浙商證券：預計2021-23年中國移動利潤增速7.03%/7.38%/7.19%

報告導讀

全球領先電信運營商，行業反轉確立，公司開啟新增長曲線，未來成長性有望超預期，業務結構持續優化有望提升公司估值。

投資要點

網絡/用戶/收入規模/盈利能力全球領先

公司移動通信網絡規模全球最大，是全球最大移動業務運營商和用戶最多的家庭業務運營商；2020 年凈利率/EBITDA 率14.2%/37.1%，盈利能力全球領先。

行業拐點確認，公司成長性有望超預期

市場擔心運營商的持續成長性，我們認為行業拐點已經確立，在5G 滲透率提升和創新業務強勁增長驅動下， 我們對運營商的發展預期繼續表示樂觀。

公司開啟新的轉型升級，從通信服務向空間更廣闊的信息服務拓展，且已見成效，19Q4 通信服務收入轉增，20Q3 來單季利潤轉增。個人/家庭/政企/新興業務全面發力，通信服務收入增速2021 年中報、三季報連續超預期領跑行業，預計2021 年收入增速10-11%，歸母利潤增速6-8%，未來成長性有望持續超預期：

個人：5G 和權益驅動，拐點明確，21H1 轉增并有望持續保持良好增勢；

家庭：19/20/21H1 同比增速28%/20%/34%，持續價量齊升預期驅動增長；

政企：增收主力軍，2020 年主營業務收入占比達16%，19/20/2021H1 同比10%/26%/32%加速增長，預測云計算等驅動21-23 年20%以上復合增速；

新興：2020 年股權投資貢獻127 億收益，同時提升產業協同能力。

5G 成本整體可控，700M 增強競爭力

我們預期公司資本開支21-23 年將相對平穩，建網成本壓力將得到緩解，同時通過技術側、供給側等多種舉措有效控制電費等OPEX 項目。700M 頻段網絡在強化公司網絡覆蓋優勢的同時，將進一步節減CAPEX 和OPEX。

投資建議：

預計2021-23 年收入增速10.48%/8.74%/7.96%，利潤增速7.03%/7.38%/7.19%；當前PB 1.03 倍，明顯低于行業均值2.06 倍，H 股股息率5.9%；A 股增持H 股回購堅定未來發展信心；價值凸顯，首次覆蓋，“買入”評級。

可能的催化劑：5G 專網發展超預期；體制改革進展超預期等。

風險提示：移動ARPU 下降超預期；新興業務增速不及預期；費用增長超預期等。

（文章來源：浙商證券）

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