地方債風(fēng)險整體可控，6月經(jīng)濟將維持擴張態(tài)勢丨第一財經(jīng)首席經(jīng)濟學(xué)家調(diào)研

摘要

6月，第一財經(jīng)研究院發(fā)布的“第一財經(jīng)首席經(jīng)濟學(xué)家信心指數(shù)”為50.27，雖然連續(xù)三個月下滑，但仍高于50榮枯線。6月2日召開的國務(wù)院常務(wù)會議指出，今年以來我國經(jīng)濟運行實現(xiàn)良好開局，但經(jīng)濟恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固。經(jīng)濟學(xué)家們認為經(jīng)濟存在一定下行壓力，未來一個月雖然仍將呈持續(xù)復(fù)蘇的擴張態(tài)勢，但后續(xù)支持政策需要進一步跟進。

經(jīng)濟學(xué)家們對5月CPI同比增速的預(yù)測均值為0.19%，PPI同比預(yù)測均值為-4.34%，工業(yè)增加值增速預(yù)測均值4.53%，固定資產(chǎn)投資累計增速預(yù)測均值4.5%，社會消費品零售總額同比增速預(yù)測均值12.95%，貿(mào)易順差預(yù)測均值925.02億美元。

(資料圖片僅供參考)

經(jīng)濟學(xué)家們預(yù)計貨幣政策將維持寬松狀態(tài)，他們對5月新增貸款的預(yù)測均值為15706.47億元，社會融資總量預(yù)測均值為2.22萬億元，M2同比增速預(yù)測均值為12.16%。

經(jīng)濟學(xué)家們下調(diào)了對于年底人民幣對美元匯率的預(yù)期，由上月底的預(yù)測均值6.68下調(diào)至6.91，對6月底預(yù)測均值為7.09。

在本次調(diào)研中，經(jīng)濟學(xué)家們對今年地方債發(fā)行速度較快的原因進行了分析，他們均認為，我國地方債風(fēng)險整體可控。

正文

1、信心指數(shù)：6月信心指數(shù)為50.27

本期“第一財經(jīng)首席經(jīng)濟學(xué)家信心指數(shù)”為50.27，連續(xù)三個月下滑，但仍高于50榮枯線。經(jīng)濟學(xué)家認為我國經(jīng)濟目前存在一定下行壓力，雖然未來一個月雖然仍將呈持續(xù)復(fù)蘇的擴張態(tài)勢，但后續(xù)支持政策需要進一步跟進。

東方證券邵宇認為，下半年，海外經(jīng)濟增長動能或?qū)⑦M一步減弱，去通脹進程持續(xù)但節(jié)奏或?qū)⒎啪彛A(yù)計三季度中國經(jīng)濟將進入主動補庫存周期，工業(yè)品價格或?qū)⒆叱觥巴s”，民間投資也有望持續(xù)恢復(fù)。

工銀國際程實認為，三季度中國經(jīng)濟將繼續(xù)穩(wěn)中求進，穩(wěn)健復(fù)蘇。地產(chǎn)投資將逐步見底，基建投資繼續(xù)發(fā)力，私人消費持續(xù)恢復(fù)。宏觀政策方面，積極的財政政策和中性偏松的貨幣政策將繼續(xù)支持經(jīng)濟有效復(fù)蘇。

興業(yè)證券王涵表示，年初以來，經(jīng)濟復(fù)蘇中有轉(zhuǎn)型，結(jié)構(gòu)上好壞不一，舊動能（地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈）退場，新動能（消費、高端制造、新基建）復(fù)蘇。近期經(jīng)濟仍延續(xù)這一態(tài)勢，但有邊際變化：首先，經(jīng)濟受地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈長期放緩、全球商品大周期向下的拖累明顯；其次，此前商品消費、基建、整體制造業(yè)較強，但近期邊際走弱；另外，服務(wù)消費、高端制造仍較為強勁。通脹方面，4月CPI、PPI同比增速均低于預(yù)期，在弱復(fù)蘇和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下，通脹或階段性偏弱。

2、物價：5月CPI同比預(yù)測均值0.19%，PPI-4.34%

經(jīng)濟學(xué)家們對5月CPI同比增速的預(yù)測均值為0.19%，較統(tǒng)計局公布的4月值（0.1%）上升0.09個百分點。其中，長江證券伍戈給出了最高預(yù)測值0.5%，英大證券鄭后成給出了最低預(yù)測值-0.4%。

5月PPI同比增速的預(yù)測均值為-4.34%，低于統(tǒng)計局公布的上月值（-3.6%）。調(diào)研中，該指標(biāo)的預(yù)測最高值為-3.7%，來自長江證券伍戈；最低預(yù)測值為-4.9%，來自工銀國際程實。

海通證券梁中華表示，物價表現(xiàn)上，食品方面，5月菜籃子產(chǎn)品批發(fā)價格200指數(shù)環(huán)比下降，豬肉平均批發(fā)價基本持平。非食品方面，“五一”假期旅游出行鏈上的價格明顯上漲，但其他服務(wù)依然受到內(nèi)需的影響，他預(yù)計5月CPI同比維持在0.1%。PPI方面，5月布倫特原油價格從85美元/桶降至76美元/桶，大宗商品價格指數(shù)下滑，5月原材料購進價格PMI回落5.6個百分點至40.8，他預(yù)計PPI同比增速或至-4.0%。

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2023年4月最佳預(yù)測經(jīng)濟學(xué)家5月預(yù)測（CPI）：

朱海斌：0%

2023年4月最佳預(yù)測經(jīng)濟學(xué)家5月預(yù)測（PPI）：

周雪：-4.5%

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3、社會消費品零售總額：5月增速預(yù)測均值12.95%

5月社會消費品零售總額同比增速預(yù)測均值為12.95%，較上月下降（上月公布值為18.4%）。其中，15%的最大值來自興業(yè)證券王涵、植信投資研究院連平和畢馬威康勇，英大證券鄭后成給出了最小值5%。

植信投資研究院連平表示，隨著經(jīng)濟復(fù)蘇進程的深入推進和消費場景的逐步增多，5月消費需求持續(xù)釋放。市內(nèi)外出行場景完成修復(fù)；運輸物流恢復(fù)情況良好；“五一”黃金周交出亮眼消費答卷。地產(chǎn)銷售明顯回升；汽車銷售持續(xù)向好。但青年失業(yè)率上升和收入恢復(fù)有限也對消費增長產(chǎn)生一定制約。在較低基數(shù)下，預(yù)計5月社零同比增長15%。

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2023年4月最佳預(yù)測經(jīng)濟學(xué)家5月預(yù)測（社會消費品零售總額同比增速）：

康勇：15%

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4、工業(yè)增加值：5月增速預(yù)測均值4.53%

調(diào)研結(jié)果顯示，5月工業(yè)增加值同比增速預(yù)測均值為4.53%，低于上月5.6%的公布數(shù)據(jù)。其中，渣打銀行丁爽給出了最小值3%，長江證券伍戈給出了最大值8%。

興業(yè)銀行魯政委預(yù)計，2023年5月工業(yè)增加值或呈現(xiàn)回落態(tài)勢。他表示，一方面，下游房地產(chǎn)銷售再度出現(xiàn)放緩，疫情期間積壓的需求或已釋放完畢；另一方面，部分工業(yè)品如動力煤在供需錯配的情況下價格出現(xiàn)顯著下跌，甚至部分礦區(qū)因倉庫容量問題影響當(dāng)期生產(chǎn)。預(yù)計5月工業(yè)增加值同比或回落至3.8%，增速較4月下降1.8個百分點。

5、固定資產(chǎn)投資增速：預(yù)測均值為4.5%

經(jīng)濟學(xué)家們對5月固定資產(chǎn)投資增速的預(yù)測均值為4.5%，其中，長江證券伍戈給出了最高值5.8%，渣打銀行丁爽給出了最低值3.8%。

民生銀行溫彬表示，基建投資同比增速預(yù)計由1~4月的8.5%回落至7.8%左右。制造業(yè)投資同比增速預(yù)計由1~4月的6.4%回落至6.2%左右。5月制造業(yè)PMI中的生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期由54.7%回落至54.1%，BCI企業(yè)投資前瞻指數(shù)則由68.2%回落至62.7%，制造業(yè)企業(yè)預(yù)期回落。1~4月制造業(yè)企業(yè)利潤總額同比降幅仍高達-27.0%，再加上內(nèi)外需收縮、產(chǎn)能利用率偏低、產(chǎn)能過剩趨于嚴峻等因素，預(yù)計制造業(yè)投資擴產(chǎn)意愿仍然偏弱。房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速預(yù)計由1~4月的-6.2%收窄至-5.8%左右。高頻數(shù)據(jù)顯示，5月30大中城市商品房日均成交面積同比增長24.5%，較上月的31.2%有所回落，預(yù)計低線城市的新房銷售數(shù)據(jù)將更為疲弱，積壓需求持續(xù)釋放后增量需求不足。100大中城市成交面積同比增長1.8%，略高于上月的0.8%，但仍處低位。目前房地產(chǎn)市場修復(fù)以“保交樓”為主要特征，房企拿地和新開工意愿低迷。但由于去年同期基數(shù)偏低，預(yù)計開發(fā)投資降幅或?qū)⑹照?/p>

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2023年4月最佳預(yù)測經(jīng)濟學(xué)家5月預(yù)測（固定資產(chǎn)投資累計增速）：

梁中華：4.1%

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6、房地產(chǎn)開發(fā)投資：5月增速預(yù)測均值-6.13%

調(diào)研結(jié)果顯示，5月房地產(chǎn)開發(fā)投資累計增速的預(yù)測均值為-6.13%。參與調(diào)研的經(jīng)濟學(xué)家中，植信投資研究院連平和招商銀行丁安華給出了最高值-5.5%，銀河證券許冬石給出了最低值-6.8%。

銀河證券許冬石預(yù)計房地產(chǎn)投資將繼續(xù)下滑，4月份的數(shù)據(jù)顯示房地產(chǎn)行業(yè)下滑仍然沒有結(jié)束。房地產(chǎn)成交并未過于樂觀，5月份的回升帶有季節(jié)性，但其總體水平只與2022年相當(dāng)。而中指研究院數(shù)據(jù)顯示，5月前三周，重點50城商品住宅周均成交較上月周均水平下降17.7%。高頻數(shù)據(jù)顯示，5月份以來建筑鋼材成交量持續(xù)下滑，5月日均建筑鋼材成交量157651噸，比4月份日均成交量下降4.2%。她預(yù)計房地產(chǎn)5月單月投資額1.09萬億，單月投資增速-15.3%，1~5月份房地產(chǎn)投資增速-6.8%。

7、外貿(mào)：5月貿(mào)易順差預(yù)測均值925.02億美元

在本次調(diào)研中，首席經(jīng)濟學(xué)家們預(yù)計5月我國進出口數(shù)據(jù)都將下滑，按美元計價，5月我國進口同比預(yù)測均值為-7.87%，出口同比預(yù)測均值為-0.66%，貿(mào)易順差預(yù)測均值為925.02億美元。

海通證券梁中華表示，出口方面，美國和歐洲5月制造業(yè)PMI較4月回落，韓國出口同比跌幅-15.2%。從國內(nèi)高頻數(shù)據(jù)看，二十大港口離港船舶數(shù)、離港載重噸數(shù)環(huán)比4月回落。考慮到基數(shù)因素，今年5月的出口同比增速或至-3.0%。進口方面，5月的PMI進口指數(shù)從48.9%降至48.6%，預(yù)計5月進口同比增速或至-8.0%。

8、新增貸款：5月預(yù)測均值15706.47億元

經(jīng)濟學(xué)家們預(yù)計，2023年5月新增貸款將由上月公布值（7188億元）季節(jié)性上升至15706.47億元，調(diào)研中，最小值8000億來自海通證券梁中華，最大值20301億來自工銀國際程實。

興業(yè)銀行魯政委表示，在信貸方面，5月票據(jù)利率中樞較4月進一步下行，不過6個月票據(jù)利率與6個月NCD利率利差仍然較大，反映融資需求較弱。其中，從企業(yè)端來看，企業(yè)盈利能力惡化，4月工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)回報率處于下行區(qū)間，資產(chǎn)回報率的回落導(dǎo)致企業(yè)貸款擴張的意愿不強。此外，從建筑業(yè)高頻數(shù)據(jù)綜合來看，5月水泥庫容比整體走高，主要鋼材庫存去化緩慢，建筑業(yè)新開工放緩，貸款需求不足。從居民端來看，第一季度樓市小陽春熱情退卻，5月房地產(chǎn)銷售較4月進一步回落，居民貸款需求再度轉(zhuǎn)弱。整體而言，5月新增貸款可能出現(xiàn)同比少增的情況。

9、社會融資總量：5月預(yù)測均值2.22萬億元

調(diào)研結(jié)果顯示，5月社會融資總量預(yù)測均值為2.22萬億元，高于央行公布的4月數(shù)據(jù)（1.22萬億元）。其中，畢馬威康勇給出了最大值3.4萬億元，海通證券梁中華給出最小值1.3萬億元。

銀河證券許冬石預(yù)計，7月之前總需求政策仍處于觀察期，貨幣與金融增速以穩(wěn)為主。從高頻數(shù)據(jù)來看，目前發(fā)債仍保持平穩(wěn)，支持基建的動作較為穩(wěn)健。貨幣延續(xù)原有政策，社融和信貸的增速繼續(xù)下滑。

10、M2：5月增速預(yù)測均值12.16%

經(jīng)濟學(xué)家們預(yù)計，5月M2同比增速下降至12.16%。其中，工銀國際程實和長江證券伍戈給出了最大值12.6%，海通證券梁中華給出了最小值11.7%。

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2023年4月最佳預(yù)測經(jīng)濟學(xué)家5月預(yù)測（M2同比增速）：

溫彬：11.9%

鄭后成：12.1%

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11、利率&存款準(zhǔn)備金率：6月存準(zhǔn)變化可能性較小

共有11位經(jīng)濟學(xué)家對利率及存款準(zhǔn)備金率進行了預(yù)測。其中，有1位經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計未來一個月存款基準(zhǔn)利率可能會下調(diào)至1.35%，有2位經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計6月份一年期LPR利率以及五年期LPR利率存在下調(diào)可能，其他經(jīng)濟學(xué)家均認為存貸款利率下調(diào)可能性較小。同時，給出大型金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率預(yù)測的經(jīng)濟學(xué)家中，有9位預(yù)計該指標(biāo)月內(nèi)不會發(fā)生變化，有2位經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計該指標(biāo)存在下調(diào)可能。

12、匯率：年底預(yù)期均值6.91

5月31日，人民幣對美元匯率為7.0821，經(jīng)濟學(xué)家們對6月底人民幣匯率的預(yù)測均值為7.09，同時，他們下調(diào)了對年底人民幣對美元匯率的預(yù)期，由上月底的預(yù)測均值6.68下調(diào)至6.91。

植信投資研究院連平認為，美國財政懸崖引發(fā)的避險情緒對美元匯率的支撐是短暫的。在兩黨達成一致后，全球風(fēng)險偏好將有所變化，雖然美國加大政策舉措力度會導(dǎo)致美元市場流動性偏緊，但歐洲經(jīng)濟衰退會使歐元疲弱，美元近期可能偏強。不過，美聯(lián)儲貨幣政策緊縮正在走向尾聲，加之美國經(jīng)濟趨向下行，下半年美元指數(shù)持續(xù)上行的動能不足，美元匯率可能逐步走弱。在國際收支順差和基本面好轉(zhuǎn)等因素的支撐下，人民幣匯率不具備趨勢性貶值條件，中長期還可能走向升值。

13、官方外匯儲備：5月底預(yù)測均值32141.18億美元

本次調(diào)研中，首席經(jīng)濟學(xué)家們對5月末我國外匯儲備的預(yù)測均值為32141.18億美元，高于上月32048億美元的公布值。

民生銀行溫彬表示，綜合考慮匯率折算和資產(chǎn)價格變化影響，外匯儲備規(guī)模預(yù)計降幅較大。他預(yù)計2023年5月末外儲較上月末減少500億美元。

14、政策

長江證券伍戈表示，考慮到去年低基數(shù)效應(yīng)，今年我國設(shè)定的預(yù)期經(jīng)濟增長目標(biāo)其實并不高。加之中央明確“不要有大干快上的沖動”，短期內(nèi)各級政府政策顯著發(fā)力的迫切性似乎不強。歷史上，當(dāng)經(jīng)濟同比增速還在高位時，即使環(huán)比增速下滑，政策往往是具有定力的。展望未來，物價低位徘徊之下，實際利率還將維持相對高位，這將引致經(jīng)濟環(huán)比繼續(xù)下行。不排除逆周期政策會隨之預(yù)調(diào)微調(diào)，尤其當(dāng)?shù)禺a(chǎn)、城投出現(xiàn)非線性變化時。但更為集中的逆周期政策發(fā)力，或要待到經(jīng)濟同比和環(huán)比更為同步趨緩的三季度。

德勤中國許思濤認為，雖然中國一季度經(jīng)濟增長超出預(yù)期，但貨幣政策仍有進一步寬松的政策空間。他表示，中國去杠桿的最佳路徑是地方政府一邊降低支出，一邊降低對土地出讓金的收入依賴，而消費者則有降低儲蓄率的空間。換言之，對于刺激消費來說，關(guān)鍵在于推出滿足居民改善型住房需求的政策。要實現(xiàn)這種微妙平衡，必須打造一個平穩(wěn)發(fā)展且充滿活力的住房市場，而且不能僅局限于一線城市。然而，大部分中國消費者都有從眾心理，多年來的房價大幅上漲會加強這一心態(tài)，而另一投資渠道股市并未帶來可觀的收益。一季度商品房銷售面積仍較為低迷，相較2022年和2021年同期分別下降1.8%和16.8%。如果房地產(chǎn)銷售市場不能回暖，開發(fā)商難有動力加大投資。因此，中國提振經(jīng)濟的核心問題在于穩(wěn)定房地產(chǎn)市場預(yù)期，因為消費者情緒深受其影響。從這一角度來看，美聯(lián)儲暗示暫停加息將為中國央行推出定向?qū)捤烧吡舫龈嗫臻g。

招商銀行丁安華表示，宏觀政策方面，貨幣政策更加強調(diào)合理適度、更可持續(xù)，財政政策更加注重提升效能。短期政策利率或保持穩(wěn)定，年內(nèi)人民幣貸款和M2增速料將回落。財政收入整體有望恢復(fù)性增長，財政支出將更加凸顯結(jié)構(gòu)化特征。

15、宏觀經(jīng)濟熱點問題

根據(jù)公開發(fā)債數(shù)據(jù)，今年前4個月全國發(fā)行地方政府債券27825億元，同比增長32%。首席經(jīng)濟學(xué)家們在本次調(diào)研中對今年地方債發(fā)行速度較快的原因進行了分析。

興業(yè)證券王涵認為，年初監(jiān)管部門要求提前下達的專項債額度要盡快發(fā)行、盡快形成實物工作量，同時今年以來基建投資整體仍偏強，這些因素可能推動了地方專項債的發(fā)行速度較快。

關(guān)于我國地方債是否存在償債風(fēng)險的問題，東方證券邵宇認為，目前我國地方債整體風(fēng)險可控。我國政府部門杠桿率水平明顯偏低，未來中國經(jīng)濟增長的推動力將更多來自政府部門舉債，尤其來自中央政府的杠桿率提升。當(dāng)前“預(yù)期轉(zhuǎn)弱”的背景下，尤其需要中央政府投入“啟動資金”，帶動經(jīng)濟全面回升和居民消費的擴大，確保雙循環(huán)的暢通。

德勤中國許思濤表示，在經(jīng)濟增速放緩的背景下，地方財政傾向通過做大地方債來刺激經(jīng)濟。而隨著優(yōu)質(zhì)投資項目儲備日益枯竭，基建投資對GDP增長的拉動效應(yīng)快速下滑；疊加過去幾年的地方防疫支出飆升，而作為地方財政收入重要來源的土地出讓金收入?yún)s大幅下降，因此地方政府債務(wù)風(fēng)險問題越發(fā)突出。在5月舉行的二十屆中央審計委員會首次會議中，再次強調(diào)要“密切關(guān)注地方政府債務(wù)”“牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險底線”，延續(xù)了今年以來政策層面對于債務(wù)問題的高度重視。

環(huán)亞數(shù)字經(jīng)濟研究院李文龍認為，地方政府債務(wù)的償債壓力不斷增加，風(fēng)險日益凸顯，預(yù)示著“債務(wù)發(fā)行—基建投資—經(jīng)濟增長”的模式已經(jīng)難以為繼。為此，一是需要切實開展政府債務(wù)重組，降低政府債務(wù)存量；二是應(yīng)嚴格控制低效益的形象工程建設(shè)與政府行政支出；三是通過稅費減免、營商環(huán)境、融資等方面進一步加大對民營經(jīng)濟的支持力度，形成“實業(yè)投資—經(jīng)濟增長”的良性循環(huán)模式。

本期“第一財經(jīng)首席經(jīng)濟學(xué)家月度調(diào)研”17位經(jīng)濟學(xué)家名單（按拼音順序排列）：

程實：工銀國際研究部主管、董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟學(xué)家

丁安華：招商銀行首席經(jīng)濟學(xué)家

丁爽：渣打銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家

康勇：畢馬威中國首席經(jīng)濟學(xué)家

李文龍：環(huán)亞數(shù)字經(jīng)濟研究院首席經(jīng)濟學(xué)家

連平：植信投資研究院院長

梁中華：海通證券首席宏觀分析師

魯政委：興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家

邵宇：東方證券總裁助理、首席經(jīng)濟學(xué)家

王涵：興業(yè)證券首席經(jīng)濟學(xué)家

溫彬：民生銀行首席經(jīng)濟學(xué)家兼研究院院長

伍戈：長江證券首席經(jīng)濟學(xué)家

許冬石：中國銀河證券首席宏觀分析師

許思濤：德勤中國首席經(jīng)濟學(xué)家

鄭后成：英大證券研究所所長

周雪：瑞穗證券亞洲經(jīng)濟學(xué)家

朱海斌：摩根大通中國首席經(jīng)濟學(xué)家

（本文題圖來源：第一財經(jīng)）

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文 | 何嘯 第一財經(jīng)研究院研究員

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