世界觀察：熊園：加息近尾聲，美股能樂觀嗎？

事件：北京時間2月2日凌晨3點，美聯儲公布2月FOMC會議決議。

核心結論：美聯儲加息近尾聲、降息在路上，短期內不宜對美股太樂觀。

1、美聯儲如期加息25bp，鮑威爾首次提及“反通脹”（disinflation），對通脹回落更加樂觀，整體基調偏鴿。

(資料圖片僅供參考)

2、會議過后，美股大漲、美債收益率下行，降息預期小幅升溫。目前市場預期3月加息25bp，之后大概率停止加息，最早從9月開始降息，年底前降息50bp的概率達到100%。

3、重申前提觀點：美聯儲大概率3月再加25bp后停止加息，最早從年中（6月或7月）開始降息，年底前降息幅度可能達100bp。

4、鑒于衰退即將發生，未來3個月仍需警惕美股再度調整的風險，但對下半年美股表現可以偏樂觀。

正文如下：

1、美聯儲如期加息25bp，對通脹回落更加樂觀，整體基調偏鴿。

>政策決策：美聯儲將聯邦基金目標利率上調25bp至4.5-4.75%，符合市場預期。會議聲明中有三處變化，一是對后續加息的指引方面，從“加息速度”（pace）改為“加息幅度”（extent）；二是對俄烏沖突影響的評估方面，從“加劇通脹和經濟壓力”改為“加劇不確定性”；三是對通脹的評估方面，從“通脹依然高企”改為“通脹有所緩和但仍處在高位”，并刪去了對通脹上行原因的表述。

>鮑威爾講話：鮑威爾在發布會上表示，反通脹（disinflation）進程已經開始，工資增速有所回落，但勞動力市場依然十分緊張，需要看到更多通脹緩解的證據。認為通脹可以回到2%，并且經濟不會發生嚴重衰退，但前提是勞動力市場達到均衡。利率離足夠限制性水平已經不遠，沒有動力也不想過度收緊政策，正在討論還需要再加息幾次，目前認為年內不會降息，未考慮過先暫停加息隨后再重新加息。

>整體基調：整體來看，本次會議釋放的信號較為鴿派。不論是會議聲明內容的修改，還是鮑威爾首次提及“反通脹”，均表明美聯儲對通脹的看法更樂觀。從鮑威爾講話內容來看，并未提及經濟軟著陸的可能性，并已經開始討論停止加息，這意味著下次加息大概率仍將保持25bp，并且距離停止加息已經不遠。

2、會議過后，美股大漲、美債收益率下行，市場降息預期小幅升溫。

>資產價格表現：FOMC聲明公布后，主要資產價格小幅震蕩；鮑威爾發布會開始后，美股和黃金快速走高，美元指數和美債收益率快速跳水。截至收盤，標普500、納斯達克指數分別上漲1.1%、2.0%，10Y美債收益率下行8bp至3.43%，美元指數下跌0.9%至101.2，現貨黃金價格上漲1.2%至1950.2美元/盎司。

>加息預期變化：利率期貨顯示，FOMC會議前后，市場對后續加息的預期變化不大，但對降息的預期小幅升溫。目前市場繼續預期3月加息25bp，之后大概率停止加息，最早從9月開始降息，年底前降息50bp的概率達到100%。

3、繼續提示：美聯儲加息近尾聲、降息在路上，短期內不宜對美股太樂觀。

>美聯儲政策展望：通脹方面，根據我們最新測算，6月時美國CPI同比將低于3%，核心CPI同比將低于4%，屆時聯邦基金利率與CPI同比之差將超過2%，是2008年之后的最高水平，反映出利率已經足夠有限制性。歷史上美聯儲開始降息時，通脹基本都在3%以上，因此4%以下的通脹已不會對貨幣政策形成明顯制約。經濟方面，我們構建的衰退預測模型顯示，美國經濟上半年大概率陷入衰退，衰退起點最早可能在一季度末，而歷史上美聯儲降息開始的時間最晚滯后于衰退2個月，即使是1970-1980年的高通脹時期也不例外。此外，歷史上衰退發生后的一年以內，美聯儲都會將政策利率下調至衰退前的一半左右或更低，即降息一旦開始往往是連續且快速的。綜上分析，我們維持此前判斷：美聯儲大概率在3月再加25bp后停止加息，最早從年中（6月或7月）開始降息，年底前降息幅度可能達到100bp。

>美股走勢展望：前期報告中我們曾指出，歷史上看，衰退發生之后美股均會下跌，美股觸底的時間大致與美國制造業PMI觸底的時間相對應，而本輪美國制造業PMI大概率在Q2末或Q3觸底，低點可能在40-45%。此外，美股有明顯的季節性效應，11月至1月往往是表現最好的階段，2月以后表現會明顯減弱，因此過去一段時間的美股反彈很大程度上是由季節性規律所驅動，但這一支撐已經結束。往后看，雖然美聯儲政策立場已經有所松動，但考慮到衰退即將發生，未來3個月內仍需警惕美股再度調整的風險，而對于下半年的美股表現可以樂觀一些。

以上內的詳細分析，請參閱《衰退與擇時—2023年海外宏觀展望》。

風險提示：美國通脹、美聯儲貨幣政策、地緣沖突等持續超預期。

（熊園為國盛證券首席經濟學家）

標簽： 貨幣政策 勞動力市場 美股大漲 仍將保持