就沒有真正受到?jīng)_擊的基礎上，需求曲線擴張而供應受制（全球供應鏈錯配）通脹問題越發(fā)凸顯，而中國經(jīng)濟選擇的防疫之路則不得不在不斷變異的沖擊下維持長時間持續(xù)防疫，這對中國經(jīng)濟的影響是巨大，同時也帶來了全球除了原材料供應鏈問題以外產(chǎn)成品也開始出現(xiàn)供應矛盾，進一步推動全球通脹上行，可以說此時中國經(jīng)濟的縮則變成了全球的進一步脹，這一階段對于能源，原材料為主的市場就是非常有利的，印度市場表現(xiàn)開始加速，而中國市場則開始分子消退，但此時美聯(lián)儲依舊還沒行動，越脹意味著實際利率越低，中國市場內(nèi)部和全球一樣，都分化出分母更為強勁的結(jié)構(gòu)；

第三階段：2021年10月份開始，美國疫情影響徹底消退，美聯(lián)儲開始行動推動利率開始抬升，進入到2021年Q3季度供應鏈問題和俄烏爭端開始凸顯，使得全球通脹短期出現(xiàn)嚴重“局面”，隨著利率預期開始變化，2021年11月份到2022年11月份，全市場呈現(xiàn)的是利率對估值的擠壓，跌幅最大的就是ARKK和FAANG等在內(nèi)的科技創(chuàng)新估值。同期中國經(jīng)濟依舊處在嚴格的封控中，分子端和分母端雙殺，歐洲市場陷入了俄烏沖突、能源危機的焦慮中，全球需求預期惡化，分子端預期逐步的轉(zhuǎn)為了衰退預期增強；這一階段唯一受益的是“通脹”領域，從主要市場的表現(xiàn)中看，這一階段最好的就是能源為主導的印度和英國市場；

第四階段：2022年11月份開始中國防疫政策轉(zhuǎn)向后，經(jīng)濟預期升溫，同時歐洲能源危機緩和大家發(fā)現(xiàn)俄烏沖突對于歐洲的影響沒有無限持續(xù)，暖冬和天然氣供應鏈重構(gòu)緩解了投資者對能源危機可能破壞經(jīng)濟的擔憂，得益于通脹出現(xiàn)放緩跡象、能源價格下跌以及圍繞中國重新開放的樂觀情緒，這一階段經(jīng)濟是逐步轉(zhuǎn)好的環(huán)境，這一點在權(quán)益市場反應基本一致，歐洲市場重新煥發(fā)活力，同期印度股市明顯走弱，“通脹”回報預期減弱；但利率市場預期則同期存在巨大的分期，債券市場巨大的利差定價這衰退和降息預期，市場反映了較為矛盾的信息，降息預期推動同期分母的回升，這一階段似乎進入到了很多投資者想要的“美好環(huán)境”-即利率要降，而經(jīng)濟在走強；

“限制性”利率水平-既限制“分子”也限制“分母”

最近隨著美國就業(yè)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)，利差預期收回，前面基于降息預期推動的分母回升的超額回報得以抑制，也基本就保持了經(jīng)濟同步，我們又回到了通脹的強勁和韌性會導致美聯(lián)儲不得不維持更高的利率或更長的高利率周期的環(huán)境，“限制性”利率水平，經(jīng)濟或許無法進一步走強（反映在利率曲線一直倒掛，只是深淺的問題），這限制了整體分子抬升的預期，全球市場或許處在一個同樣”限制“的水平；

之后兩種結(jié)果：

1）成功實現(xiàn)軟著陸，高利率維持一段時間，商品通脹回落，需求回落有限，服務性通脹開始出現(xiàn)顯著下滑，但不造成沖擊，未來并不需要大幅度調(diào)降利率經(jīng)濟就可以再恢復，分母端相對緩和一些，軟著陸分子推動經(jīng)濟推動市場，全球市場回報率相對比較接近；

2）經(jīng)濟最終硬著陸，高利率維持一段時間，商品通脹回落，需求回落加大，消費惡化，就業(yè)惡化，商品周期類股票下跌，衰退概率大增，未來需要再次大幅度調(diào)降利率，分母再次轉(zhuǎn)為估值擴張預期；

我傾向于現(xiàn)階段幾個月內(nèi)都是處在"限制”環(huán)境中，分子端比去年好（沒有更差），但是利率高位流動性收緊依舊限制了“分子端”進一步好的空間，同時也限制了分母的空間，這樣的環(huán)境下，全球市場會處在同樣”限制“的水平震蕩，直到兩種結(jié)果走出來其一。

標簽： 這一階段 中國經(jīng)濟 實際利率 科技創(chuàng)新 中國市場