世界新動態：IPO觀察|易點天下8月19日登陸創業板 如何破解增收不增利怪圈

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面對業績的不穩定，毛利率的下滑，時隔一年半才拿到注冊批文的易點天下，終于迎來上市前的臨門一腳。

8月18日，易點天下網絡科技股份有限公司（以下簡稱易點天下）披露，公司將于8月19日在深交所創業板上市。

資料顯示，易點天下成立于2005年,是一家互聯網營銷公司，主營業務包括效果廣告服務、品牌廣告服務以及頭部媒體賬戶管理服務。本次易點天下公開發行股票數量為75,501,745股，發行價格18.18元/股，保薦人（主承銷商）為中信證券(600030)，扣除發行費用后募集資金凈額約11.98億元，計劃用于程序化廣告平臺升級項目、研發中心建設項目、補充流動資金。

陷入增收不增利怪圈

招股書顯示，2019-2021年易點天下營收分別為24.93億元、24.78億元、34.25億元，同期，凈利潤分別為2.41億元、2.35億元、2.59億元，其中，主營業務為效果廣告服務2021年實現營收32.94億元，占公司當期總營收比達96.32%。

值得注意的是，2020年易點天下營收及凈利潤同比增速均較上年同期出現下滑，且2021較2019年營收37.38%的增幅也明顯高于其同期凈利潤7.47%的增幅。對于陷入增收不增利的怪圈，易點天下在招股書中表示主要系我國互聯網廣告服務業競爭加劇，公司業務結構發生了變化。

毛利方面，易點天下綜合毛利率還出現下滑趨勢，這也成為易點天下出現增收不增利的另一原因。招股書顯示，2019-2021年易點天下毛利率分別為18.74%、20.42%、16.86%，同期，易點天下頭部流量媒體毛利率分別為9.29%、8.62%、7.14%。易點天下表示，主要系公司數據采購逐漸向頭部媒體傾斜，從而拉低了公司整體毛利率。

此外，易點天下的收賬款余額也呈現出逐年大幅增長。2017年至2020上半年，易點天下應收賬款余額分別為5.04億元、6.95億元、9.56億元、7.2億元，占當期營收比分別為28.04%、35.12%、38.33%和67.49%，如此大規模快速增長的應收賬款，也讓易點天下的現金流承壓。

依賴大客戶議價能力或受限

除了面對經營業績上出現增收不增利及毛利率下滑，易點天下的IPO之路也并非一帆風順，易點天下于2020年4月遞交了招股說明書，于2020年12月過會，但時隔一年半，直到今年7月，易點天下才拿到注冊批文。

在業務開展方面，易點天下還面臨依賴大客戶及宏觀政策影響。近三年來，易點天下第一大客戶是阿里巴巴，營收過度依賴大客戶也對易點天下的議價能力提出更多挑戰。2021年易點天下與阿里巴巴交易額為13.92億元，占公司當年交易額比重的15.68%。2019-2021年，易點天下向阿里巴巴提供的效果廣告服務的收入金額分別為3.74億元、6.05億元、14.17億元，呈逐年上升趨勢。

目前，易點天下業務主要于境外200多個國家及地區開展，包括美國、日本、韓國、德國等發達國家以及印度、俄羅斯等新興經濟體，國內業務收入占比低。2019-2021年，易點天下電商類客戶收入金額分別為12.62億元、15.50億元、22.02億元，占當期主營業務收入的比例分別為50.63%、62.56%、64.38%，2019-2021年易點天下電商類前五大客戶均為跨境電商。

在海外市場上，易點天下營收占比最大的國家為美國，2019-2021年，易點天下在美國的營收分別為7.13億元、5.31億元、7.43億元，占營收比重分別為28.58%、21.41%、21.7%。2021年易點天下在美國的營收較2018年僅增長約3000萬元，營收增長相對緩慢，且2019年在美國的營收還出現了下滑，同比降幅達25.53%。

據了解，易點天下在美國流量獲取主要來自谷歌，易點天下在2017年到2020年上半年對谷歌的采購金額分別為1.85億元、6.46億元、16.16億元、11.67億元，采購占比分別是10.07%、30.69%、54.15%、56.91%。而此前易點天下與谷歌簽署的協議中有條款規定，谷歌在一定的條件下可以終止與易點天下合作，這也為易點天下海外市場發展增加了不確定因素。

對于2019年在美國營收較去年同期出現下滑，易點天下表示，主要系外部環境變化導致公司在美國流量采購變少。影響比較明顯的客戶就是字節跳動，2017、2018年字節跳動為易點天下第一大客戶和第二大客戶。同期，來自字節跳動的銷售收入分別為2.33億元、1.70億元，但在2019年僅剩490.24萬元，而2019年也是字節跳動受美國政策影響業務最為嚴重的一段時間。

這也從側面反映出，一旦大客戶與易點天下的合作發生變動或受到政策不利因素影響，對易點天下的業務營收或將帶來較大不利影響，而與大客戶之間的議價能力，也對易點天下的毛利率空間提出了不小挑戰，或將進一步讓易點天下的利潤空間受限。

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