我們預計2023年光伏供應鏈瓶頸將逐步消除，釋放裝機增長潛能。在裝機需求高景氣的基調下，隨著N型電池組件加速推廣、地面電站市場明顯復蘇，光伏行業結構性機遇凸顯，技術紅利兌現，看好N型技術、輔材、組件及逆變器等產業鏈環節和優質公司。
【資料圖】
▍供應鏈瓶頸逐步消除，釋放光伏裝機增長潛能。
硅料供應短缺問題將逐步緩解，2023年有效產能或達約150萬噸，可滿足約450GW光伏裝機需求，在裝機需求負反饋機制下，硅料價格中樞總體有望溫和下降。而盡管高純石英砂供應持續趨緊，但供需缺口非剛性，大概率也不會成為限制2023年裝機增長的硬性瓶頸。受供應鏈成本下降、項目收益率提升、技術進步和支持政策加碼的共同刺激下，預計2023年全球光伏裝機量有望繼續高增至350GW左右（國內約140GW），同比增速約40%，且地面電站需求有望明顯復蘇，裝機占比或將回升。
▍N型電池風起云涌，新技術創造新機遇。
N型電池加速降本增效，TOPCon頭部產能生產成本即將與PERC追平并有望進一步反超；HJT降本路徑清晰，頭部產能生產成本或于2023年底前與PERC打平。N型電池性價比大幅吸引行業加快擴產，2023年TOPCon/HJT新增產能或達200/50GW，拉動設備需求放量；2023-25年新型高效電池滲透率有望增至35%/55%/70%以上，快速成為市場主流。盡管2023年電池片供應緊張格局有望邊際緩和，但N型等高效電池得益于成本競爭力和性能溢價，或持續享有明顯的盈利優勢，新型高效電池技術和量產領先的廠商有望充分享受技術發展紅利。
▍N型升級+結構優化，輔材增長彈性凸顯。
隨著N型電池快速推廣和地面電站裝機回暖，輔材環節有望深度受益——膠膜：POE/EPE膠膜需求快速提升，或導致POE粒子供應驟然趨緊，按中性情形估算2023/24年POE粒子缺口達1/14萬噸，缺口比例約2%/19%，價格有望持續上行，同時推動膠膜供給格局向具備供應鏈和產品結構優勢的龍頭集中，并帶來庫存紅利。銀漿：N型電池技術發展將推動銀漿品類升級和單耗結構性增長，2022-25年銀漿需求量CAGR有望由此前約15%增至約23%，其中更高規格的低溫銀漿CAGR或超130%，成長彈性凸顯；同時，受益于國產化替代和價值量提升，銀漿企業盈利有望加速修復。焊帶：N型組件拉動SMBB、低溫焊帶加速推廣和盈利能力提升，且龍頭廠商加速擴產升級，市場格局有望趨于集中，頭部企業份額優勢或持續擴大，實現規模、盈利和技術競爭力的強勢提升。光伏支架：地面電站市場回暖和跟蹤支架滲透率提升，有望推升2022-25年跟蹤支架需求CAGR超40%；同時，原材料成本壓力逐步緩解和跟蹤產品結構優化，支架盈利有望明顯修復。
▍產能完善+產品升級，組件龍頭盈利穩中有升。
組件市場格局不改集中化趨勢，2022/23年CR5或升至61%/67%。在供應鏈降本預期下，盡管組件對上游回吐利潤的截留能力有限，但由于部分長單價格托底，現時成本下降和訂單周期有錯配，有望支撐組件環節盈利穩定及修復。組件企業亦持續完善產能布局，其中一體化進一步提升幅度較大的廠商更有望實現盈利增強。同時，受益于電池技術升級溢價紅利和新型高效組件出貨放量，有望推動組件龍頭盈利穩中有升。
▍微逆+儲能逆變器潛力巨大，國產龍頭強勢崛起。
微型逆變器憑借“高效率+高安全性+高可靠性”的競爭優勢，有望成為下一代逆變器主流方向，并進入高速增長階段，預計2025年市場空間將超500億元，對應2021-25年CAGR 近60%。此外，受政策推動和經濟性提升驅動，中美大儲、歐洲戶儲市場迎來加速高增，預計2022-25年電力市場儲能裝機CAGR達70%，打開逆變器需求長期新增量。國內優質逆變器廠商有望受益于微逆和儲能市場高增長，并憑借產品性價比優勢、全球客戶拓展能力和品牌力提升而快速崛起，并持續高增長。
▍風險因素：
光伏裝機增長低于預期；成本下降低于預期；新技術推廣應用進度低于預期；硅料及其他輔耗材產能釋放低于預期；市場競爭加劇；海外貿易壁壘抬升；疫情影響超預期；技術路線替代風險等。
▍投資策略：
預計在2023年光伏裝機高景氣的基調下，隨著N型技術加速推廣、地面電站市場復蘇，光伏行業結構性機遇凸顯，技術紅利兌現。重點推薦——1）N型技術：看好N型電池片產業化推廣進程和長期增長空間。2）輔材：看好受益于N型升級和地面電站市場結構優化的高增長輔材環節。3）組件：看好受益于供應鏈成本下降、一體化布局完善和新型高效產品量利齊升的組件龍頭。4）逆變器：長期看好微逆、儲能逆變器市場的高增長機會。
（華鵬偉為中信證券電新首席分析師）
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