環球今頭條！合理引導儲蓄存款，適度投資債券的思考

一、適度引導儲蓄存款投資債券

(相關資料圖)

隨著中國金融部門日漸成熟，其債券市場將在儲蓄和投資分配以及資產配置更加多元化方面發揮日益重要的作用。截止2021年12月，我國非金融企業債余額大約24.78萬億元，相較于2020年的22.92萬億元同比增8.2%，但是對實體經濟發放的人民幣貸款余額達到200萬億元，考慮到債券融資對貨幣供應量的貢獻遠小于信貸。

此外，中國債券市場主要由國債、地方政府債、政金債、信用債及同業存單構成，其中國債是最具有影響力的市場基石品種，地方政府債已經是余額最大的債券品種。但是從目前投資人結構來看，居民部門持有極少。以國債和地方債為例，銀行持有約70%國債，且相當大部分的量進入銀行持有到期賬戶，并不交易；地方債方面，2018年定向置換形式的地方債發行完畢后，投資人結構進一步豐富，銀行類投資者占75%以上，其中還有一部分定向置換債券也主要在銀行類機構手中不能流通。

中國債券市場經歷了艱辛探索、改革實踐，發展成為今天世界上規模第二大的債券市場。但是，當前債券直接融資結構與經濟發展要求仍存在不相適應之處，其次債券直接融資發展水平依然偏低。首先，中國直接融資占社會總融資規模比例較低。各國向“市場主導型”的金融結構演進是一個普遍規律，更多金融資源通過資本市場進行配置是基本趨勢。但相對于英美發達國家，中國直接融資占社會總融資規模比例較低。美國是典型的以直接融資為主的國家，直接融資比重達到78%。傳統意義上的“銀行主導型”國家，如日本等直接融資比重也都超過了40%。截至2020年12月末,中國直接融資存量為85萬億元，僅占社會融資規模存量的30%。第二，直接融資中，2021年年末，我國債券余額約占GDP比重為125%左右，低于美國(約208%)、英國(約202%)、日本(242%)等國家。

與此同時，中國一直是世界上儲蓄率最高的國家之一。居民儲蓄構成了國內總儲蓄的半壁江山，較高的儲蓄不斷轉化為投資，為中國經濟快速增長做出了重要貢獻。據IMF預測，在2022年之中國國民儲蓄率在40%的水平，遠高于其它國家。

債券與儲蓄都體現一種債權債務關系。儲蓄是居民將錢借給銀行或其他金融機構，債券投資則是投資者把錢借給債券發行人，把錢借出去的是債權人，而借錢的是債務人。

新的形勢下，對債券市場支持實體經濟提出了更高的要求，培育資本市場包括債券市場的機構投資者，不讓儲蓄資金直接進入股市，同時堅持“房住不炒”的定位，那么引導銀行儲蓄投資債券市場，成為當前各方關注的焦點。

圖1 我國債券存量概覽

注：截止至2022年7月30日，數據來源Wind數據終端

圖1中國債券市場結構

二、不同居民群體投資不同債券

總體上，2002到2018年，銀行柜臺業務品種以國債、政策性金融債為主，2019年至今，地方政府債券柜臺發行啟動。發行憑證式儲蓄國債擴寬了居民的理財渠道，居民在銀行柜臺或網上的國債個人賬戶就能夠進行購買，這類債券稱之為“金邊債券”，但是不能上市流通的，同時憑證式儲蓄國債的安全邊際較高，對于風險偏好低的個人較為適合。比同期限銀行儲蓄存款利率高，收益也比較穩定，發行儲蓄國債使居民的資金轉移至國家手中，是社會資金的臨時分配，不改變流通市場的貨幣供應量。儲蓄國債是一項利國利民的政策工具，在保證國家重大建設項目資金充足的同時，又滿足了廣大人民群眾的投資需求。

素有“銀邊債券”之稱的地方政府債券信用風險較低，被認為是安全性僅次于國債的一種債券，發債期限從1年—30年不等，持有到期還本付息的保障較高。有地方政府的信用擔保，違約風險較小，且地方債的利息所得免征個人所得稅，收益率相對較高。2019年，財政部印發《關于開展通過商業銀行柜臺市場發行地方政府債券工作的通知》，允許地方債可通過商業銀行柜臺市場在本地區范圍內發行。在目前的市場環境下，各省、直轄市等地方政府債券柜臺業務的推出，對于一些風險偏好較低、不能承受本金損失的個人投資者來說，提供了較好的投資替代品種，此外，居民儲蓄資金購買地方債，支持居民家鄉建設。

2022年中國居民在年底的銀行存款將超過100萬億元，利息收入不高，如果在現在和未來其他的投資產品仍然存在不確定性的條件下，擴大利率債報資，審慎增加信用債投資，對于提高我國直接投資比重，減少間接融資比重，減少銀行壓力，增強居民直接投資意識，提高資金收益，調整國內融資結構具有現實和長遠的意義。

三、加強宣傳，推動債券市場發展

在我國，投資者一般認為銀行存款和儲蓄國債的信用等級幾乎無差異，從而使得銀行定期存款成為儲蓄國債的直接競爭產品。儲蓄國債品種相對單一難以滿足各層次投資者的投資需求，在一定程度上，制約了國債群體的發展壯大。

第一，地方債方面，自2019年柜臺業務中引入地方政府債券以來，此項業務發展主要面臨債券收益率偏低、風險識別及承受能力等因素認識不足、產品期限難以與客戶需求精準匹配等問題。地方債投資者以商業銀行和政策性銀行等機構投資者為主，個人和中小投資者占比非常小。盡管我國有債券購買的相買制度，一些政策制度也已出臺，但整體宣傳力度及效果不理想。要加強宣傳，正面引導，尤其是現在要增加直接融資比重，一要擴大債券發行總量，二要引導社會各方尤其是有投資意向且有經驗的大眾逐步增加債券投資比例，為引導居民儲蓄投向儲蓄國債與地方債，有如下建議。

第二，加強宣傳，積極推動。柜臺業務承辦行持續加強投資者培育工作、提供更優質的報價服務。增強了農村地區居民投資債券的意識，支行在網點營業大廳，對辦理業務中客戶進行現場宣傳。開展有針對性的宣傳以擴大投資者的接觸面，鼓勵各銀行承銷機構，利用各自行內信息系統和信息挖掘出債券潛在投資者。讓市場能夠以分散決策、風險自擔的方式推動儲蓄向債券投資聚集。

第三，創新思路與提高服務水平。商業銀行對機構客戶進行柜臺業務營銷服務的過程中，商業銀行與地方財政部門加強聯系，依據利率市場化和各類型投資者的投資需求變化，推出滿足不同收入群體、不同風險偏好、不同年齡階層投資需求的各類國債和地方債品種。

第四，完善債券基礎設施，與農村金融服務體系。在現有柜臺和網銀購買渠道的基礎上，增設手機銀行或微信公眾號購債方式，使城鄉居民特別是偏遠農村居民或行動不便的投資者足不出戶便可購買國債。

四、增加個人可直接購買債券品種

建議我國債券發行總量和發行結構要制定中長期規劃，根據社會發展和經濟結構調整規劃以及產業發展計劃制定并適度適當的引導不同機構投資者和不同群體投資購買的意愿?？梢栽诶省⑵贩N、期限上進行創新設計，增加個人可直接購買債券品種。當然，宏觀上要與貨幣信貨政策以及總量結構變化有機地銜接好。

第一，增加債券品種，對一些收益高于存款利率的，地方政府保障的債券，可以實行封閉式運作，在居民收益分配上效果要更好；建議針對柜臺地方政府債適時推出3年期以內、特別是1年期的品種，吸引投資者購買；

第二，不同群體根據風險承受能力和意愿，高收入群體可以引導購買公司債、企業債等收益率高些、但風險大些的債券，中收入群體可引導購買地方債及AAA級的公司債企業債，低收入群體可引導購買國債及優質地方債。

第三，增加有特色的專項債券品種，可增設綠色債券、碳中和債券等，對大眾開放等。目前我國是全球最大的綠色債券發行國，現有綠色債券的購買主體為銀行及專業金融機構，個人參與度有待提升。綠色債券具有比普通債券違約率，意味著更低的風險適于個人及更多金融機構購買。增加大眾對雙碳目標的認同度與參與感，提高對改善生態環境的積極性。

第四，大眾參與購買養老產業專項債。發債企業可使用債券資金改造其他社會. 機構的養老設施，或收購政府擁有的學校、醫院、療養機構等閑置公用設施，并改造為養老服務設施，或者地市縣區公用設施改造為養老機構。地方政府也可與社會資本合資建設養老機構并發行債券，原則上百姓買的債券達到相當起點金額的，在收益安排上，可以考慮與未來進養老院享受養老服務掛勾。

五、債券一級市場試點對大眾開放

早在2016年初，央行官網發布公告稱，為促進債券市場發展，擴大直接融資比重，中國人民銀行制定了《全國銀行間債券市場柜臺業務管理辦法》，將投資品種和投資主體都進一步擴大化，尤其是允許合格的個人投資者進入銀行間債券市場，新規引入非機構投資者投資投資范圍擴容，在一定權限下可以投資AAA及以下債券，參與回購交易則需要滿足個人年收入不低于50萬元，名下金融資產不低于300萬元。交易所市場，個人參與地方債投資和交易的起點資產要求為500萬元，門檻較高。

未來建議，債券一級市場條件成熟對大眾開放。選擇從一般高等級信用類債券開始試點，通過銀行柜臺、APP等渠道面向合格個人投資人發售，有利于豐富個人投資者的投資資產品種，讓更多群眾分享到改革紅利，擴大非金融企業債權融資中債券融資的規模，同時也可以發揮群眾監督作用，推動債券市場高質量發展。

表2目前債券投資品種范圍細化表

五、建立債券投資者風險預警、化解、處置等機制

目前，第一，對于個人投資者而言，近年來，信用債違約事件頻發，一些被認為風險較低的理財產品也發生“爆雷”事件。債券違約后需要保護個人投資者應有權益，面對債市違約與多樣化兌付，應堅持市場化、法治化原則加快完善規則統一的債券違約處置機制，不然可能會對市場風險偏好造成長期性、結構性的影響，進而影響到債券市場融資功能的發揮。

第二，對于企業端，在新《證券法》框架下，企業債發行信用類債券要提高信息披露程度，應披盡披，此外增加環境效益信息公開披露力度。

第三，對于地方政府，仍要加強地方債資金使用和管理，合理舉債防控風險，兼顧財政可持續性和居民財富的保值增值，在《新證券法》下準確地披露相關的信息。銀行在銷售時應向居民講清楚地方債性質和風險，打破投資者‘剛性兌付’預期。

（肖小和系江西財經大學九銀票據研究院首席研究員；楊剛系上海財經大學金融學博士研究生）

標簽： 債券市場 儲蓄國債 地方政府 個人投資者 商業銀行