十大機構論市：A股正在構筑U型底部區域 逢低布局

本周滬指下跌3.87%，下周A股將如何運行？我們匯總了各大機構的最新投資策略，供投資者參考。

中信建投策略：構筑U型底 逢低布局

中期視角我們繼續維持A股正在構筑U型底部區域的判斷。一方面，政策底、信用底或已大致確認，后續盈利底也將在中期逐步完成；另一方面，市場的估值、情緒指標也已經進入了市場的底部區域，后續雖然仍存在繼續下跌的可能，但就賠率而言空間已經相對有限。因此，中期視角下雖然市場磨底過程可能會持續反復，但投資者也無需過分悲觀，應耐心等待市場完成U型底的構筑。市場磨底期，投資者應耐心等待市場完成U型底的構筑，中長期視角看無需過分悲觀，更應考慮防守反擊，逢低布局。

中金策略：A股情緒指標“磨底”

目前在政策、估值、資金、行為信號方面已經部分顯現底部特征，基本面信號結合當前的增長環境，可能尚需時間等待更為明確的拐點出現，我們依然維持目前市場處于“磨底”期的判斷，雖然短線市場可能仍有反復，但中長期來看機會逐步大于風險，對于后市表現不必過于悲觀。結構上，我們認為低估值“穩增長”領域仍具備一定配置價值，關注消費領域自下而上的擇股機會，制造成長風格可能仍需靜待時機。當前關注三個方向：1)在市場“磨底”階段，估值相對低的穩增長板塊可能在當前宏觀環境下仍具備相對收益，如傳統基建、地產穩需求相關產業鏈(地產、建材、建筑、家電、家居等)等；2)前期調整較多、估值不高、中長期前景仍明朗的中下游消費，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車及零部件、農林牧漁、醫藥等；3)制造成長板塊包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導體等風險已經有所釋放，但轉機在于“滯脹”風險、全球流動性和市場情緒因素能否邊際改善。

中信策略：從投資者行為看配置性價比

以成交擁擠程度的結構特征判斷，近期資金流出主要來自游資和散戶，從估值、申贖和倉位判斷，機構端資金調倉和減倉處于尾聲，市場情緒已回落至2018年以來低點附近。主要指數的動態市盈率也已回落至2010年以來25%分位以下，其中主要藍籌指數處于2018年以來10%分位以下，中國經濟長期向好的基本面不會改變，當前指數中長期配置性價比凸顯。預計全年穩增長目標不變，隨著疫情影響減弱，季報披露結束，美元如期加息三因素落地，基建、地產和消費三主線在5月有望迎來同步復蘇，中期修復行情漸行漸近，建議繼續緊扣穩增長主線，堅定布局估值低位和預期低位品種。

國君策略：破釜沉舟 配置價值望逐步顯現

市場進入尋底階段，配置價值有望逐步顯現。當前股票定價的難點在于，經濟增長與信用路徑的不確定，帶來盈利預期的模糊和風險偏好的下降。美聯儲鷹派表態、全球貿易活動的放緩以及疫情的沖擊，市場已經開始進入新的尋底階段。短期交易的鐘擺極難把握，但在共識的迷霧中更要心向光明。A股市場的動態估值已經計入了較多的悲觀預期，上證估值已接近2018年極限時刻，距2020年疫情沖擊低點估值也基本持平，表明隨著市場的調整，中長期的配置價值正在開始顯現。與前兩輪估值底相較，國證價值更是被深度低估。

國盛策略：底部是怎樣煉成的

總結來看，當前宏觀風險水平仍在高位，且可預測性較低，想要據此判斷難度很大；而微觀交易層面，重要的三個見底信號：普跌、縮量、情緒底部拐點，目前尚未出現。因此，還不能過早給出底部的判斷。在更加明確信號出現之前，我們在選股邏輯上繼續推薦“紅利+基本面預期改善”策略、“低估值低倉位+困境反轉”策略。行業配置上建議繼續重視三個確定性溢價：(一)“三重壓力”下穩增長政策的確定性；(二)困境反轉，遠期業績改善的確定性；(三)中短期內供需錯配的確定性。需要再次強調的是，對于長期配置資金而言，當前的A股已經進入價值區間；但就時間來看，還需要明確的宏微觀信號的出現；若上述風險偏好修復的宏觀路徑得以實現，二季度中后段可關注消費股的戰略配置機會。

西部策略：為什么今年景氣賽道持續調整

短期來看，隨著國內疫情初現曙光，聯儲五月加息節奏難超預期，二季度市場情緒修復將是確定性的。但是從更長維度看，投資者需要關注的是在反彈之后，未來市場整體投資風格的變化。從盈利角度來看，疫情擾動下實際盈利增速底部出現的時間可能會晚于市場一致預期，而隨著國內通脹的逐步回升，疊加下半年貨幣政策的空間有限，市場主流的投資風格有望逐步轉向價值投資(PB-ROE策略)。結構上建議關注三條投資主線：1)隨通脹預期逐步升溫，CPI相關的農業、必選消費板塊仍然是全年的主線行情；2)疫情后業績修復預期較強的快遞物流，餐飲旅游，機場航空，以及傳媒等線下經濟相關行業有望引領市場反彈；3)隨著經濟逐步恢復，受到疫情擾動較小的食品飲料、家電、醫藥等傳統消費板塊也有望迎來轉機。

興證策略：悲觀預期反映到什么程度了？

從多項指標看，當前市場悲觀預期已很大程度反映在股價中。1)股權風險溢價上，萬得全A、上證綜指、創業板指股權風險溢價已分別升至2010年以來的72.1%、82.2%和94%分位，均已超過2016年初股災結束后的水平。2)下跌的幅度和速度上，本輪市場從2021年12月中旬調整至今，上證綜指已跌16.1%，超過2021年初的調整，斜率上接近2018年。與此同時，創業板指更大跌34.3%，在跌幅和斜率上都已超過2018年。3)估值層面，全A的PE估值均已逼近2020年3月疫情導致全球市場暴跌時的水平，創業板估值更已低于當時水平。4)市場活躍度上，滬深兩市成交額也已回落至8000億元/日以下，兩融余額也從2021年三季度的接近2萬億元回落至1.6萬億元。5)增量資金上，各類金融產品的發行規模大幅下滑，一季度偏股基金新發規模同比縮量82%，4月至今也僅發行111億元，并且保險、私募等絕對收益機構的增量也有限；資金倉位上，雖然一季度負反饋式的減倉已經緩和，但多數機構的倉位仍在低位徘徊。顯示市場情緒已接近冰點。因此，從多項指標來看，市場悲觀預期已很大程度反映在股價中。往后看，盡管在新冠疫情、美聯儲加息縮表、美債利率上行、美股波動、俄烏沖突等內外部不確定性下，短期市場很難直接反轉，但后續市場更多將從整體調整轉入結構性分化。

信達策略：滯漲到衰退的臨界點

美股走弱、商品漲速變慢，這些變化可能預示著美國經濟正處在滯脹到衰退的臨界點。按照美股的經驗，如果臨界點來臨前，美股沒有調整過，則衰退期可能會出現20%級別的回撤。如果類似1970年5月、1974年6月，臨界點來臨前，股市已經大幅調整過了，衰退一旦來臨，則可能會是股市的最后一跌。人民幣匯率近期的貶值也可能和這一背景有關，匯率貶值初期對股市影響偏負面，但到了中后期則對股市影響較小。匯率和美國經濟衰退近期可能會壓制A股，不過影響不會太長。戰略上，2022年可能是V型大震蕩，上半年類似2018年，下半年類似2019年。戰術上，3月中旬到4月初的反彈已經結束，時間上恰好是3周，符合熊市中反彈的正常時間范圍，指數的下一次反彈，可能還需要等一等。

華西策略：持續震蕩磨底 價值藍籌占優

4月以來，市場存量博弈特征明顯，在國內外多重擾動因素下，投資者交易趨謹慎。海外層面，俄烏沖突加劇全球經濟滯脹風險，美聯儲加息預期再度提升，甚至浮現單次加息75個基點的預期；國內方面，疫情使得經濟下行壓力進一步加大，部分企業尚未恢復正常生產。往后看，市場風險偏好的回升需等待更多基本面和政策信號得到驗證，如疫情走勢、企業復工復產進度等。在此之前，A股仍將以“震蕩磨底”為主。市場風格上，推薦高紅利，低估值藍籌價值板塊。具體到行業上，建議配置：“銀行、地產、石油開采、電力、航空”等。

民生策略：尋找秩序 疫情、經濟、海外加息中存在兩條交易邏輯

交易邏輯之一是本土疫情下的經濟尋底，2022年春節后的疫情擴散對經濟的供需兩端都造成了收縮效應，而目前的逆周期政策似乎不足以起到托住經濟下行的作用，市場在這一局面下假設了三種交易的情形，分別是疫情困境反轉相關的服務消費、交運等“穩增長”更大發力下的基建、工業金屬；以及當前情況進一步惡化下的“衰退交易”，即市場如周四一般無差別下跌。交易邏輯之二是海外加息、通脹因此回落和人民幣貶值，部分投資者選擇相信美聯儲加息能夠抑制通脹，“逆通脹交易”開始出現，因此布局了此前受成本端擠壓利潤空間嚴重的中下游制造業；另外，面對人民幣快速的貶值，受益于匯率貶值的出口導向型行業也受到投資者的青睞，最典型的就是紡織服裝業在周五的大幅上漲。

（文章來源：東方財富研究中心）

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