中泰證券：海外巨頭鋰資源擴張速度低于預期 供需格局維持緊張

鋰跟蹤：Alb(雅寶)鋰資源擴張速度低于預期，供不應求不改

投資要點：

事件：Albmarle公布21年四季度生產(chǎn)經(jīng)營情況，本季度凈虧損400萬美元，調(diào)整后攤薄EPS為1.01美元，同比下降14%。2021年鋰鹽銷量8.8萬噸，預計22年同比增長20%-30%，2025年產(chǎn)量達到20萬噸，鋰資源龍頭產(chǎn)能釋放進度低于預期，鋰鹽高位運行時間或被進一步拉長。

1、公司2021全年盈利能力增加，但Q4成本超支導致單季虧損。2021全年，不考慮出售的精細化學業(yè)務，公司凈銷售額33億美元，同比增長11%。調(diào)整后EBITDA 為8.71億美元，同比增長13%。但四季度單季，公司虧損400萬美元，主要原因是疫情對供應鏈及勞動力的影響導致公司澳洲Kemerton項目進度緩慢，成本超支。

2、公司長單價格調(diào)整緩慢。Alb鋰鹽產(chǎn)品中，50%基于國際鋰鹽價格指數(shù)(Benchmark Minerals、Fast Markets 等)確定價格，40%為長單固定價格，10%按照中國現(xiàn)貨價進行銷售。21Q4銷售價格同比增長約18%(同期國內(nèi)鋰鹽價格實現(xiàn)翻倍增長)，公司預計2022年平均價格較2021年同比增長40%-45%，海外這種長單定價模式減輕了產(chǎn)業(yè)鏈的成本壓力。

3、Alb遠期規(guī)劃45-50萬噸LCE：Alb預計2022年將名義產(chǎn)能提升至17.5萬噸，接下來3-5年通過現(xiàn)有項目擴張增加約20萬噸，潛在項目增加約7.5-12.5萬噸LCE，遠期達到45-50萬噸LCE。

智利La Negra 三四期：4萬噸產(chǎn)能于2021年10月建成投產(chǎn)，目前在做客戶認證工作，預計2022年Q2實現(xiàn)首次產(chǎn)品銷售。

澳大利亞Kemerton鋰鹽廠：一期2.5萬噸項目已經(jīng)完工，預計22H2實現(xiàn)產(chǎn)品銷售；二期建成時間推遲至22H2，產(chǎn)品銷售時間推遲至2023年，主要是由于疫情造成勞動力和供應鏈短缺導致。

Wodgina項目：目前建成3條產(chǎn)線合計約75萬噸鋰精礦，2019年被關(guān)停，一期25萬噸鋰精礦項目復產(chǎn)時間提前至22年Q2；

國內(nèi)鋰鹽廠：廣西欽州2.5萬噸鋰鹽廠預計22H1完成收購，預計22H2實現(xiàn)產(chǎn)品銷售，未來計劃擴產(chǎn)至5萬噸氫氧化鋰產(chǎn)能；眉山5萬噸氫氧化鋰工廠2022H1開始建設(shè)，預計2024年底建成；張家港5萬噸氫氧化鋰工廠2022底開始建設(shè)，預計2024年底建成。鋰鹽廠需要6個月的產(chǎn)品認證周期，2年時間實現(xiàn)達產(chǎn)。

鋰資源龍頭產(chǎn)能釋放速度低于預期，供需格局維持緊張：2021年Alb鋰鹽產(chǎn)量為88000噸，其中碳酸鋰和氫氧化鋰各占50%，公司預計2022年銷量增加20%-30%(10.56-11.44萬噸)，預計2025年達到20萬噸，21-25CAGR為23%，而需求端復合增速或達到30%+。我們看到澳大利亞、智利、阿根廷等主要資源國仍然在受到疫情的沖擊，造成勞動力、供應鏈短缺，這導致鋰資源產(chǎn)能周期被拉長，供給端釋放低于預期可能性較大，鋰資源供應維持緊張。

風險提示

產(chǎn)業(yè)政策變動風險、供給端超預期釋放風險、新能源汽車銷量不及預期風險、國內(nèi)疫情反復和國外疫情失控風險、需求測算偏差風險、研究報告使用的公開資料存在更新不及時的風險等。

（文章來源：中泰證券）

標簽： 擴張速度 低于預期 中泰證券