中信證券：風機大型化驅動下 風電軸承本土化有望加速

風電軸承作為風電核心零部件，具有高技術壁壘、高附加值的特征。隨著風電進入平價上網階段，我們判斷風電行業高景氣度仍將維持，預計2025年國內/全球的風電軸承行業空間分別達到225億元/480億元，對應2021-2025年CAGR分別為15%/11%。目前風電主軸尤其是大MW主軸軸承本土化率仍然處于較低水平，風機大型化帶來的本土化加速，有望給風電軸承行業帶來阿爾法收益。建議關注憑借技術優勢率先實現大MW進口替代的風電主軸軸承龍頭新強聯。

風電設備零部件中，風電軸承是國產率低、附加值高的核心環節

風電軸承可以分為偏航軸承(連接機艙和塔筒)、變槳軸承(連接葉片和輪轂)以及主軸軸承(支撐主軸)。目前偏航變槳軸承的國產化率已經較高，主軸軸承由于對工作強度、壽命和穩定性的要求較高，目前3MW以上主軸產品的國產化率非常低。從價值量來看，2020年風電軸承占風力發電機組成本約5%-10%，對應單W價值量為0.14元，毛利率水平約30%，技術壁壘更高的主軸軸承毛利率約40%。

風電高景氣有望持續，全球風電軸承行業空間到2025年有望達到480億

隨著風光大基地建設、老舊風場改造以及海風全面平價的行業趨勢到來，我們認為“十四五”期間國內風電裝機需求將迎來加速發展，預計“十四五”期間國內年均新增裝機55GW，至2025年新增裝機規模或達70GW以上，對應CAGR約15%。基于對風電行業整體裝機的判斷，我們預計2025年國內/全球風電軸承行業空間分別將達到225億元/480億元，對應2021-2025年CAGR分別為15%/11%。

風電軸承市場主要由海外企業占據，進口替代空間廣闊且初見成效

2020年全球八大軸承集團占整體軸承市場規模的70.7%，其中中國企業占20.3%。對于風電軸承行業，德國舍弗勒、瑞典SKF、美國鐵姆肯等主導的諸多外資企業在大功率、主軸軸承市場獲得幾近壟斷的地位。根據Wood Mackenzie的數據，2019年國內偏航變槳軸承國產化率為50%，主軸軸承為33%。隨著2020年開始迎來風電搶裝潮，疊加歐洲疫情爆發影響供應，風電軸承的本土化進程明顯加速。目前偏航變槳軸承、3MW及以下的主軸軸承已基本完成本土化。

平價上網驅動風機大型化趨勢明朗，大MW風電主軸軸承本土化進程有望加速

隨著大功率風電機組的占比穩步提高，風電軸承的尺寸也隨之增大，其加工難度持續增加，風機大型化對風電軸承企業的配套能力形成了挑戰。3MW以上的主軸軸承由于技術壁壘高，目前仍然還處于本土化的起步階段。以新強聯為例，目前5.5MW的主軸軸承產品已經研制成功，并且已經給明陽智能小批量供貨。從價格維度看，其3MW的主軸軸承價格為50萬左右，5.5MW主軸軸承價格為60萬左右，相較外資廠商具備較大價格優勢。平價上網驅動的風機大型化趨勢有助加快大MW主軸軸承的國產化速度，龍頭公司有望充分受益于這一過程。

風險因素：

風電裝機不及預期；進口替代進度不及預期；原材料價格大幅波動；市場競爭加劇。

投資策略：

風電軸承作為風電核心零部件，具有高技術壁壘、高附加值的特征。隨著風電進入平價上網階段，我們判斷風電行業高景氣度仍將維持，預計2025年國內/全球風電軸承行業空間分別將達到225億元/480億元，對應2021-2025年CAGR分別為15%/11%。目前風電主軸尤其是大MW主軸軸承國產化率仍然處于較低水平，風機大型化帶來的本土化加速，有望給風電軸承行業帶來阿爾法收益。建議關注憑借技術優勢率先實現大MW替代的風電主軸軸承龍頭新強聯。

（文章來源：中信證券）

標簽： 中信證券 技術壁壘