興登堡開懟“華爾街狼王”，但這次做空收益或許有限？

繼做空印度前首富阿達尼的阿達尼集團和推特(Twitter)聯合創始人杰克·多爾西（Jack Dorsey）旗下的數字支付平臺街區股份有限公司（Block Inc.）之后，做空機構興登堡研究（Hindenburg Research）又將矛頭對準了有“華爾街狼王”之稱的卡爾·伊坎，稱其旗下的伊坎企業價值被嚴重高估——這導致該股在過去兩個交易日分別下跌20%和19%，令狼王個人財富嚴重縮水。

不過，如果從做空收益來看，參照以往數次的情況，做空機構雖然能在做空報告發布后數日獲得巨大收益，但中長期“做空”戰績好壞參半。

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“狼王”企業連續兩日錄得雙位數跌幅

興登堡在當地時間周二（5月2日）發布做空報告指控伊坎企業稱，該企業依靠“類似龐氏騙局”的結構來支付股息，長期以來“一直在利用新投資人的錢來向老投資者支付利息和短期回報，以制造賺錢的假象”。興登堡還指責大型投行杰富瑞（Jefferies）與伊坎之間關系密切。報告稱，杰富瑞在其研究中假設，即使在最壞的情況下，伊坎的股息也將永久支付，同時還從安排伊坎企業的股票發售中獲利。

基于此，興登堡表示，伊坎企業的股價被高估了75%以上：該企業的交易價格比上次報告的資產凈值高出218%，遠遠高于所有可比公司。這導致伊坎企業的交易價格相對于其資產凈值有極高的溢價。

興登堡還強調，類似的投資工具，比如比爾·阿克曼（Bill Ackman）的潘興廣場資本管理公司（Pershing Square Capital Management）和丹尼爾·勒布（Daniel Loeb）的第三點基金（Third Point） 建立的投資工具，其交易價格都低于資產凈值。

報告發布數小時后，伊坎對興登堡進行了回擊，稱該企業的業績將“一如既往地長期不言自明”。彭博社匯編的數據顯示，卡爾·伊坎持有該企業約88%的股份。

報告發布當日，該公司股價周二盤中一度暴跌27%，收盤跌20%，創有史以來最大單日跌幅。周三，該股繼續暴跌19%，收于2010年12月以來的最低水平。當前，該公司市值為115億美元，比興登堡發布報告前的市值低了35%，市值蒸發了60多億美元，也使得伊坎的個人財富蒸發了75億美元。同時，在兩天的下跌中，超過3300萬股股票易手，是去年平均水平的25倍多。

杰富瑞周三拒絕就是否計劃調整對伊坎企業的“買入”評級置評。自2013年以來，該行分析師丹尼爾·范農（Daniel Fannon）一直對伊坎企業給出正面的評級，范農也沒有回應置評請求。同時，在2017年至2021年期間，伊坎企業在債券市場的融資也幾乎總是由杰富瑞牽頭。

興登堡出手的時間很是微妙。伊坎企業定于5月5日公布第一季度業績，這限制了其提前詳細評論財務狀況的能力。

“在發行人報告盈利情況前幾天，激進派的空頭攻擊很常見。”Insightia的主編喬希·布萊克（Josh Black）表示，“因為監管靜默期可能會限制發行人的反應能力，讓他們措手不及。”

興登堡今年以來已持續高調地做空多家知名企業。年初，興登堡研究還做空了印度億萬富翁喬塔姆·阿達尼（Gautam Adani）的商業帝國，令該集團市值在報告發布后的五周內蒸發了1500億美元。上個月又做空了多爾西旗下的街區股份有限公司（Block Inc.）。

做空收益“喜憂參半”

2017年，內森·安德森在紐約創立興登堡研究。興登堡研究這個名字源于1937年在新澤西上空不幸墜毀的飛艇——“興登堡”號。“我們將興登堡視為完全可以避免的人為災難的縮影，”該機構的官網上寫道，“我們在市場上尋找類似的人為災難，在它們引誘更多毫無防備的受害者之前揭發其惡行。”

不過，“揭發惡行”的同時，也給興登堡帶來巨大收益。

據彭博統計，自2020年以來，興登堡研究曾針對約30家公司發布做空報告。而從興登堡歷來的做空“戰績”來看，盡管在報告發布當天，賣空者的賭注是有利可圖的——興登堡的報告導致他們的做空目標出現了一系列兩位數的單日跌幅——但長期回報則顯得喜憂參半。

過去多年，遭遇興登堡做空、如今已跌破1美元的廉價股，有SCWorx Corp.和Ideanomics股份有限公司；興登堡也做空過散戶的最愛，比如內容和品牌管理公司Genius Brands International Inc.和汽車企業Mullen Automotive Inc.，以及類似Block和此次伊坎企業這樣由知名人士創辦的知名企業。

根據彭博的數據，從長遠來看，并不是每一次做空中，興登堡都能成為明顯的贏家。比如，生物制藥企業Sorrento Therapeutics股份有限公司、大麻供應鏈企業Grow Generation、礦業企業New Pacific Metals Corp.和醫美企業Establization Labs Holdings股份有限公司三個月后均上漲。漲幅分別達到126.6%、61.5%、29.8%和24%。此外，通信公司J2 Global和體育游戲公司DraftKings在遭遇做空后三個月也轉漲。

此前，興登堡研究還曾介入馬斯克對推特的收購案。在興登堡研究宣布做空推特后，推特的股價從49.80美元跌至37.39美元，隨后創始人安德森宣布關閉做空倉位。去年7月中旬，當推特的股價位于低點附近時，興登堡研究又突然宣布反手做多推特，推特股價隨即大漲約8%。

就今年的做空情況來看，金融數據公司S3 Partners數據顯示，加入興登堡一起做空Block的賣空者回報豐厚。自3月23日的做空報告發布以來，賣空者以市值衡量的利潤增加了1.263億美元。數據還顯示，目前可供交易的Block股票中有近5%被賣空，意味著許多投資者都在押注該股進一步下跌。

就此次做空伊坎企業來說，S3 Partners的數據顯示，盡管該股的暴跌打擊了伊坎的個人財富和公司市值，但賣空者可能只能獲得60億美元中較小一部分的收益，即900萬美元的市值利潤。這些微不足道的回報是因為伊坎企業是市值超過10億美元的企業中，流通股中遭遇做空最少的股票之一。

S3 Partners的預測分析董事總經理Ihor Dusaniwsky表示，目前約有74萬股股票被賣空，低于2023年3月時123萬股被賣空的峰值水平。目前尚不清楚興登堡的空頭頭寸有多大，但“早在興登堡報告發布之前，該股的空頭交易就已經很高”，意味著繼續做空和獲利的空間有限。

當然，除了賣空股票外，投資者還可以通過看跌期權從做空中獲利，如果加上這一部分收益，做空利潤就會遠遠高于900萬美元。自4月初以來，期權市場上的看跌期權一直在累計。根據彭博匯編的數據，從4月6日到報告發布前的周一，該股的總未平倉合約翻了一番多，隱含波動率和看跌期權均增加，表明隨著看空情緒上升，交易員需要為押注該股股價繼續下跌而支付更多費用。

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