環(huán)球速看：解決PE瓶頸問題，筑實(shí)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)

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(資料圖)

引言

疫情過后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)將有一個(gè)漸進(jìn)式復(fù)蘇過程，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是多種力量共同作用的結(jié)果，是一個(gè)系統(tǒng)演進(jìn)的過程，單獨(dú)討論某一因素對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的作用都可能存在偏頗。各個(gè)領(lǐng)域的研究者可以從自己擅長(zhǎng)研究的視角，分析某個(gè)特定因素如何促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，本文主要分析私募股權(quán)基金如何對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇發(fā)揮基礎(chǔ)性作用。

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經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和增長(zhǎng)的底層邏輯

談到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，多數(shù)人都會(huì)想到投資、消費(fèi)和凈出口“三駕馬車”，這是從需求側(cè)視角來考慮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，認(rèn)為投資、消費(fèi)和凈出口共同拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，決定了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的水平，這就是凱恩斯主義理論。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的底層邏輯也可以從供給側(cè)視角來考慮，主要是資本、勞動(dòng)力和技術(shù)要素的投入帶來的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。具有代表性的羅伯特·索洛(Robert Solow)（1956），認(rèn)為資本、勞動(dòng)力和技術(shù)要素投入決定了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的水平，被稱為新古典增長(zhǎng)理論。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的底層邏輯還可以從企業(yè)家的創(chuàng)新視角來分析。熊彼特（Joseph Alois Schumpeter）認(rèn)為，企業(yè)家的“創(chuàng)造性破壞” (Creative Destruction)可以創(chuàng)造出新產(chǎn)品、新技術(shù)、新市場(chǎng)等，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。管理實(shí)踐大師德魯克(Peter F. Drucker)進(jìn)一步完善創(chuàng)新與企業(yè)家精神理論體系，闡述了企業(yè)家創(chuàng)新與企業(yè)家精神的重要作用。

無論從供給側(cè)視角，還是從企業(yè)家創(chuàng)新視角來看，資本要素投入都非常重要；是否有充裕的資金支持，決定了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能力以及企業(yè)家創(chuàng)新能否落地，最終對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇發(fā)揮基礎(chǔ)性作用。

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私募股權(quán)基金筑牢實(shí)體企業(yè)根基

私募股權(quán)基金是資本要素的重要組成部分，為科技創(chuàng)新發(fā)展和企業(yè)資源優(yōu)化配置提供資金支持，在企業(yè)的全生命周期都會(huì)發(fā)揮重要作用。私募股權(quán)基金投資標(biāo)的是非公開交易的股權(quán)，主要是未上市企業(yè)股權(quán)或上市企業(yè)的非公開交易股權(quán)。

私募股權(quán)基金對(duì)于初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期企業(yè)進(jìn)行投資，創(chuàng)業(yè)投資基金VC（Venture Capital）屬于廣義上的私募股權(quán)基金，VC有一定的稅收優(yōu)惠政策或者其它支持政策，國(guó)際慣例把VC單獨(dú)列出，與狹義的PE（Private Equity）并列。VC的投資對(duì)象通常是處于初創(chuàng)期的企業(yè)，更多關(guān)注初創(chuàng)期企業(yè)的資金支持與生存培育；狹義的私募股權(quán)投資基金對(duì)于處于成長(zhǎng)期的企業(yè)通過資金注入，加速企業(yè)的成長(zhǎng)速度；對(duì)于處于成熟期的企業(yè)，則是通過PE的并購基金方式進(jìn)行資源重組，創(chuàng)造更大的價(jià)值。

私募股權(quán)基金為企業(yè)發(fā)展提供資金支持，增強(qiáng)科技創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展活力，優(yōu)化企業(yè)資源的配置，增加優(yōu)質(zhì)企業(yè)的存量，為經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

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PE募集與退出困境逐步改善

（1）募集環(huán)節(jié)的有利條件和政策支持

私募股權(quán)基金包括募、投、管、退四個(gè)環(huán)節(jié)，募集資金是基礎(chǔ)。相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)私募股權(quán)基金發(fā)展較晚，各方面政策支持體系不健全，長(zhǎng)期資金對(duì)私募股權(quán)基金的支持度不夠，在一定程度上制約私募股權(quán)基金的募集能力。面對(duì)我國(guó)私募基金出資結(jié)構(gòu)的不合理現(xiàn)狀，我國(guó)銀保監(jiān)會(huì)提出支持銀行理財(cái)子公司資金及保險(xiǎn)資金進(jìn)入股權(quán)投資基金的政策，鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金在內(nèi)的長(zhǎng)期資金出資股權(quán)投資基金，保障有充裕的長(zhǎng)期的資金來源，支持私募股權(quán)基金行業(yè)的持續(xù)發(fā)展能力。

（2）退出環(huán)節(jié)的通道更加順暢

退出環(huán)節(jié)是關(guān)鍵。私募股權(quán)基金在存續(xù)期間可以根據(jù)需要選擇合適的時(shí)機(jī)退出。在退出環(huán)節(jié)，最佳方式是IPO后退出，收益程度最高。我國(guó)科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板等實(shí)施注冊(cè)制，更多中小型企業(yè)擁有了上市機(jī)會(huì)，為PE退出提供了更多的通道，但是，上市總量畢竟有限，每年通過IPO退出的數(shù)量和規(guī)模都有限，不能滿足私募股權(quán)基金的退出需求，加上股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購等退出方式規(guī)模也不足夠大，在一定程度上造成股權(quán)投資資產(chǎn)流動(dòng)不暢的狀況。

S基金的發(fā)展為私募股權(quán)基金退出提供了新的通道，使得VC/PE的退出方式更加多元高效。S基金（Secondary Fund）也稱為二手份額轉(zhuǎn)讓基金，屬于專注于收購私募股權(quán)基金份額的母基金，通過購買二手基金份額，增強(qiáng)私募股權(quán)基金的流動(dòng)性。從國(guó)際成熟市場(chǎng)來看，私募股權(quán)基金通過基金份額轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)退出的比例約為20%，是私募股權(quán)基金退出的重要方式之一。

S基金是我國(guó)資本市場(chǎng)完善發(fā)展的重要體現(xiàn)。通過S基金收購基金份額正逐步成為私募股權(quán)基金退出的有效途徑，為VC和PE從所投項(xiàng)目退出提供重要通道。2021年11月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)同意在上海區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)開展私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)。上海S基金交易所鼓勵(lì)更多市場(chǎng)主體參與基金份額交易，可以為國(guó)有基金、政府引導(dǎo)基金、外資私募股權(quán)份額轉(zhuǎn)讓提供服務(wù)。

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通過聯(lián)動(dòng)創(chuàng)新，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展

（1）股權(quán)投資復(fù)合型人才儲(chǔ)備增加。私募股權(quán)基金的發(fā)展培育和鍛煉了更多專業(yè)的投資決策和投后管理人才；隨著復(fù)合型專業(yè)人才的存量增加，私募股權(quán)基金實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)，私募股權(quán)基金數(shù)量越來越多，投資決策及投后管理的專業(yè)人才越豐裕，后續(xù)股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展越有活力。

（2）通過孵投聯(lián)動(dòng)，培育更多優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目。通過創(chuàng)業(yè)投資基金VC與孵化器合作，強(qiáng)化對(duì)優(yōu)質(zhì)孵化項(xiàng)目的資金支持，增加科技創(chuàng)新的存量。創(chuàng)業(yè)投資基金、商業(yè)孵化器和加速器、企業(yè)合作伙伴和大學(xué)組成社區(qū)，為創(chuàng)業(yè)人員提供孵化區(qū)和資本資源，為初創(chuàng)企業(yè)提供一站式服務(wù)。

（3）通過投貸聯(lián)動(dòng)，支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)成長(zhǎng)。即股權(quán)投資與貸款相結(jié)合的方式，重點(diǎn)支持具有核心技術(shù)及市場(chǎng)前景的企業(yè)，實(shí)現(xiàn)銀行、企業(yè)和股權(quán)投資基金的共贏。投貸聯(lián)動(dòng)模式，對(duì)于前景看好的企業(yè)，可以實(shí)施貸款與股權(quán)投資相結(jié)合的方式；也可以實(shí)行貸款加認(rèn)股期權(quán)的方式，獲得部分認(rèn)股權(quán)；還可以實(shí)施外部投貸聯(lián)動(dòng)，銀行與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)等合作支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

（祝波為上海大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副教授）

標(biāo)簽： 私募股權(quán)基金 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 股權(quán)投資 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇 基金份額