【世界新要聞】工業(yè)企業(yè)延續(xù)去庫(kù)存

事件：2022年1-7月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比下降1.1%。

量、價(jià)和利潤(rùn)率共同拖累下，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)單月同比增速下挫。我們測(cè)算，7月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)單月同比收縮13.7%，而6月為同比增長(zhǎng)0.8%；營(yíng)業(yè)收入單月同比增長(zhǎng)7.1%，較上月下行1.5個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)等于量×價(jià)×利潤(rùn)率，可用工業(yè)增加值、PPI和營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率三個(gè)指標(biāo)觀察工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速的變動(dòng)原因。7月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速下挫，受到生產(chǎn)放緩、價(jià)格下跌、利潤(rùn)率下滑三者共同拖累，其中工業(yè)增加值單月同比增速下行0.1個(gè)百分點(diǎn)至3.8%，PPI單月同比增速下行1.9個(gè)百分點(diǎn)至4.2%；同時(shí)，工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的累計(jì)利潤(rùn)率較上月下行0.14個(gè)百分點(diǎn)，同比收縮9.87%。

工業(yè)企業(yè)成本進(jìn)一步攀升，拖累營(yíng)收利潤(rùn)率環(huán)比下行，而期間費(fèi)用與其他差額項(xiàng)目略有下降。1-7月工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率6.39%，環(huán)比下滑0.14個(gè)百分點(diǎn)。

(資料圖片僅供參考)

1）成本繼續(xù)攀升。1-7月工業(yè)企業(yè)每百元營(yíng)業(yè)收入的成本較上半年上行0.18元，已持續(xù)上行16個(gè)月。

2）費(fèi)用低位微降。工業(yè)企業(yè)每百元營(yíng)業(yè)收入的費(fèi)用（包括管理、財(cái)務(wù)、銷(xiāo)售三大費(fèi)用）較上半年微降，目前處于2018年以來(lái)的次低點(diǎn)（僅略高于2022年5月），或因貨幣政策“降成本”助力企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用壓降。

3）其他差額項(xiàng)略有下行。我們將其他差額項(xiàng)目定義為營(yíng)業(yè)收入中減去成本、費(fèi)用及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率后的差額部分，在會(huì)計(jì)報(bào)表中對(duì)應(yīng)稅金及附加、資產(chǎn)減值、匯兌損益等分項(xiàng)。其他差額項(xiàng)目累計(jì)值環(huán)比微降，或因7月留抵退稅政策接近尾聲，對(duì)其他差額項(xiàng)目的下行助推作用趨緩。

庫(kù)存周期方面，處于“被動(dòng)去庫(kù)存”狀態(tài)。1-7月工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增速下滑0.3個(gè)百分點(diǎn)至8.8%；產(chǎn)成品存貨增速下滑2.1個(gè)百分點(diǎn)至16.8%。但考慮到營(yíng)業(yè)收入和庫(kù)存都是用金額來(lái)度量的，而目前PPI同比仍處于歷史較高水平，用PPI累計(jì)同比來(lái)平減后，呈現(xiàn)“營(yíng)收增速略有回升、庫(kù)存增速顯著回落”的“被動(dòng)去庫(kù)存”特征。當(dāng)前看，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨增速依然處于2012年以來(lái)的高位，庫(kù)存的積壓可能會(huì)繼續(xù)擠占企業(yè)現(xiàn)金流，制約工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)修復(fù)的力度空間。

資產(chǎn)負(fù)債率方面，工業(yè)企業(yè)出現(xiàn)“去杠桿”苗頭。7月工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率小幅下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至56.8%。企業(yè)對(duì)未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的預(yù)期偏弱（7月PMI生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期環(huán)比下滑3.2個(gè)百分點(diǎn)），貸款意愿不強(qiáng)（7月企業(yè)短期及中長(zhǎng)期貸款同比少增約2447億元），出現(xiàn)“去杠桿”的苗頭。各所有制企業(yè)中，僅國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率持平，私營(yíng)企業(yè)、股份制企業(yè)和外資企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率分別下降0.3、0.1和0.1個(gè)百分點(diǎn)。

分行業(yè)看，7月行業(yè)間的利潤(rùn)分配格局邊際有所優(yōu)化，價(jià)格因素對(duì)7月工業(yè)行業(yè)利潤(rùn)分配格局影響顯著。一方面，上游采掘及原材料行業(yè)的出廠價(jià)格受大宗商品價(jià)格下行的直接傳導(dǎo)，下行速度更快，7月PPI環(huán)比增速分別為-1.9%和-2.5%，拖累其利潤(rùn)表現(xiàn)。另一方面，中游制造和下游消費(fèi)相關(guān)行業(yè)受大宗商品價(jià)格下跌的傳導(dǎo)往往間接且滯后，成本端原材料價(jià)格的下行幅度高于收入端出廠價(jià)格，毛利率水平得以提升，提振其盈利表現(xiàn)。

從利潤(rùn)同比增速的絕對(duì)水平看，2022年1-7月僅13個(gè)行業(yè)的利潤(rùn)同比增速為正，其中：上游采掘板塊除黑色金屬礦采選外的4個(gè)行業(yè)皆正增長(zhǎng)，煤炭石油等能源價(jià)格高位支撐其利潤(rùn)表現(xiàn)；屬于下游的14個(gè)子行業(yè)中有5個(gè)正增長(zhǎng)，其中酒飲料茶、煙草制品和食品加工三個(gè)必選消費(fèi)相關(guān)行業(yè)或受內(nèi)需支撐，而文娛用品、紡織服裝或受外需出口拉動(dòng)；屬于原材料板塊的7個(gè)子行業(yè)中2個(gè)正增長(zhǎng)，為化學(xué)原料制品和有色金屬加工行業(yè)；屬于中游制造的7個(gè)子行業(yè)2個(gè)正增長(zhǎng)，新能源相關(guān)的電氣機(jī)械行業(yè)維持強(qiáng)勁表現(xiàn)，鐵路船舶等運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)增速轉(zhuǎn)正。

從利潤(rùn)同比增速的變化看，和上半年相比，2022年1-7月利潤(rùn)增速回升的有11個(gè)行業(yè)（共33個(gè)行業(yè)），其中中游制造板塊占4個(gè)（共7個(gè)），下游消費(fèi)制造板塊占6個(gè)（共14個(gè)）；中游原材料板塊7個(gè)子行業(yè)中，僅橡膠塑料制品利潤(rùn)跌幅收窄；上游采礦板塊5個(gè)子行業(yè)的利潤(rùn)增速均下滑。

從累計(jì)利潤(rùn)的占比看，行業(yè)間利潤(rùn)分配格局邊際有所優(yōu)化。一方面，前期較強(qiáng)的中游原材料板塊利潤(rùn)占比下滑：相比2022年上半年，1-7月中游原材料板塊占工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的比重自歷史中高位置回落了1.8個(gè)百分點(diǎn)。另一方面，前期偏弱的中游制造、下游消費(fèi)制造以及水電燃?xì)獍鍓K利潤(rùn)占比提升，延續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)：1-7月中游制造、下游制造和水電燃?xì)獍鍓K占工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的比重分別上行0.6、0.5和0.3個(gè)百分點(diǎn)，但其權(quán)重的絕對(duì)水平依然偏低，從分位數(shù)看分別低于2013年以來(lái)63%、83%和97%的月份。不過(guò)，上游采礦板塊利潤(rùn)占比自高位繼續(xù)抬升：1-7月采掘板塊占工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的比重上行0.4個(gè)百分點(diǎn)至20.4%，處于2013年以來(lái)的較高位置。

（本文作者鐘正生系平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事）

標(biāo)簽： 工業(yè)企業(yè) 個(gè)百分點(diǎn) 營(yíng)業(yè)收入 資產(chǎn)負(fù)債率 利潤(rùn)增速