世界熱頭條丨陶冬丨2023年全球經(jīng)濟：路徑與懸念

首先祝大家新年快樂，在2023年身體健康，家庭和睦，工作順利，投資有道！

(資料圖片僅供參考)

2022年是幾乎所有投資者都想盡快忘記的一年，大多數(shù)資產種類都輸錢了。據(jù)金融時報數(shù)據(jù)，全球債市和股市總計損失超過30萬億美元，大幅超過了2008年的損失，打破了歷史記錄。

一代人所未見的通貨膨脹席卷全球，逼迫各國央行采取了激進的加息政策，在九個月的時間里紛紛將政策利率從零利率推向中性利率，重創(chuàng)了金融市場，并對經(jīng)濟構成打擊。

資本市場焦慮地等待經(jīng)濟衰退的到來。等待時間已經(jīng)結束，英國率先進入經(jīng)濟衰退，估計歐洲大陸也正在邁向衰退。最新的數(shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)濟距離衰退只有咫尺之遙，一個小小的意外沖擊便可能將把世界最大經(jīng)濟體推進衰退。

美國經(jīng)濟的韌性，在幾大經(jīng)濟體中是最強的，其支持來自消費。美國消費受到快速的工資上漲和資產負債表改善的雙重支持，頂住了通脹擠壓購買力和聯(lián)儲推高資金成本的沖擊。然而，支撐消費的這兩個因素都是雙刃劍。工資和物價輪番上升利好購買力，但卻讓通脹問題長期化，逼迫聯(lián)儲采取更嚴厲、更持久的手段來遏制需求。同時，美國的房價已經(jīng)明顯下挫，加上按揭成本飆升，家庭的負債情況已經(jīng)在惡化。筆者認為，今年春季之后聯(lián)儲將停止加息。但是由于就業(yè)市場在上半年還會熾熱，聯(lián)儲在扭轉政策上仍然束手束腳，哪怕經(jīng)濟會逐步放緩至溫和衰退，減息恐怕也要等2024年才會出現(xiàn)。

筆者預計歐洲經(jīng)濟在2023年輕微收縮-0.1%。石油和天然氣價格近來有了很大的回落，大大地舒緩了通脹壓力，但是歐洲央行的暴力加息已經(jīng)對經(jīng)濟構成沉重打擊。天然氣斷供給重化工業(yè)造成的沖擊需要若干年的時間才能修復。通脹回落為貨幣政策創(chuàng)造出回調的空間，預計政策利率達到3%之后穩(wěn)住。不過，歐洲央行的貨幣政策受到美國政策的干擾，為了維持匯率穩(wěn)定，歐洲央行停止加息可能慢過聯(lián)儲。

中國經(jīng)濟在2022年受到疫情的嚴重干擾，消費、投資和出口三駕馬車同時出現(xiàn)下滑，房地產市場也成交量大跌，一批民營地產商面臨資金鏈斷裂的風險。受到疫情的沖擊，2023年第一季度經(jīng)濟面臨很大壓力，之后則有望逐步恢復。中國政府再次將“穩(wěn)增長”放在重要地位，筆者相信2023年是財政政策發(fā)力之年，貨幣政策預計也會進一步放松。房地產新政之下，房地產的供應端的資金狀況有所改善，但是需求情況仍是未知數(shù)。

最后談談全球房地產市場。美歐政策利率急速推升，帶動按揭利率大幅上揚，全球房地產市場進入了調整期，并在2023年繼續(xù)，不過不同國家調整的形式各不相同。美國房地產價格在疫情期間漲幅驚人，不過回調已經(jīng)出現(xiàn)，2022年二手房銷售下跌得遠遠快過2007年周期。美國的房價傳統(tǒng)上對按揭利率并不敏感，反而對供應情況很敏感。這次聯(lián)儲激進式加息，促使發(fā)展商迅速改變對后市的看法，房地產建筑量暴挫。這種局面拖累了美國的經(jīng)濟增長，不過也減少了住宅供應，為房地產市場調整提供安全墊。

美國、日本和多數(shù)歐洲國家都沒有過多的住宅供應，房價調整也就比較可控。英國、德國和法國的住宅供應量接近歷史最高水平，有價格壓力。加拿大、澳大利亞和新西蘭的供需關系更令人擔心。

筆者認為，2023年有四大懸念，美元匯率、聯(lián)儲利率、日本債市和中國樓市。

1）美元匯率：2022年美元匯率從96升到114，再輾轉回落，很大程度上反映出全球貨幣政策的走勢、經(jīng)濟形勢的分歧和資金流向上的變化。而美元匯率的波動，既是各風險資產價格波動的重要催化劑，也裹挾了各國央行的貨幣政策。在2023年，美元匯率的走勢同樣重要。美國聯(lián)儲會不會在下半年減息對美元匯率至關重要。俄烏沖突和石油價格如何演繹，也對美元匯率至關重要。筆者認為，美元匯率回到97。

2）聯(lián)儲利率：聯(lián)儲在去年九個月時間里一口氣將政策利率推升了425點，速度之快、態(tài)度之堅決都是罕見的。但是隨著利率接近中性區(qū)間，貨幣當局開始放慢加息步伐，F(xiàn)OMC的點陣圖預言2023年不會減息，2024年才會減息。市場對此有不同看法，認為經(jīng)濟衰退迫在眉睫，就業(yè)市場也出現(xiàn)了各種裂痕，因此賭聯(lián)儲今年降息。不過，市場觀點相當分歧，波動很大。筆者認為，今年減息機會不大，利率在高位橫行的可能性最大，如果通脹高燒不退的話不排除下半年再加息。2024年會減息。

3）日元匯率：2022年大多數(shù)國家的匯率對美元都有大幅貶值，不過日元貶值幅度在G7國家中是最大的。這和日本堅持超寬松的貨幣政策有關。年底前，日本銀行突然顯露出愿意調整政策的姿態(tài)，令2023年的日元走勢更加引人注目。日本銀行現(xiàn)在對JGB市場的干預，是不可持續(xù)的，他們在政策上改弦易轍只是時間的問題。在實際動手前，BoJ需要很好地引導市場預期才行，不然日元風險會通過套利交易渠道向全球金融市場傳導。筆者認為，今年四月放棄干預，在此之前央行逐步引導預期。

4）中國房市：近十年中國經(jīng)濟的杠桿迅速上升，而杠桿主要加在了房地產領域。“房住不炒”國策和“三條紅線”政策斷了地產商的融資渠道，信用違約頻發(fā)；同時，買房者的價格預期發(fā)生變化，需求大幅萎縮。房地產”十六條政策“標志著中國房地產政策出現(xiàn)改變，政府提出”房地產穩(wěn)定發(fā)展“模式，但是目前的政策可以暫時舒緩部分房企的流動性壓力，真的想讓地產市場轉向恐怕還需要更大的刺激措施和信心的修補。筆者認為，房地產政策會有進一步的放開，流動性政策也會更積極作為。

在2023年，全球經(jīng)濟在步向衰退，而貨幣緊縮最慘烈的時間已經(jīng)過去。下半年經(jīng)濟有沒有機會出現(xiàn)轉機，到時候看信心能否恢復。

（陶冬為中國首席經(jīng)濟學家論壇理事，瑞信董事總經(jīng)理、亞太區(qū)私人銀行高級顧問）

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