全球看熱訊：IPO觀察|高負債率、產能利用率不足卻募資擴產，百通能源究竟在向資本市場講述怎樣的融資新劇本？

又有一家傳統能源企業即將叩響資本市場大門。

日前，江西百通能源股份有限公司（下簡稱“百通能源”）已遞交招股說明書，將沖擊深交所主板IPO。據公開資料顯示，百通能源的主營業務是為工業園區、產業聚集區的企業提供集中供熱服務，其中，集中供熱業務主要產品為蒸汽，熱電聯產主要產品為蒸汽與電力。

即將上會的百通能源究竟成色幾何？

(資料圖片)

業績表現：增收不增利

據招股書財務數據顯示，2018年、2019年、2020年、2021年1-9月（以下簡稱“報告期”），百通能源實現營業收入分別為30533.70萬元、40804.52萬元、47791.12萬元、49351.20萬元；同期凈利潤分別為3531.43萬元、6844.33萬元、8200.07萬元、5048.75萬元。

可見，報告期內，公司的營業收入雖逐年增長，但卻出現了增收不增利的狀況。公司2021年前三季度的營業收入已經超過了2020年全年營業收入，但是凈利潤卻遠不及2020年，下滑幅度達38.43%。

毛利率大幅下滑是造成這一現象的主要原因。從兩大業務的毛利率方面看，據招股書披露，2021年1-9月，百通能源的蒸汽業務毛利率僅為21.54％，相比2020年的33.98％大幅下滑了12％以上；同期，電力業務的毛利率也下滑了12％左右。

百通能源對此解釋道，2021年1-9月國內煤炭市場價格大幅上升，但蒸汽價格的調整具有滯后性，且部分采購量較大的新客戶定價較低，同時電力價格未調整，導致蒸汽和電力的毛利率均有所下降。換句話說百通能源作為一家中小型企業，在產業鏈上的地位較低，而結合其核心產品的平均售價持續下降的情況，說明百通能源對下游客戶缺乏提價能力，無法將原材料價格上漲的壓力較好地傳導至下游客戶，進而導致自身利潤被壓縮。

另外，百通能源在招股書也自稱，公司與同行業其他大型企業相比，在收入規模、業務拓展能力等方面還有一定差距，抵御市場風險能力相對較弱。這也或許就是百通能源在2021年前三季度凈利潤出現大幅減少的重要原因，同時這也對百通能源持續能力提出了質疑，未來不排除業績變臉的可能。

負債狀況：短期償債能力遠遜同行

除了業績外，百通能源的償債能力同樣值得關注。

報告期內，百通能源的流動比率和速動比率都低于1，短期償債能力較差，而且已經出現借款逾期未還的情況。

報告期各期末，百通能源的流動比率分別為0.99倍、0.83倍、0.44倍、0.45倍，速動比率分別為0.52倍、0.43倍、0.21倍、0.21倍。可以看出，在上述時間段內，百通能源的流動比率和速動比率都遠遠低于正常值1，短期償債能力極差。

同行業可比公司的流動比率均值分別為1.09倍、1.09倍、1.25倍、3.91倍，呈現逐年上漲的趨勢。百通能源在可比公司中處于墊底的位置。而速動比率方面百通能源也遠不及同行業可比公司均值。

除此之外，百通能源的資產負債率在各期也高于行業可比公司的均值。招股書顯示，報告期各期，同行可比公司的資產負債率均值分別為47.97%、42.23%、38.95%、38.53%，呈持續下滑態勢；而百通能源各期資產負債率分別為53.95%、58.34%、56.42%、53.23%，連續多年高位運行。

值得一提的是，百通能源還多次向銀行借款，目的除了補充流動資金外，用于項目的建設擴產。

從金額方面看，報告期內，該公司分別借款2500萬元、5315.64萬元、7709.35萬元、8913.50萬元，區間合計借款2.44億元。

除此之外，2018年11月，百通能源還向股東金開資本借款1.3億元，借款期間為2018年11月5日至2021年11月4日。2020年12月8日，金開資本與張春泉簽署了《股權質押協議》，約定張春泉以其持有的公司1500萬股股質押至金開資本，作為百通能源向金開資本借款1.3億元的質押擔保，并替換原本由百通環保質押的1500萬股股票。

需注意的是，招股書顯示，截至借款到期日（2021年11月4日），百通能源對這筆借款未能全部償還本息，截至招股書簽署日仍欠賬9000萬元，經協商，這9000萬元本金及利息延期兩年償還。顯然，百通能源已發生實質性債務違約。

產能方面：產能利用率不足但仍募資擴產

一方面負債率高企、產能利用率不飽和，一方面百通能源卻仍在募資擴產，其意欲何為？

招股書顯示，百通能源本次募集資金用于三個項目：連云港(601008)百通熱電聯產項目建設，投入的募資金額為1.45億元；曹縣百通熱電聯產項目二期建設，投入的募資金額為8000萬元；余下的7500萬元用于補充流動資金及償還借款項目。從募集資金看，百通能源大部分的資金用于項目建設，其中曹縣百通熱電聯產項目二期建設為擴產。

百通能源在招股書中表示，公司將繼續鞏固和發展現有的集中供熱和熱電聯產項目，強化現有園區配套服務能力，積極開拓園區內的新客戶，提高產能利用率。

但在數據上表現卻與百通能源方面所述不符。經疏理后發現，報告期內，百通能源的產能利益率分別為61.86%、72.29%、68.87%、79.15%，產能利用率一直在七成左右，閑置產能較多。報告期內，該公司一直未能顯著提高產能利用率，產能利用率從未超過80%，可見其開拓新客戶的能力難讓人信服。

在產能利用率不高、仍有巨額借款未歸還的情況下，百通能源仍堅持將大筆資金用于擴產，這樣高杠桿負債擴張的后果，企業今后是否要讓投資者買單？

曾嘗試聯系百通能源，截止發稿前未曾受到來自公司方的有效回復。

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