興業證券：社融超預期 誰在信用擴張？

投資要點

事件：2022年1月新增社融規模6.17萬億元，高于預期的5.45萬億元；社融同比增長10.5%，高于前值的10.3%；M2同比上漲9.8%，高于前值的9.0%，我們認為：

1月社融超預期，哪些主體在進行信用擴張？

o 政府端：“穩增長”背景下，發債節奏大幅提前。政府部門信用擴張較快，1月社融新增政府債券6030億元，同比多增3590億元。1月18日發改委在新聞發布會上表示“政策發力要適當靠前，適當超前開展基礎設施投資”，從財政存款數據來看，1月新增財政存款低于2021年，與此前季節性持平，或意味著財政投放已有一定程度的啟動。

o 企業端：新增貸款超預期，但多增信貸以短期為主。新增企業貸款同比多增8138億元，企業債券融資同比多增1880億元，企業端是本月社融的最大拉動項，“穩增長”政策引導疊加銀行貸款后置保證了來年的“開門紅”。但其中企業中長期貸款僅同比多增600億元，而短期貸款、票據融資分別同比多增4350億元、3190億元，從信貸結構上來看，企業融資需求仍待改善。

o 居民端：短期、中長期貸款均下滑，地產、消費仍是拖累。新增居民貸款同比少增4270億元，其中短期貸款同比少增2272億元，中長期貸款同比少增2024億元。1月地產銷售仍然較弱，對居民貸款形成壓制。

1月份社融超預期釋放積極信號，“穩增長”政策引導信貸供給提升。整體來看，1月份社融超預期主要源于政策作用下，信貸供給層面的改善。一方面，“穩增長”政策引導銀行加大信貸投放，實現了“量”層面上的脈沖，另一方面，發改委近期表示“政策發力要適當靠前”，地方政府發債節奏大幅提前。

但實體需求回暖持續性仍需觀察。一方面，歷年來銀行均有力求“開門紅”的習慣，2021年12月票據利率的大幅下滑也指向銀行有年底貸款后置的意愿；另一方面，從實際結果上來看，信貸改善主要依賴企業短期貸款、票據融資，顯示銀行有明顯沖量的需求。1月份社融數據超預期給經濟和市場帶來積極影響，但2-3月份實體需求能否持續回暖仍需觀察。

風險提示：新冠病毒變異超預期，疫情對經濟影響超預期。

（文章來源：興業證券研究）

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