觀天下！中國上市公司破產重整白皮書：預防和管控“忽悠式重整”

日前，《中國上市公司破產重整白皮書（2022）》發布，針對近年來我國上市公司破產重整歷史案例進行了全面梳理和研究，通過總結歷史經驗和規律，針對性地提出多項政策建議，以期推動上市公司破產重整行為更趨規范，投資者權益得到更有效保護。

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近年來，我國上市公司破產重整數量明顯上升，資本市場對于上市公司破產重整的認知正在趨于理解和認同，政府、監管機構、法院及相關各方對推進困境上市公司進入破產重整程序所持的態度也越來越積極，上市公司破產重整正在趨于常態化、市場化，并已成為解決困境上市公司問題的重要途徑之一。

但實踐中也發現部分上市公司雖然通過破產重整程序暫時解決了債務危機，但司法程序完成后并未能真正恢復持續經營和盈利能力。市場上也出現了以“炒殼套利”為目的的“忽悠式重整”、以及以保殼為目的的“保殼式重整”，更有以利用重整內幕消息進行炒作“套利”的違法違規行為。

課題組選取了2018年1月1日至2021年12月31日期間所有被受理重整的上市公司作為研究樣本。研究發現，大多數公司“重整后股價”與“凈利潤的漲幅”之間并無明顯的相關性。部分上市公司雖然通過破產重整程序暫時解決了債務危機，但司法程序完成后并未能真正恢復持續經營和盈利能力，此類為了“重整”而“重整”的“保殼式重整”并不能真正改善上市公司質量。

白皮書還稱，更有甚者以“炒殼、套利”為目的實施“忽悠式重整”，拋出各種不切實際的“方案”，暗中利用重整中各種虛虛實實的內幕信息進行炒作“套利”。此類“忽悠式重整”顯然既損害了中小投資者的權益，亦對我國資本市場的健康發展造成了危害。

而對于產業投資人投資回報率和普通債權人債權清償率，課題組研究發現兩者雖然都不同程度的受到行業景氣水平和公司治理水平等方面的影響，但兩者之間在多數情況下并無明顯的相關性。

國際金融家論壇并購重組專業委員會理事長王建郡表示，從研究結果來看，雖然破產重整對于拯救困境上市公司并不能做到“包治百病”，但破產重整依然是拯救困境上市公司的重要途徑，在化解公司風險、防范公司破產所帶來的社會問題等方面具有不可替代的作用。

“盡管市場上存在‘忽悠式重整’和‘保殼式重整’的情況，但絕不意味著破產重整作為解決困境上市公司問題重要工具作用的減弱。資本市場需要真正的實質性重整，切實解決困境上市公司債務危機、維護中小投資者合法權益。”王建郡稱。

對此，課題組也提出了“強化重整方案特別是經營方案的審核”、“嚴厲打擊‘忽悠式重整’，加大對相關操縱市場、內幕交易等違法違規行為的處罰力度”、“重點關注困境上市公司的重整價值”、“做好‘早期診斷’，并加強市場教育”、“引導和挖掘更多具有優質資產、具備豐富的產業整合及管理經驗的重整投資人參與上市公司破產重整”，以及“保護中小投資者的利益，加強投資者教育”等多項政策建議。

上海高級金融學院教授蔣展稱，預計隨著政策法規的完善和各參與方理念的成熟，破產重整將更加回歸“拯救”本源，破產重整幫助困境上市公司化解風險、“涅槃重生”的作用將得到更加充分的發揮，從而進一步打造中國資本市場良好生態，促進提高上市公司質量。

據悉，白皮書由上海交通大學上海高級金融學院（高金）、中國金融研究院公司金融研究中心、國際金融家論壇并購重組專業委員會聯合發布。

標簽： 上市公司 破產重整 中小投資者 資本市場 上市公司質量