全球滾動:市場盤整后重申超配：大摩建議“買跌”，高盛看好“春季躁動”

經歷了連續的大幅攀升，本周A股、港股出現盤整。不過，國際投行仍重申“超配”的看法。比起追漲或拋售，“買跌”似乎是更多機構的共識。

1月31日，上證綜指下跌0.42%，香港恒生指數跌1.02%；1月30日，A股、港股市場出現較大幅波動盤整，恒生指數當日下跌2.7%，此前在春節假期后的兩天內上漲3%，全月上漲10.42%，為2010年以來第五大月度漲幅。這令市場對“春季躁動”能否持續有所擔憂。

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摩根士丹利在31日最新發布的研報中重申“超配”的觀點，并建議應該“買跌”。

摩根士丹利中國首席策略師王瀅表示，近期的回調源四方面的擔憂——春節數據好壞參半，美國方面的政策存在不確定性，本周美聯儲議息會議的溢出效應以及大漲后的獲利回吐。不過，對于上述的擔憂，王瀅認為這并非對中國股市轉變觀點的催化劑，“我們繼續看好中國股票，建議利用目前的機會逢低買入。”

就中國經濟的復蘇而言，摩根士丹利認為，今年的民航累計發送旅客數低于疫情前水平，但這可能被更高的私家車出行抵消。“我們繼續看到令人鼓舞的跡象，政策制定者將經濟增長優先于其他舉措。”

其次，關于引發市場擔憂的美國潛在全面投資禁令，王瀅稱：“這是去年提出的《美國競爭法案》（AmericaCompetesAct）的后續行動，該法案提議對中國高科技領域的直接投資設立審查和批準職能。到目前為止，白宮國家安全委員會發言人拒絕就受影響的行業發表評論，報道中的提案并不代表美國政府對該行政命令的想法發生了改變。”

就美國市場的潛在溢出效應（尤其是本周的議息會議）而言，摩根士丹利的分析顯示，中、美國股市的相關性已降至接近歷史低點——處于本輪牛市前沿的恒生指數與標普500指數的貝塔系數已降至接近零，這是過去30年以來的最低值。與此同時，標普500和滬深300的貝塔指數自2019年初以來首次轉為負值。中國在疫情后相對獨立的復蘇軌跡、與發達市場背離的財政和貨幣政策工具以及普遍改善的商業和運營環境，應有助于確保上述背離的情況持續更長時間。

此外，就市場對于快速反彈后獲利回吐的擔憂而言，王瀅表示，“我們理解這種獲利回吐行為，特別是在中國市場近兩年相當波動的情況下。在近2年的時間里，由于監管重置、政策優先級等其他不確定性，中國市場已下跌超過50%。盡管如此，由于上述原因，我們認為這種調整將是相當短暫的，市場估值仍具吸引力——截至1月27日，MSCI中國相對于MSCI新興市場的折讓幅度超過8%。我們一直在表達這樣一種觀點，即中國與新興市場的估值現在應該持平，而不是折價，目前這樣的估值折讓將進一步提高中國股市的吸引力，并證明加大對中國股市的配置是合理的。”

類似于摩根士丹利“買跌”，高盛也表達了對春節后A股行情的積極看法。

高盛認為，中國疫情防控政策調整持續受到國際投資者的高度關注。近期政策調整并不僅限于防疫政策，而是涉及房地產市場、互聯網/民營企業行業監管以及乃至中美關系等多個關鍵領域，所有相關的政策變化均明顯支持增長前景。

高盛全球投資研究部的宏觀研究表示，春節期間中國旅游及出行數據表明，目前暫時低迷的旅游相關行業正迎來穩步復蘇，高盛重申近期將中國2023年GDP增長預期由去年11月的4.5%上調至5.5%的預判。數據顯示短途自駕出行數據已顯著恢復，但長途客運仍與疫情前水平存在較大差距。目前其他行業的經濟復蘇力度尚待觀察：交通和地鐵出行數據喜憂參半，新房銷售仍呈兩位數收縮態勢，而春節前一周主要電廠的煤炭消耗量較疫情前（2019年）水平高18%，但仍低于2020至2022年同期的煤炭消耗量。

就企業利潤，高盛股票策略團隊已于近兩月連續兩次上調2023年MSCI中國指數盈利增長的預期，由8%最終上調至17%。此上調主要反映了中國經濟更為良好的前景以及高盛房地產行業分析師對房地產市場或將持續改善的判斷。

綜合考慮A股市場的規模、流動性、分散性、政策環境和超額收益潛力對國際投資者的吸引力，高盛股票策略團隊仍維持對A股的戰略樂觀和偏好。

實際上，結合境內境外市場的歷史交易表現及A股對持續改善的增長周期具備更有利的價格敏感度，高盛股票策略團隊認為未來幾個季度，A股市場有充分理由縮小與離岸市場的差距，總體維持高配離岸中概股和A股市場的判斷。

一般而言，“春季躁動”行情的驅動因素主要是預期改善、流動性寬松、兩會政策和樂觀盈利預期。據記者了解，由于美國加息進入尾聲、美元見頂預期強烈，熱錢大幅回流新興市場尋覓機會，尤其是去年被拋售的韓國和中國市場。目前，國際共同基金等“長錢”仍在觀望，不排除隨后逢低介入。經歷了一年的“災難式行情”，FOMO（恐怕錯過市場上漲機會，FearofMissingOut）的情緒可能會強于對上漲可持續性的擔憂。

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