全球今日報丨楊德龍：鄧普頓做逆向投資取得成功的三大要點

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10月27日，人民幣大反攻，在經歷過前段時間持續調整之后，央行、外匯局紛紛發聲，而通過調低企業境外放款的宏觀審慎調節系數、重啟逆周期因子、調低外匯存款準備金率等一系列的手段，人民幣匯率出現了大反攻，人民幣飆升1300點，一度收復7.17關口。人民幣兌美元中間價報7.1638，調升30個基點，而前一交易日在人民幣兌美元收盤價報7.3085。人民幣大反彈一方面是受到政策利好的推動，另一方面美國房地產市場走弱可能會導致美聯儲加息放緩，從而造成美元指數大跌，國內外因素共形成共振，推動了人民幣匯率逐步企穩回升。10月26日，美元指數一度失守110關口，日內跌0.86%，為9月20日以來首次。非美貨幣持續走高，歐元兌美元站上1.00，為9月20日以來首次升破平價，英鎊、日元、澳元兌美元日內均漲逾百點或者近百點。

在政策面上，10月25日人民銀行發布公告稱，為進一步完善全口徑跨境融資宏觀審慎管理，增加企業和金融機構跨境資金來源，引導其優化資產負債結構，人民銀行、外匯局決定將企業和金融機構的跨境融資宏觀審慎調節參數從1上調至1.25，這是自2021年1月7日央行、外匯局調整跨境融資宏觀審慎調節參數后，時隔21個月再次調整該參數，這次上調釋放了管理層的積極信號，緩解了投資者的擔憂。從長期來看，我國宏觀經濟開始逐步企穩。四季度隨著穩經濟增長的一攬子政策逐步落地產生實效，四季度宏觀經濟可能會進一步回升，這將有利于提振人民匯率的走勢，同時有利于提升后續資本市場的表現。

人民幣長期走強的趨勢還是比較確定的，我國持續的國際收支順差和巨額的對外投資凈資產以及強大的外匯儲備為人民幣匯率穩定提供了強有力的保障，人民幣后市維持區間震蕩的可能性比較大，匯率穩定對于資本市場企穩也有一定的支撐作用，對我國宏觀經濟的預期也會逐步的提高信心。央行加量逆回購操作至2800億元，通過公開市場操作來保持市場流動性合理充裕。

宏觀經濟方面，今年受到超預期因素以及美聯儲加息等多方面影響，我國宏觀經濟增長出現了一定的下滑，特別是二季度GDP增速僅0.4%，而三季度GDP增速提升到3.9%，也說明現在經濟面正在逐步復蘇。消費當前的增長依然是相對低迷，這可能是近期消費股出現較大幅度調整的一個重要原因。現在消費是推動我國GDP增長最重要的一個引擎，通過刺激消費、穩定消費增速來提升經濟增速是比較好的一個思路。分產業來看，前三季度第一產業同比增長4.2%，第二產業同比增長3.9%，第三產業同比增長2.3%，從社會消費品零售總額來看，增長依然較慢，9月份社會消費品零售總額同比增加2.5%，環比增加0.43%。

我國經濟克服多重超預期沖擊的不利影響，主要經濟指標恢復回穩，保持在合理區間。當前我國宏觀經濟的積極因素累積增多，但是同時也要看到外部環境更趨復雜嚴峻，國內經濟恢復基礎仍不牢靠，對于后市經濟增長尚不能掉以輕心。從工業生產來看，前三季度我國規模以上工業增加值同比增長3.9%，增速相對于二季度有所回升，但是仍然不高。全國固定資產投資同比增長5.9%，也是保持在較低水平。服務業方面，前三季度服務業增加值同比增長2.3%，比上半年加快0.5個百分點，但是絕對水平仍然比較低，這也說明受到超預期因素的影響，服務業增長較為低迷。

整體來看，當前我國宏觀經濟逐步開始復蘇。這意味著A股市場并不存在大幅下跌的基礎，但是現在推動市場回升的動力不足，資金入場意愿低迷，市場賺錢效應缺乏是一個重要原因。從歷史上來看，3000點是重要的整數關口，當市場跌破3000點之后，往往是市場跌入到歷史低位的時候。從中長期來看，在3000點之下，對于優質資產堅持只買不賣的策略，通過中長期持有優質龍頭股或者優質基金來抓住市場的機會是一個比較好的投資策略。在市場底部保持信心和耐心至關重要。

堅持價值投資，逆向投資是一個重要的思路。逆向投資大師鄧普頓曾經給出逆向投資成功的三個要素，值得參考。第一個就是要在市場極度悲觀的時候做逆向投資，避免過早買入，或者是在市場信心悲觀的時候，沒有勇氣布局。第二就是要布局優質股票或者是優質基金，如果是一些炒作的題材股，跌下來是沒有希望回去的。而對于優質公司來說，股價的下跌是暫時的，公司業績長期增長是推動股價創新高的最強大的動力。第三，要有足夠的持股時間，如果在低位配置好的股票或者基金之后持有時間過短，也有可能出現短期的虧損，甚至可能會出現較大幅度虧損，這也是左側建倉的必須承擔的一種痛苦。鄧普頓一生中平均持股時間為四年，在A股市場波動比較大，可能不需要等待四年，但是至少也需要等待一年以上才會見成效，逆向投資成功的這三個要素值得我們認真反思和學習。

（楊德龍系前海開源基金首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）

標簽： 逆向投資 同比增長 宏觀經濟 經濟增長 人民銀行