開源證券：寬信用驗證穩增長 投資主線轉為“多股空債”

1、穩增長前置，寬信用早于市場預期

1月社融數據公布，新增信貸、社融均超市場預期，1月社融存量增速上行至10.5%，為半年來高點。我們認為，2022年穩增長前置，寬信用會比市場預期要早，1月金融數據已經得到驗證。市場在1月中旬普遍認為1月信貸數據不佳，成為前期股市大幅下跌、債券收益率大幅下行的重要因素。1月信貸、社融數據表明，盡管上旬信貸可能不佳，但中旬開始，穩增長全面發力，寬信用已經落地。

值得注意的是，“寬信用”在此前央行副行長劉國強講話中已經進行預告。1月18日劉國強副行長講話，市場普遍關注到“貨幣政策工具箱開的再大一些”，認為是寬貨幣加碼，但實際上當時更重要的表態是“引導金融機構有力擴大信貸投放”、“金融部門不但要迎客上門，還要主動出擊”、“五個季度宏觀杠桿率下降，為未來貨幣政策創造了空間，杠桿越低空間越大”，這些均指向“寬信用”。

2、“缺乏融資主體”并不符合中國國情

站在當前時點，我們認為，債市追漲的價值已經不大。我們認為，中國與發達國家不同，發達國家經濟增速已經接近停滯，實體經濟幾乎沒有融資需求，但中國無論是企業還是居民，融資需求都很旺盛，只要利率下降、額度放松，自然會有融資需求出現，而這正是1月發生的事情。1月金融數據從結構上看，一個亮點是企業中長期貸款占比達到53%，創近一年最高占比，表明融資結構較好。這驗證了1月票據利率大幅上行，對應的信貸總量、結構均佳。

3、1月金融數據的兩個重要意義

第一，中國政策層穩增長能力比市場預期要強得多，市場反復質疑“穩增長能否落地”已經不太合適；第二，短期內再次降息的必要性大幅下降。我們在1月降息10bp后提出，該降息可能是“一次性降息”，后續寬信用、寬財政會迅速落地，因此不再需要短期內再次降息。

4、寬信用驗證穩增長，投資主線轉為“多股空債”

債券市場透支寬貨幣預期，而對穩增長缺乏信心，但后續可能是寬貨幣不會加碼，穩增長得到落地。建議債市久期縮短至2年或更短，規避擁擠的5年；考慮做平5-10年，或者做凸曲線。股市繼續看好銀地保+基建+港股，這些板塊邏輯沒有變化；此外，股市經歷大幅殺跌、市場信心動搖、交易層面解杠桿之后，穩增長也已經得到初步驗證，因此股市出現全面上漲可能性較大，建議加大股市倉位。

風險提示：政策變化超預期。

（文章來源：開源證券）

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